وتخطئ البنوك المركزية عندما تتخلى عن حواجز الحماية الرئيسية

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

الكاتب محافظ سابق للبنك المركزي وأستاذ المالية في كلية بوث لإدارة الأعمال بجامعة شيكاغو

لقد أصبحت سياسات الاقتصاد الكلي في البلدان الصناعية أكثر تقديراً في الآونة الأخيرة، وليس بالضرورة بطريقة جيدة. وعندما يكون ذلك معقولا، فإنه يركز على المدى الطويل، ويتحرك لتحقيق استقرار الدورة الاقتصادية بدلا من إبرازها. لذا، يتعين على الحكومة أن تعمل على تقليص العجز عندما يكون أداء الاقتصاد جيداً، حتى مع تشديد السياسة النقدية، ولابد أن يحدث العكس عندما يكون أداء الاقتصاد سيئاً. ومن فوائد سحب التحفيز السياسي في أوقات الازدهار أنه يحافظ على القدرة على التدخل في فترات الركود.

ومع ذلك، فإن القليل من السياسيين يرغبون في خفض أسعار الفائدة عندما يكون الاقتصاد في حالة جيدة، وقد لا يكون محافظو البنوك المركزية على استعداد لإثارة الغضب الشعبي من خلال رفع أسعار الفائدة في الوقت الذي يبدأ فيه الحزب. والبلدان التي تعاني من خلل سياسي تكون عرضة بشكل خاص للإفراط في الإنفاق والسياسات الانكماشية التي لا يتم تطبيقها إلا عندما لا تكون هناك بدائل أخرى.

واعترافاً بحماقة مثل هذه السياسات التي تؤدي إلى تفاقم الدورة، تبنت العديد من البلدان الصناعية في السابق حواجز حماية ذاتية التقييد مثل أطر استهداف التضخم بالنسبة للبنك المركزي، وقواعد العجز ومكابح الديون بالنسبة للحكومة، وما إلى ذلك. وبمرور الوقت، ومع اعتدال التقلبات الاقتصادية في البلدان الصناعية، تبنّت عدد من الأسواق الناشئة هذه الحواجز.

حتى الآن، كان الأمر كذلك بالنسبة للاقتصاد 101. لقد قلبت الأزمة المالية العالمية في عام 2008 الإجماع السياسي رأساً على عقب. وخضعت البنوك المركزية للتدقيق، ليس بسبب تقاعسها عن خوض المجازفات قبل الأزمة، بل لأنها لم تفعل القدر الكافي لإنعاش النمو ــ ففي نهاية المطاف، كان التضخم على نحو ثابت أقل من الهدف بعد الأزمة. ولذلك فقد بذلوا كل ما في وسعهم، وأبقوا أسعار الفائدة عند الصفر لفترات طويلة، وانخرطوا في برنامج التيسير الكمي. حتى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي غيَّر إطاره لاستهداف متوسط ​​التضخم، ملتزماً بأن يكون أكثر تسامحاً إذا تحقق ذلك.

وحتى قبل أن تعود الاقتصادات إلى طبيعتها، ضرب الوباء عام 2020، وأعقبته حرب أوكرانيا. وانطلق الإنفاق الحكومي انطلاقاً من منطق مفاده أن هذه الأحداث النادرة لم تكن خطأ أحد، ولابد من تخفيف معاناة الجميع. وتم تجاوز المخاوف المالية والحواجز المقيدة.

وفي الولايات المتحدة، تمت استرضاء كل الدوائر الانتخابية، من المتقاعدين إلى شركات الطيران، من خلال جولات متعددة من التحفيز. وأظهر سوق السندات، الذي تم تخديره من خلال شراء بنك الاحتياطي الفيدرالي للسندات، القليل من القلق. وساهم الإنفاق في التضخم الذي كان بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي أعاقه إطاره الأكثر تسامحا، بطيئا في البداية في معالجته. ولكن، حتى مع رفع أسعار الفائدة بسرعة، فإن الولايات المتحدة لا تزال تعاني من عجز مالي بحجم لم يسبق له مثيل خارج فترات الركود. ومع انقسام الكونجرس، فمن الصعب أن نرى هذه الانكماشات تتقلص بشكل كبير. إن السياسة النقدية تحارب السياسة المالية، وهو أمر محظور.

ويبدو أن هناك حاجة ملحة لكبح جماح الإنفاق في أماكن أخرى أيضا. وتعتزم أوروبا العودة إلى قواعدها بشأن العجز في العام المقبل، ولكن من غير المرجح أن يتم تطبيق هذه القواعد لبعض الوقت. تهدف أحدث ميزانية تكميلية للحكومة اليابانية المثقلة بالديون إلى مساعدة المواطنين في مواجهة الأسعار المرتفعة، حتى مع ارتفاع معدلات التضخم.

ومن المثير للاهتمام أن بعض الأسواق الناشئة، مثل البرازيل والمكسيك، كانت أكثر حذراً في التعامل مع العجز المتزايد. وتم احتواء الاقتراض. لقد رفعوا أسعار الفائدة في وقت مبكر، عندما رأوا علامات التضخم. وبالتالي، فإنهم لم يواجهوا التوترات المعتادة في الأسواق الناشئة. فقد نجحت حواجز السياسة التقليدية في تثبيت استقرار نتائجها، على الرغم من التقلبات السياسية الداخلية الكبيرة.

على الرغم من هذه الأمثلة، هناك ميل بين بعض صناع السياسات في الدول الصناعية إلى الادعاء بأنهم لا يحتاجون إلى استعادة حواجز الحماية المهجورة. يفترضون أنهم سيستخدمون السلطة التقديرية بحكمة. فقط لو! ومن المرجح أن تصبح السياسة أكثر اختلالا، ليس فقط في الولايات المتحدة، بل وأيضا في أوروبا، حيث تتصارع البلدان مع الشيخوخة والهجرة والعمل المناخي، حتى في حين تأكل خدمة الديون المزيد والمزيد من الإيرادات الحكومية. وفي هذا الصدد، ينبغي الترحيب بقرار المحكمة الدستورية الألمانية باستعادة القيود التي كانت سائدة على العجز قبل الجائحة.

ومع إطلاق العنان لجني التضخم، يتعين على البنوك المركزية أن تعيد تركيز أطرها على مكافحة التضخم المرتفع بدلا من التسامح معه. ويبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تخلى عن حق في استهداف متوسط ​​التضخم، خاصة وأن المستويات المرتفعة الأخيرة قد تتطلب انخفاض معدل التضخم إلى ما دون 2% إذا كان له أن يصل إلى متوسط ​​معقول. عندما يتم ترويض التضخم، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي إعادة النظر في إطاره، وربما استعادة الكثير من إطار ما قبل الوباء.

وبطبيعة الحال، فإن إعادة حواجز الاقتصاد الكلي قد لا تفعل الكثير لتقييد دونالد ترامب، الذي يهدد حتى الديمقراطية إذا عاد إلى السلطة. ولكن كما تعلمت الأسواق الناشئة، فإن كل شيء صغير يساعد.