ارتفاع أسعار الفائدة يهز رهانات الأسهم الخاصة البالغة مليار دولار على الموسيقى
في غضون أسبوع واحد فقط في تشرين الأول (أكتوبر) 2021، ضخت بعض أكبر مجموعات الأسهم الخاصة في العالم – بلاكستون، وكيه كيه آر، وأبولو – مجتمعة أكثر من ثلاثة مليارات دولار في شراء الموسيقى.
أعلنت شركة بلاكستون أنها خصصت مليار دولار لشراء الموسيقى بالشراكة مع صندوق الاستثمار Hipgnosis التابع لشركة Merck Mercuriadis، مشيرة إلى “رؤيته وديناميكيته”. قالت شركة KKR إنها “سعيدة للغاية” بالحصول على نحو 62 ألف أغنية مقابل 1.1 مليار دولار، وهو ما جاء في أعقاب تمويل بقيمة مليار دولار رتبته مع مجموعة الموسيقى BMG في وقت سابق من ذلك العام. خصصت شركة أبولو مليار دولار لشراء الأغاني مع مجموعة استثمارية جديدة تسمى HarbourView.
كانت هذه مبالغ تافهة نسبيا بالنسبة للشركات الثلاثة العملاقة، التي تسيطر على أكثر من تريليوني دولار من الأصول عبر استثمارات تتراوح بين سلاسل الوجبات السريعة وتجار الألعاب بالتجزئة إلى ممارسات طب الأسنان والسجون.
لكن بالنسبة لصناعة الموسيقى، كانت تلك لحظة فاصلة، حيث بدا أنها تشير إلى اهتمام المستثمرين بالصناعة مرة أخرى بعد أن أمضت عقدًا ونصف من الركود. وصف المسؤولون التنفيذيون في مجال الموسيقى منذ فترة طويلة الاهتمام القادم من مؤسسة وول ستريت بأنه “غير مسبوق”. ورأى الموسيقيون فرصتهم أيضًا، حيث استغل فنانون مثل ستيفي نيكس وشاكيرا المزاج الصعودي لبيع أعمال حياتهم بأسعار باهظة.
ومع ذلك، بعد مرور ما يزيد قليلاً عن عامين، لم ينفق عمالقة وول ستريت بعد المبالغ الكاملة التي تعهدوا بها في مجال الموسيقى، وفقًا للعديد من الأشخاص المطلعين على الأمر وتحليل صحيفة فايننشال تايمز للمعاملات.
وكانت معظم المجموعات الاستثمارية قد خططت لإقراض الغالبية العظمى من رأس المال الذي وعدت به. ولكن مع ارتفاع أسعار الفائدة، انخفضت أسعار الكتالوج ولم يعد بإمكانهم تبرير تحميل الأصول بالقدر الذي كانوا يفكرون فيه من قبل. ونتيجة لذلك، تباطأ العديد منهم في الشراء بشكل كبير.
لم تشتر شركة KKR، وهي من أوائل المستثمرين في عائدات الموسيقى، الموسيقى لمدة عام على الأقل، وفقًا لشخص مطلع على الأمر. وقال هذا الشخص إن شراكتها البالغة مليار دولار مع شركة بي إم جي لم تبرم سوى “حفنة” من الصفقات، بما في ذلك أغاني لـ ZZ Top وJohn Legend.
قال أربعة أشخاص مطلعين على الأمر إن شركة الأسهم الخاصة الرائدة، التي اشترت كتالوجًا من Kobalt Capital بقيمة 1.1 مليار دولار في أكتوبر 2021، استأجرت مؤخرًا شركة استشارية Raine Group لتقييم الخيارات المتعلقة بأصولها الموسيقية بعد تلقي اهتمام من المشترين المحتملين.
لم تقم شركة Apollo باستثمار جديد في أسهم حقوق ملكية الأغاني لمدة عامين على الأقل، وفقًا لشخص مطلع على الأمر. توقف الصندوق الأولي لشركة HarbourView بهدوء عن شراء الموسيقى في العام الماضي، بعد أن أنفق 200 مليون دولار من الأسهم التي ساهمت بها شركة Apollo، ولكن فقط حوالي 450 مليون دولار من الديون البالغة 800 مليون دولار التي فكرت المجموعة في تقديمها. تحولت HarbourView إلى مستثمرين آخرين لإنشاء صندوق جديد.
ظلت شركة بلاكستون نشطة، حيث أنفقت أقل قليلا من 700 مليون دولار من هدفها البالغ مليار دولار على كتالوجات مثل جاستن بيبر وجاستن تيمبرليك. لكنها وقعت أيضا في شرك ثورة المساهمين في شركة هيجنوسيس، التي صوت مستثمروها في تشرين الأول (أكتوبر) الماضي على إعادة هيكلة الشركة ورفضوا اقتراحا لبيع بعض أصول بلاكستون.
قال نات زيلكا، الشريك السابق في شركة KKR الذي قاد الدفعة الأخيرة في مجال الموسيقى للشركة، إن أسعار الفائدة المرتفعة زادت من جاذبية الاستثمارات غير الموسيقية “التي هي الأقرب إلى موطن الكثير من هؤلاء اللاعبين الماليين التقليديين”.
“ونتيجة لذلك، تضاءل اهتمامهم بفئات الأصول الأقل سيولة والأقل فهما. الموسيقى بالقرب من الجزء العلوي من ذلك [list]قال زيلخا، الذي غادر KKR في نهاية عام 2021 لكنه لا يزال مستشارًا.
خطط العديد من المشترين الماليين الذين تعهدوا بالاستثمار في الموسيقى لوضع جزء صغير فقط من رأس المال الجديد لشراء حقوق الأغنية على حسابهم الخاص. وبدلاً من ذلك، وافقوا على توفير جبل من الديون للمشترين أو المالكين المحتملين.
إنها استراتيجية مشابهة لكيفية تمويل صفقات الأسهم الخاصة التقليدية – قم بطرح جزء فقط من الأموال النقدية لتمويل الصفقة، واقتراض الباقي.
لكن الارتفاع في تكاليف الاقتراض أدى إلى انخفاض قيمة التدفقات النقدية المستقبلية التي يمكن لأصحاب الموسيقى أن يتوقعوا كسبها، مما يعني أن تلك الكتالوجات لم تعد قادرة على دعم القدر الكبير من الديون كما توقعت شركات مثل أبولو وكيه كيه آر.
جادل أحد المستثمرين بأنه – حتى بدون التغيير في أسعار الفائدة – لم تكن التدفقات النقدية كبيرة بما يكفي في حد ذاتها لدعم مستوى الدين المتوقع في معاملات 2021. وأضاف آخر أن وكالات التصنيف الائتماني لن تتسامح بشكل عام مع الديون التي تتجاوز 1.5 إلى 2 أضعاف ما يستثمره مشترو الأسهم إذا قاموا بتعيين تصنيفات أصلية. وتشكل هذه النقطة أهمية بالغة بالنسبة لشركات التأمين التي تشتري مثل هذه الديون، والتي يتعين عليها عادة أن تمتلك أصولاً أكثر أماناً.
إن رهانات الصناديق على حقوق الموسيقى تشبه رهاناتها على العقارات التجارية. وبينما يقومون بالإقراض مقابل تدفق نقدي ثابت، فإنهم يراهنون أيضًا على القيمة المستقبلية لكتالوج الفنان، والذي يكون حساسًا للغاية لأسعار الفائدة.
إنهم يواجهون نفس المشكلة في أعمالهم الأساسية في مجال الأسهم الخاصة، حيث أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤثر على تقييمات الشركات التي يمتلكونها بالفعل. وقد جعل ذلك من الصعب عليهم بيع الشركات واسترداد استثماراتهم الأولية.
وبدلاً من ذلك، كانت الشركات تندفع بشكل أعمق نحو الزاوية الأكثر سخونة في عالم التمويل: الائتمان الخاص. وهم يعتقدون أن الإقراض هو ما سيعزز نموهم في العقد المقبل، خاصة مع تراجع البنوك عن الكثير من الإقراض الذي كانت تفعله في السابق.
إنها فلسفة أساسية لاستثماراتهم في صناعة الموسيقى. غالبًا ما كان أصحاب الكتالوجات في الماضي يمولون أنفسهم بتسهيلات ائتمانية من البنوك. لكن العديد من البنوك قلصت أنواع الإقراض التي تقدمها منذ الأزمة المالية العالمية، مما فتح الباب أمام ما يسمى بالمقرضين غير المصرفيين.
كان ذلك معروضًا في صفقة أبولو مع شركة كونكورد ميوزيك في أواخر العام الماضي، في وقت كان فيه ناشر الموسيقى بحاجة إلى إعادة تمويل ديونه الحالية.
جمعت شركة أبولو ديونا بقيمة 2.3 مليار دولار للمجموعة في صفقات تم تأمينها مقابل كتالوج تبلغ قيمته حوالي 5 مليارات دولار. واحتفظ مدير الأصول بجزء من الدين لنفسه ولشركة أثين، ذراع التأمين التابعة له، قبل بيع الباقي لمستثمرين آخرين وشركات تأمين. قام Hipgnosis و KKR أيضًا برفع الديون في الأسواق المورقة لكتالوجات الموسيقى الخاصة بهم.
وقال بول سيبيو، مدير شركة أبولو: “ما زلنا متفائلين للغاية بشأن الموسيقى كفئة أصول ومع تركيزنا على الائتمان عالي الجودة، فهذه طريقة طبيعية بالنسبة لنا لتشغيلها”. “إن التوسع الأخير في التوريق المدعوم بالأصول في كونكورد هو مثال رائع ونتوقع القيام بالمزيد من التمويل حيث يمكننا إقراض أصول قيمة بتكاليف جذابة لرأس المال لشركات الموسيقى والترفيه.”
ومع ارتفاع أسعار الفائدة من ما يقرب من الصفر إلى أكثر من 5 في المائة، انخفضت أسعار كتالوجات تأليف الأغاني بنسبة 14 في المائة عن ذروتها في عام 2019، وفقا لديفيد دان، الشريك في البنك الاستثماري شوت تاور كابيتال، الذي قدم المشورة بشأن الموسيقى رفيعة المستوى. المعاملات في السنوات الأخيرة.
وقال دن إن أصول نشر الموسيقى بلغ متوسط سعرها هذا العام حوالي 17 ضعف دخلها السنوي التاريخي، مقارنة بـ 20 مرة في عام 2019.
ومع ذلك، لا تزال بعض الاستثمارات مستمرة.
استحوذت كارلايل مؤخراً على كتالوج كاتي بيري مقابل 225 مليون دولار، متغلبة بذلك على عروض منافسة من HarbourView وصندوق Hipgnosis التابع لشركة Blackstone، وفقاً لعدد من الأشخاص المطلعين على المزاد. وقال أحد هؤلاء الأشخاص إن بلاكستون عرضت 205 ملايين دولار. وبشكل منفصل، التزمت الذراع الائتمانية لمورجان ستانلي الشهر الماضي بمبلغ 700 مليون دولار لشراء حقوق الطبع والنشر للأغاني مع شركة الموسيقى كوبالت.
لا يزال العديد من المستثمرين ينظرون إلى حقوق التأليف والنشر الموسيقية كمصدر موثوق للدخل وغير مرتبط بالاقتصاد الأوسع، والذي ينبغي أن يحافظ على حد أدنى لقيمتها حتى في بيئة أسعار الفائدة المتغيرة.
لكن تبين أن أمولة الموسيقى هي صورة أكثر دقة مما كانت تبدو عليه في الأيام المبهجة لعام 2021.
“من مصلحة الجميع أن يبدو الأمر على ما يرام. وقال أحد المشاركين النشطين في سوق حقوق الموسيقى: “ستستمر هذه الصفقات المميزة في الحصول على مضاعفات عالية، وستستمر في رؤية هذه الإعلانات”. “ولكن في داخلها، أي شيء يقع تحت القشرة العليا [of repertoire] يشهد تصحيحًا كبيرًا.”
قال العديد من المسؤولين التنفيذيين إن الدراما في شركة Hipgnosis، المستثمر اللندني الذي ساعد في بناء الضجيج الأخير حول سوق الموسيقى، قد تجعل بعض المستثمرين أكثر حذراً.
قال أحد كبار المستثمرين: “لقد تم جمع الكثير من الأموال في أيدٍ غير مستقرة، في الصناديق التي وعدت بتوسعات هائلة ومتعددة، وهذا من شأنه أن يخلق حالة من عدم الاستقرار”، مضيفاً أن عدم الاستقرار هذا يمكن أن يؤدي إلى مبيعات الأصول، مما يؤثر بشكل أكبر على التقييمات.
“إن أموال وول ستريت التي جاءت . . . لقد تراجعت قليلا. لذلك ليس هناك تماما [same level of] وقال بوب فالنتاين، الرئيس التنفيذي لشركة كونكورد: “الرغوة”.
وأضاف: “لكن أساسيات صناعة الموسيقى لم تتغير”. “لسنوات كنا نفعل ذلك مع عدد قليل جدًا من الأشخاص المشاركين. لقد كان مكانًا مناسبًا. . . لقد كانت عائدات الموسيقى دائمًا مقصورة على فئة معينة.
