يراهن المستثمرون على ديجا فو مرة أخرى

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

لقد حل علينا موسم التوقعات للعام المقبل مرة أخرى وأجواء déjà vu قوية. في مثل هذا الوقت من العام الماضي، كان المستثمرون والمحللون منشغلين بإخبار العالم عن قناعاتهم الرئيسية بشأن عام 2023. وأهمها: كانت الولايات المتحدة تتجه نحو الركود، وانتهى الانخفاض التاريخي في أسعار السندات الحكومية.

الآن، سوف تصاب بالصدمة عندما تسمع أن الرسالة الرئيسية لعام 2024 هي (بالتأكيد، لقد أخطأنا في المرة الماضية، ولكن استمع إلينا): الولايات المتحدة تتجه نحو الركود، وقد انتهى الانخفاض التاريخي في أسعار السندات الحكومية.

التعديل الرئيسي في هذه العبارة هو أنه في عموم الأمر من المتوقع أن يكون الركود بعيد المنال على الجانب المعتدل ــ التباطؤ وليس ما يسمى “الهبوط الصعب”، وهو العرض المرعب الذي كان متوقعا على نطاق واسع في بداية هذا العام. لكن أغلبهم يتفقون على أن العام المقبل سيكون النقطة التي تبدأ فيها أسعار الفائدة المرتفعة أخيرا في التأثير سلبا، مما يعزز جاذبية الأصول الآمنة مثل الديون الحكومية. إنهم يقصدون ذلك حقًا هذه المرة.

إن تنفيذ هذا القرار بشكل صحيح أمر بالغ الأهمية، ليس فقط لسوق السندات، بل وأيضاً لجميع أسعار الأصول الأخرى التي تستخدم أسعار السندات كمرساة. وسارع المحللون والمستثمرون إلى الاعتراف بأن هذه المهمة الحاسمة قد أبعدتهم عن المسار هذا العام.

وقال فنسنت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة أموندي، أكبر شركة لإدارة الأصول في أوروبا، في حدث التوقعات هذا الأسبوع: “في العام الماضي شهدنا سيناريو عودة السندات”. “لقد كنا مبكرين بعض الشيء.”

وبينما كان المستثمرون يتوقعون انخفاضا في عائدات السندات، تلقت السوق ضربة قوية. ارتفعت عائدات السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات من أدنى مستوى لها هذا العام عند نحو 3.3 في المائة في نيسان (أبريل) الماضي، إلى 5 في المائة في أواخر تشرين الأول (أكتوبر) – وهي أعلى نقطة منذ ما قبل الأزمة المالية.

وعلى نطاق واسع، كان الإجماع قد أصاب نداء التضخم. وقد انخفضت وتيرة زيادات الأسعار في معظم الاقتصادات الكبرى بشكل حاد. ولكن خصوصيات سوق الرهن العقاري في الولايات المتحدة، بشكل خاص، تعني أن أصحاب المساكن محميون من وهج تكاليف الاقتراض المرتفعة لسنوات. كما أن الشركات الأمريكية لم تشعر بعد بالحرق. والأهم من ذلك، أن السخاء المالي لإدارة بايدن ساعد في إبقاء الاقتصاد في حالة ازدهار. لقد قلل الإجماع من تقدير المدة التي قد يستغرقها تشديد السياسة النقدية.

وقال مورتييه إنه عند عوائد تبلغ 5 في المائة، فإن سندات الخزانة طويلة الأجل هذه كانت ببساطة جيدة للغاية بحيث لا يمكن تفويتها؛ كان Amundi من بين العديد من صائدي الصفقات الذين اشتروا عند هذا المستوى. بالتفكير على المدى الطويل إلى حد ما، يقول: “نحن الآن مقتنعون أكثر من أي وقت مضى بأن السندات عالية الجودة عادت كجزء من المحفظة”. ويعتقد أن القفزة في الأسعار ستعني انخفاض العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 3.7 في المائة بحلول نهاية عام 2024، وإن كان ذلك على مسار محتمل متقلب.

وبالمثل، تشجع UBS Wealth Management العملاء على التفكير في “تأمين” العوائد المرتفعة نسبيًا المعروضة الآن توقعًا لحدوث تباطؤ في العام المقبل – بالإضافة إلى فرصة تخفيض أسعار الفائدة قرب نهاية عام 2024 والتي كانت تعتقد سابقًا أنها ممكنة في الوقت الحالي. . يقول ليزلي فالكونيو، رئيس استراتيجية الدخل الثابت الخاضع للضريبة، إن تباطؤ النمو سوف يفوق التأثير المحتمل المضعف للسندات الناتج عن عرض أكبر من المعتاد من الديون الجديدة التي تضرب السوق.

ومع ذلك، هناك العديد من القضايا الرئيسية التي تقيد المزاج العام. أحدهما هو التواضع – قليلون سوف ينسون مدى سهولة اتخاذ القرار الخاطئ هذا العام، وهو ما يعني أن “الناس قد تخلوا الآن عن وجهات نظر قوية”، كما قال وولف فون روتبيرج، استراتيجي الأسهم في البنك الخاص جي سافرا ساراسين. هو – هي.

وبالإضافة إلى ذلك، فإن المستثمرين يشعرون بالخوف من التقلبات. حتى أولئك الذين اعتادوا على الرحلة الجامحة في أسواق أسعار الفائدة على مدى السنوات القليلة الماضية، فوجئوا بحجم التحولات الأخيرة – رحلة ذهابا وإيابا من عوائد 4 في المائة في سبتمبر/أيلول إلى تلك الذروة عند حوالي 5 في المائة ثم قطع مسافة طويلة. إن التراجع مرة أخرى في غضون ستة أسابيع هو أمر يستعد له، بعبارة ملطفة.

“إن التحركات في السندات قوية للغاية، والتقلبات عالية للغاية. . . قال جريج بيترز، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في شركة PGIM Fixed Income: “إنها غير قابلة للاستثمار تقريبًا”. “من الصعب جذب مستثمرين حقيقيين إلى السوق عندما تكون التقلبات مرتفعة للغاية، لذلك يتبقى لديك مشترين هامشيين شديدي الحساسية مثل صناديق التحوط وغيرهم من الأشخاص، مما يخلق المزيد من التقلبات”.

بالإضافة إلى ذلك، قال إن التحول السريع في العائدات كان كافياً لإبعاد الكثير من المشترين المحتملين على المدى الطويل لأنه يشير إلى أن السوق قد تفوقت على نفسها، وهذه ليست المرة الأولى. فبدلاً من الاحتساب ببساطة للتوقف المؤقت لرفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، كان ذلك يعكس بالفعل فرصة إجراء تخفيضات قوية محتملة في أسعار الفائدة.

ويحذر بيترز من أن “السوق قد استخرج الكثير من القيمة من عام 2024 بالفعل”، محذرا من أي توقع لتخفيضات سريعة في أسعار الفائدة. “هناك قواعد اللعبة التي عفا عليها الزمن والتي يستخدمها المستثمرون، حيث يعتقدون أنه عند أي تراجع في الاقتصاد، ستبدأ البنوك المركزية في العمل. [with rate cuts]”.

إن ثقل التوقعات ثقيل للغاية. يُظهر الاستطلاع المنتظم الذي يجريه بنك أوف أمريكا أن المستثمرين يديرون ثالث أكبر رهان إيجابي على السندات خلال العقدين الماضيين. بالإضافة إلى ذلك، أخبر نسبة قياسية بلغت 61 في المائة من مديري الصناديق البنك أنهم يتوقعون عوائد أقل في عام 2024. إذا كان هذا النوع من الإجماع لا يجعلك تتوقف، فلن يحدث شيء. لا يزال أمام هذا العام متسع من الوقت للتغلب على القليل من الرضا عن النفس في السوق، ومن الخطر افتراض أن السوق الصاعدة في “خطأ” قد انتهت.

كاتي.مارتين@ft.com