البنوك المركزية وعودة الصديق غير الموثوق

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

الكاتب هو محرر مساهم في صحيفة فاينانشيال تايمز، وهو الرئيس التنفيذي للجمعية الملكية للفنون وكبير الاقتصاديين السابق في بنك إنجلترا

مثل العديد من الآباء، كنت أحاول تأديب الأطفال الذين يسيئون التصرف في الفترة التي تسبق عيد الميلاد بإخبارهم أنهم لن يتلقوا أي هدايا إذا أصروا على ذلك. لم ينجح هذا إلا بشكل عابر. وسرعان ما اكتشف أطفالي أن تهديدي يفتقر إلى المصداقية. كانت التكاليف الجانبية لعدم الحضور في صباح عيد الميلاد ببساطة أكبر من أن يتحملها أي شخص (أنا أو الأب نويل) – وكانوا يعرفون ذلك.

وهذا مثال على ما يسميه الاقتصاديون مشكلة الاتساق الزمني. لكي يكون الإجراء المستقبلي ذا مصداقية عند الإعلان عنه، يجب أن يكون الشيء الذكي الذي يجب القيام به عندما يحين وقت العمل. وحتى لو كان الإجراء المعلن حسن النية ــ سواء لتأديب الأطفال الذين يسيئون التصرف أو الأسواق المالية ــ فإنه سوف يفتقر إلى المصداقية ويثبت عدم فعاليته ما لم تكن متابعته معقولة في واقع الأمر.

واجهت البنوك المركزية شكلاً حادًا من مشكلة الاتساق الزمني في السنوات التي سبقت أزمة تكلفة المعيشة. وخلال تلك الفترة، كان التضخم أقل من المستوى المستهدف له في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو وأماكن أخرى. وناقش الأكاديميون وصناع السياسات مزايا الاستراتيجية النقدية التي تهدف إلى إقناع الأسواق بأن السياسة ستكون أكثر مرونة لفترة أطول، مما يسمح للتضخم بتجاوز هدفه لفترة من الوقت. والواقع أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة وبنك اليابان أعلنا عن استراتيجيات السياسة النقدية التي تهدف إلى تحقيق هذه الغاية على وجه التحديد.

وسواء كان ذلك عن قصد أو (على الأرجح) عن طريق الصدفة، انتهى الأمر بعدد من البنوك المركزية إلى تجاوز تلك الطموحات في الآونة الأخيرة. وعلى مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية، تجاوز التضخم هدفه بشكل أكثر وضوحا واتساقا مما كان مخططا له في أي وقت مضى.

ولكن مع تراجع التضخم العالمي الآن، وتدهور التوقعات الاقتصادية، تواجه البنوك المركزية معضلة عكسية. فكيف يمكن ضبط الأسواق وجعلها تعتقد أن السياسة سوف تظل أكثر صرامة لفترة أطول من أجل خفض التضخم لاستهداف وإصلاح مصداقية البنوك المركزية المتدهورة؟

وقد استخدمت البنوك المركزية حتى الآن التوجيهات المسبقة، مع الميل إلى تشديد السياسة النقدية في المستقبل، لتحقيق هذا التأثير الانضباطي. ولفترة عابرة خلال الصيف، بدا أن هذا الأمر ناجح، حيث تشير توقعات أسعار الفائدة إلى أن الارتفاعات كانت أكثر احتمالا من عدمها في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو خلال عام 2024، ومع عدم توقع تخفيضات في أسعار الفائدة حتى عام 2025 على أقرب تقدير.

ولكن، مثل محاولاتي مع أطفالي، فإن التأثيرات التأديبية لما يسمى بعمليات “الفم المفتوح” كانت قصيرة الأمد. على الرغم من أن خطاب البنوك المركزية المتشدد لفترة أطول لا يزال دون تغيير إلى حد كبير، تتوقع الأسواق المالية الآن تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة خلال النصف الأول من عام 2024.

وكانت التوجيهات المستقبلية التي تقدمها البنوك المركزية للأسواق تفتقر إلى المصداقية لنفس السبب الذي افتقرت إليه توجيهاتي ــ فهي لا تتمتع بالاتساق الزمني نظراً للواقع الاقتصادي المحتمل في ذلك الوقت. وعلى مدى الأشهر الثلاثة الماضية، شهدنا ميلا واضحا في ميزان المخاطر على التضخم والنمو في الاقتصادات الكبرى خلال عام 2024، حيث جاء كل من التضخم والنشاط الاقتصادي أقل من التوقعات.

كان الأمل في النمو الاقتصادي في عام 2023 هو أنه مع بدء تضخم الأجور في تجاوز تضخم الأسعار في معظم البلدان، ستبدأ القوة الشرائية للأسر في التعافي من الضربة الشديدة، مما سيحفز الإنفاق حتى النصف الثاني من عام 2023 وما بعده. ولكن في مقابل ذلك هناك أربع رياح اقتصادية معاكسة قوية ستزداد قوتها حتى عام 2024.

فأولا، رغم أن الأجور الحقيقية ربما تكون في ارتفاع الآن، إلا أن القوة الشرائية لأغلب الأسر ما زالت أقل مادياً مما كانت عليه قبل أزمة تكاليف المعيشة. وفي المملكة المتحدة، من غير المتوقع أن يتعافى الدخل الحقيقي للأسر حتى عام 2027 ربما. ثانيا، قامت كل من الأسر والشركات بتكميل دخولها المعزولة خلال الأزمة الأخيرة من خلال سحب المدخرات، التي تراكمت غالبا بشكل لا إرادي أثناء الوباء. وقد تبخر الآن مجمع المدخرات هذا إلى حد كبير.

الثالث والرابع، وعلى النقيض من الماضي القريب، فمن غير المرجح أن تتمكن السياسات النقدية أو المالية من توفير التأمين للأسر والشركات التي تتطلع إلى المستقبل ــ بل على الأرجح العكس. وفيما يتعلق بالسياسة النقدية، فإن الجزء الأكبر من ارتفاع أسعار الفائدة بمقدار 4 إلى 5 نقاط مئوية لا يزال سيضرب الميزانيات العمومية للأسر والشركات. بالنسبة للسياسة المالية، بعد التوسع الكبير الذي شهدته السنوات القليلة الماضية، من المرجح أن يبدأ التباطؤ في العام المقبل ثم يزداد قوة بعد ذلك.

وكل هذا يضع ميزان المخاطر التي يواجهها النمو في الجانب السلبي بشكل مباشر. بحلول أوائل عام 2024، من المرجح أن يتوقف التضخم عن كونه العدو رقم واحد. وسوف يحل محله ارتفاع معدلات البطالة، وهبوط الثقة والإنفاق، والضائقة المالية بين أعداد متزايدة من الشركات والأسر. ومع تراجع الاقتصاد، فإن خطاب البنوك المركزية سوف يتراجع أيضاً. سوف يتبعون مرسوم أوغسطينوس – كونوا عفيفين، لكن ليس بعد.

في عام 2014، وصف أحد السياسيين في المملكة المتحدة مارك كارني – محافظ بنك إنجلترا آنذاك – بأنه “صديق غير موثوق به” لأنه يقول شيئا ويفعل شيئا آخر. وتخاطر البنوك المركزية على مستوى العالم الآن بمصير مماثل. على الرغم من كل احتجاجاتها الشبيهة باحتجاجات جرينش على عكس ذلك، فإن البنوك المركزية على مستوى العالم ستقدم هدايا أسعار الفائدة للجماهير خلال عام 2024.