هيئة الأوراق المالية والبورصة تصوت على توسيع المقاصة المركزية في إصلاح سوق الخزانة البالغة قيمتها 26 تريليون دولار

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صوت المنظمون الأمريكيون يوم الأربعاء لصالح المطالبة بتصفية المزيد من تداولات سندات الخزانة مركزيا، وهو إصلاح تاريخي يهدف إلى تعزيز مرونة واحدة من أهم الأسواق المالية في العالم.

صوتت لجنة الأوراق المالية والبورصة في واشنطن بأغلبية أربعة مقابل صوت واحد لصالح اقتراح قد يتطلب تريليون دولار إضافية من المعاملات اليومية ليتم التعامل معها من قبل غرفة مقاصة مستقلة. وهذا يعني أنه يتعين على المشاركين في السوق تقديم ضمانات لدعم تلك المراكز أو تحديد سقف للمبلغ الذي يمكنهم اقتراضه فيما يسمى بتداولات الريبو.

“[The new rules] قال غاري جينسلر، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة: “سيؤدي ذلك إلى تقليل المخاطر عبر جزء حيوي من أسواق رأس المال لدينا في الأوقات العادية وأوقات الضغط”. “وهذا يفيد المستثمرين والمصدرين والأسواق التي تربطهم.”

يريد المنظمون دعم السوق – التي تحدد سعر ديون الحكومة الأمريكية وهي النقطة المرجعية للأصول في جميع أنحاء العالم – في أعقاب نوبات متكررة من عدم الاستقرار على مدى العقد الماضي، وأبرزها “الاندفاع نحو النقد” الذي أدى إلى سقوط سندات الخزانة. في بداية جائحة كوفيد-19 في مارس/آذار 2020. ثم اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة لتحقيق الاستقرار في السوق.

وسيعمل إطار هيئة الأوراق المالية والبورصة على جعل سوق الخزانة أكثر انسجاما مع الأسهم والعقود الآجلة والمقايضات، حيث تكون المقاصة شائعة. تقف غرفة المقاصة بين البائع والمشتري وتمنع الصفقات الفاشلة من التدفق عبر السوق. 13 في المائة فقط من تداولات سندات الخزانة تتم مقاصتها بالكامل، في حين أن 19 في المائة منها لديها جزء من التجارة التي تتم مقاصتها مركزيا، وفقا لمجموعة ممارسات سوق الخزانة.

منذ الأزمة المالية، أصبحت صناديق التحوط والمتداولين فائقي السرعة يهيمنون بشكل متزايد على تداول سندات الخزانة، ويقوم العديد منهم بتسوية صفقاتهم بشكل ثنائي، بدلا من المرور عبر غرفة مقاصة مركزية.

يمكن أن تساعد اللائحة الجديدة في كبح انتشار الرهانات عالية الاستدانة في سوق الخزانة التي وضعتها صناديق التحوط في السنوات الأخيرة، والتي خضعت لتدقيق متزايد من الجهات التنظيمية والبنوك المركزية في عام 2023. وقد قام جينسلر أيضًا بدفعة واسعة النطاق لتجديد القواعد الخاصة بسوق الخزانة. التداول، مع أجندة تتضمن المزيد من الإشراف على الكيانات الخاضعة للتنظيم الخفيف مثل صناديق التحوط وتجار الملكية.

وقال نيت وورفيل، رئيس هيكل السوق في بنك نيويورك ميلون: “هذا هو اليوم الأكثر أهمية بالنسبة لهيكل سوق سندات الخزانة الأمريكية منذ عقود”. وأضاف أن القواعد الجديدة من شأنها أن تجعل السوق أكثر مرونة ولكنها “تتضمن تكاليف جديدة في النظام” في شكل متطلبات الهامش والرسوم المدفوعة لغرفة المقاصة المركزية.

ومع ذلك، فإن القاعدة النهائية التي صوتت عليها هيئة الأوراق المالية والبورصات يوم الأربعاء ستغطي عددًا أقل من تداولات سندات الخزانة مما هو مقترح في مسودة النسخة المنشورة في سبتمبر من العام الماضي.

تنطبق القاعدة النهائية على بعض عمليات التداول النقدي، وعلى نطاق أوسع على سوق الريبو، حيث تقترض البنوك والمستثمرون النقد على المدى القصير، ويقدمون في المقابل ضمانات عالية الجودة مثل سندات الخزانة. لن يُطلب من صناديق التحوط والمتداولين ذوي الرافعة المالية تصفية الصفقات مركزيًا في سوق النقد، كما هو مقترح في البداية، بعد معارضة الصناعة.

على الرغم من الإعفاء لبعض التداولات النقدية، فإن القاعدة يمكن أن تستحوذ على تريليون دولار إضافية من عمليات إعادة الشراء اليومية وعمليات إعادة الشراء العكسية للمقاصة، وفقا لتقديرات من شركة DTCC، غرفة المقاصة الأمريكية الرئيسية لسندات الخزانة.

ويخشى بعض الخبراء في تنظيم أسواق الخزانة أن تؤدي الإصلاحات عن غير قصد إلى زيادة المخاطر التي تهدد النظام بالكامل من خلال تركيزها في مؤسسة مقاصة واحدة.

وقالت ييشا ياداف، الأستاذة في كلية الحقوق بجامعة فاندربيلت في تينيسي: “هذا يثير مخاوف جدية وجودية بشأن كيفية الإدارة العامة لمؤسسة من المرجح أن تكون أكبر شركة وأكثرها نظامية تصل إلى السوق في التاريخ”.

ويشعر العديد من المشاركين في السوق بالقلق من أن الإصلاحات قد تعني أنه سيُطلب من الوسطاء والتجار إيجاد هامش إضافي لدعم صفقات عملائهم عندما يكون السوق في أقصى حالاته. ولتعويض هذه المخاوف، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بتعديل قواعدها لتخفيف بعض متطلبات الهامش.

تهدف هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى دخول القواعد حيز التنفيذ في ديسمبر 2025 على الجانب النقدي ويونيو 2026 على جانب الريبو.