هل ستلعب أسهم الأسواق الناشئة دوراً في اللحاق بالركب؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

وكان أداء مؤشرات الأسهم في الأسواق الناشئة أقل من أداء موجة صعود الأسهم الواسعة النطاق هذا العام. لقد تخلفت عن الأسهم الأمريكية واليابانية والأوروبية القارية فحسب، بل حتى الأسهم البريطانية. من حيث الجنيه الاسترليني، بالكاد وصلوا إلى نقطة التعادل.

ومع إشارة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه من المحتمل أن يقوم برفع أسعار الفائدة، وتسعير سوق السندات في سلسلة من التخفيضات في العام المقبل، فمن المناسب أن نتساءل ما إذا كان الوقت قد حان للأسواق الناشئة للحاق بالركب.

إن تجميع الشركات المدرجة في مجموعة متباينة من المناطق الجغرافية يمكن أن يبدو كسولا في أحسن الأحوال. تختلف أسواق الأسهم في الدول الناشئة في سياساتها وتحدياتها الاقتصادية وترتيباتها المؤسسية. إن تركيا بعيدة كل البعد عن تايوان في نواحٍ عديدة. وهي تميل بشكل جماعي إلى تحقيق أداء جيد عندما يضعف الدولار الأمريكي، وتكون توقعات أسعار الفائدة العالمية حميدة، وينمو الاقتصاد العالمي بسرعة، وتتزايد أحجام التجارة الدولية. لكن ما يوحدهم خارج تصنيف مؤشر MSCI هو أهمية عوامل الخطر الكلية على مستوى الدولة بالنسبة لأدائهم.

وتشكل الصين ما يقرب من 30 في المائة من السوق، وقد ألحق انهيار العقارات العامة فيها ضرراً شديداً بالاقتصاد المحلي. لا يزال عدم اليقين التنظيمي يطارد مديري الأسهم بعد الحملة على شركات التكنولوجيا والتعليم.

علاوة على ذلك، فإن الصورة الدولية صعبة بالنسبة للصين. ومنذ فرض ترامب موجات من الرسوم الجمركية على مجموعة من الواردات الصينية في عام 2018، انخفضت حصتها من واردات السلع الأمريكية بنحو الثلث، مما جعلها تأتي خلف المكسيك كمصدر للسلع المستوردة. إن تداول الأسهم الصينية بأقل من 10 أضعاف الأرباح المتوقعة في العام المقبل، يجعل الأسهم الصينية رخيصة لسبب ما.

وعلى النقيض من ذلك، فإن الأسواق التالية الأكبر حجماً ــ الهند وتايوان ــ تُعَد من بين الأسواق الأعلى قيمة في العالم الناشئ. وتتمتع الهند بطفرة محلية. وفقا لصندوق النقد الدولي، فإن إطلاق “India Stack” – مبادرة المدفوعات الرقمية المدعومة من الحكومة – أدى إلى تعزيز إيرادات الضرائب من خلال جلب مجموعة من الأنشطة إلى الاقتصاد الرسمي، وأدى إلى توسع هائل في الخدمات المالية. كما حافظت الحكومة على عجز مالي كبير وقامت بإعادة عائداتها الضريبية إلى الاقتصاد في شكل استثمار عام.

ويجري تحديث البنية التحتية والترحيب بالشركات الأجنبية. ويعمل الآن أكثر من واحد من كل خمسة موظفين في بنك جيه بي مورجان وجولدمان ساكس في جامعات هندية جديدة متألقة في كثير من الأحيان. لكن الوصول إلى قصة النمو الهيكلي هذه يأتي بتكلفة. وبعد أن تم تسعيرها بأكثر من 22 مرة ضعف الأرباح المتوقعة في العام المقبل، أصبحت الهند الآن سوق الأسهم الرئيسية الأعلى قيمة في العالم.

عوائد السوق التايوانية، مثل تلك الموجودة في كوريا الجنوبية، تأثرت بالطفرة التكنولوجية العالمية: تمثل أسهم التكنولوجيا أكثر من 70 في المائة ونحو نصف القيمة السوقية لأسواقها، على التوالي. وتمثل شركة TSMC، أكبر شركة لتصنيع الرقائق التعاقدية في العالم، وحدها أكثر من 40 في المائة من السوق التايوانية. وستكون العوائد المستقبلية مرتبطة بشكل وثيق بثروات سوق الرقائق العالمية، في غياب نقاط التوتر الجيوسياسية المحلية.

وبعيداً عن آسيا، كانت العائدات جيدة بشكل عام. وقد حققت الأسواق القوية في البرازيل والمكسيك عوائد جيدة. لكن شركة EM Advisors، وهي شركة أبحاث متخصصة، تحذر من أنه مع ارتفاع أسعار الفائدة البرازيلية بشكل كبير عن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي وسقوط الاقتصاد في الركود، تتزايد الرياح المعاكسة على أرباح الشركات والسلطات المالية. وقد حققت بعض أسواق أوروبا الشرقية أداءً مذهلاً، لكن أوزان المؤشرات لديها ضئيلة للغاية.

وفي حين يقضي موزعو الأصول في كثير من الأحيان وقتا أطول في التفكير في الجغرافيا السياسية أكثر مما هو مبرر في نهاية المطاف، فإن عام 2024 يقدم متاهة انتخابية. إن الانتخابات الأكثر أهمية بالنسبة للأسهم الناشئة سوف تكون الانتخابات الرئاسية في الولايات المتحدة في نوفمبر/تشرين الثاني، والتي من المحتمل أن تؤدي نتيجتها إلى زعزعة استقرار كل الأسواق. علاوة على ذلك، فإن البلدان التي تمثل أكثر من نصف القيمة السوقية لمؤشر MSCI للأسواق الناشئة ستشهد انتخابات عامة – وهذا ليس بالأمر الهين بالنظر إلى أن الأنظمة الاستبدادية تمثل ما يقرب من 35 في المائة من المؤشر.

لا يبدو أن الأصوات في إندونيسيا وكوريا الجنوبية تحمل الكثير من الإمكانات لإحداث تأثير كبير على السوق. وفي الهند، أصبحت إعادة انتخاب مودي شبه مؤكدة، ومن غير المرجح أن يخسر حزب المؤتمر الوطني الأفريقي بشكل مباشر في جنوب أفريقيا. تتقدم كلوديا شينباوم، المرشحة المفضلة لدى الرئيس أندريس مانويل لوبيز أوبرادور، في استطلاعات الرأي بفارق كبير في المكسيك. لكن الدعوة إلى الانتخابات العامة في تايوان في يناير/كانون الثاني تبدو أكثر صعوبة. ونظراً للأهمية العالمية للعلاقات عبر المضيق، فإن نتائجها لها تداعيات أوسع نطاقاً.

إن تقييمات الأسهم العالمية تقع على الجانب الغني من متوسطها في فترة ما بعد عام 1990. على النقيض من ذلك، فإن تقييمات أسواق الأسهم الناشئة، التي يتم تقديمها بأقل من 12 ضعف الأرباح المتوقعة، تعتبر رخيصة بالنسبة لتاريخها. إن الإجماع على التوقعات الحميدة لسوق السندات العالمية والهبوط الناعم يجعل حالة التقييم مغرية.

لكن الحروب الساخنة في أوروبا والشرق الأوسط، والتقويم الانتخابي المزدحم، تبرر بعض علاوة المخاطر الجيوسياسية. ومع تراجع الاقتصاد العالمي وانخفاض أحجام التجارة، فإن وضع الأموال في السوق في تجارة اللحاق بالركب يبدو مضاربة بلا داع.