من الصعب القضاء على عصر المضاربة العظيم في الأسواق

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب صحفي مالي ومؤلف كتاب “المزيد: صعود الاقتصاد العالمي على مدى 10 آلاف عام”

في معظم أفلام الرعب في هوليوود، يصعب قتل الوحش بشكل لا يصدق. لن يتم إرساله إلا في اللحظات الأخيرة من الفيلم، وحتى ذلك الحين، سيتم خلق ما يكفي من الشك لإفساح المجال لتكملة.

وهكذا كان الحال مع عصر المضاربة الكبير في الأسواق المالية. لم ينجح الوباء، والحرب الروسية الأوكرانية، وحتى أسعار الفائدة المرتفعة بشكل كبير، في القضاء على طفرة المخاطرة.

خذ قطاع التكنولوجيا كبداية. ويكمن جزء كبير من قيمتها في الأرباح المستقبلية التي من المتوقع أن تجنيها الشركات بسبب إمكانات نموها الفائقة. عندما ترتفع عائدات السندات كما فعلت هذا العام، يجب على المستثمرين من الناحية النظرية استخدام معدل أعلى لخصم تلك الأرباح المستقبلية مع الأخذ في الاعتبار الوقت الذي يجب فيه الاحتفاظ بالأسهم لاستلامها. وهذا يعني أن التقييمات يجب أن تنخفض، وليس أن ترتفع.

لكن نسبة السعر إلى الأرباح في قطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة أعلى بكثير من متوسطها خلال ثلاث سنوات، وقد قفزت أسهم القطاع أكثر من 50 في المائة حتى الآن هذا العام.

ثانياً، لنأخذ التقييم الإجمالي للسوق، مقاساً بنسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً، أو كيب. وهذا متوسط ​​الأرباح على مدى 10 سنوات للسماح بالدورة الاقتصادية. في مارس 2022، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في رفع أسعار الفائدة، كان كيب 34؛ ووفقاً لأحدث الأرقام، انخفضت النسبة فقط إلى 31، وهي لا تزال أعلى بكثير من المتوسط ​​التاريخي. واستمرت الأسواق في الارتفاع في ديسمبر.

ثم هناك البيتكوين. قال الراحل، تشارلي مونجر، زميل وارن بافيت منذ فترة طويلة، إن الاستثمار في العملات المشفرة كان “مقامرة مجنونة وغبية تمامًا”. كما لو كان ذلك لإثبات وجهة نظره، شهدت الأشهر الـ 18 الماضية انهيار بورصة العملات المشفرة FTX، وتعرضت منصة Binance – أحد أكبر منافسيها – لغرامة قدرها 4.3 مليار دولار بتهمة غسيل الأموال والرحيل القسري لمؤسسها. لا يمكن أن يكون هناك المزيد من أجراس الإنذار التي تدق إذا كانت إدارة الإطفاء في مدينة نيويورك بأكملها تتسابق، مع انطلاق صفارات الإنذار، أمام أبواب المستثمرين. لكن سعر البيتكوين ارتفع بأكثر من الضعف هذا العام.

أحد التفسيرات لاستمرار شهية المستثمرين للمخاطرة هو أنه على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة الاسمية على مدى العامين الماضيين، إلا أن التضخم فاقها؛ ولم تكن العوائد الحقيقية على النقد والسندات جذابة. وقد أدى ذلك إلى الحفاظ على جاذبية الأصول الخطرة.

والآن انخفض التضخم، وأصبحت أسعار الفائدة الحقيقية إيجابية إلى حد ما في الولايات المتحدة، الأمر الذي يجعل النقد والسندات أكثر جاذبية من الناحية النظرية. لكن المستثمرين لا يتوقعون أن يستمر هذا. كان ارتفاع سوق الأسهم في نوفمبر مدفوعًا بالتوقعات واسعة النطاق بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيكون قادرًا على البدء في خفض أسعار الفائدة في عام 2024.

ولكن هذا الجنون ينطوي على ما هو أكثر من مجرد احتمال حدوث تغيير في السياسة النقدية. وتُظهِر استطلاعات الرأي أن الناخبين الأميركيين غير راضين عن اقتصادهم، على الرغم من أن أداء الاقتصاد كان طيباً إلى حد ملحوظ. وفي الربع الثالث، نما الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي قدره 5.2 في المائة.

وقد تم دعم الاقتصاد من خلال السياسة المالية، حيث بلغ عجز الميزانية حوالي 5.7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في العام الحالي. وبعبارة أخرى، فإن دفاتر جيوب الأميركيين سخية بالدرجة التي تجعلهم قادرين على تحمل القليل من المقامرة.

إذًا ما الذي يمكن أن ينهي عصر المضاربة أخيرًا؟ في أي فئة أصول فردية، يحدث الانهيار عادة عندما يفقد المستثمرون الثقة في الأساسيات التي كانت تدفع الأسعار إلى الارتفاع.

بالنسبة لأسهم التكنولوجيا، يمكن أن يحدث هذا إذا أضر التنظيم (أو التوترات الجيوسياسية) بشدة بتوقعات أرباحها، وبالنسبة للعملات المشفرة، يمثل التنظيم أيضًا خطرًا، كما هو الحال مع انهيار البورصة الذي يؤدي إلى خسائر كبيرة للمستثمرين المؤسسيين.

ومع ذلك، لا يبدو أن الطفرة في أسهم التكنولوجيا والعملات المشفرة كانت مدفوعة باستخدام كميات كبيرة من الرافعة المالية. تاريخياً، كان السبب وراء الانهيار الأكثر عمومية في الرغبة في المخاطرة هو تشديد شروط الائتمان.

وكان هذا هو السبب وراء انخفاض الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في عامي 2007 و2008، والذي تسرب بعد ذلك إلى المخاوف بشأن صحة النظام المصرفي. لذلك قد يؤدي الانخفاض الحاد في أسهم التكنولوجيا أو العملات المشفرة إلى تحول المضاربين إلى فئة أصول أخرى.

قد يتطلب الانهيار الأكثر عمومية في الرغبة في المخاطرة حدثًا جيوسياسيًا دراماتيكيًا حقًا، مثل الحرب بين الولايات المتحدة والصين بشأن تايوان، أو سوء تقدير البنك المركزي للسياسة النقدية، إما عن طريق الفشل في احتواء التضخم أو التشدد الشديد لفترة طويلة جدًا والتسبب في ذلك. ركود عميق. قد تبدو هذه نتائج متطرفة ولكن عادةً ما يتطلب الأمر انفجارًا لقتل وحش الفيلم.