تعيد البنوك المركزية التفكير في توقعاتها بعد فشلها في التعامل مع التضخم

يعيد محافظو البنوك المركزية النظر في نهجهم في التعامل مع التوقعات الاقتصادية بعد إخفاقاتهم البارزة في رصد أحدث فورة تضخمية، في حين يدعو المسؤولون إلى قدر أكبر من الصراحة مع الأسواق بشأن أوجه عدم اليقين التي يواجهونها.

فشل البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا وغيرهم من المتنبئين الرسميين في رؤية كيف يمكن أن تمهد نهاية عمليات الإغلاق الناجمة عن فيروس كورونا وصدمة الطاقة الناجمة عن الغزو الروسي واسع النطاق لأوكرانيا الطريق لأسوأ دوامة تضخمية. في جيل.

وبعد الاستجابة بزيادات قوية في أسعار الفائدة، انخرطت البنوك المركزية في عمليات تحليل مكثفة بعد الوفاة في محاولة لكشف أسباب فشلها.

قالت كريستين لاجارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، لصحيفة فاينانشيال تايمز في مقابلة أجريت معها مؤخراً إن البنك المركزي يحتاج إلى التعلم من أخطائه. “ما كان ينبغي لنا أن نتعلمه هو أننا لا نستطيع الاعتماد فقط على حالات الكتب المدرسية والنماذج الصرفة. وقالت: “علينا أن نفكر بأفق أوسع”.

ويقول المسؤولون إن إحدى النتائج هي زيادة التركيز على “سيناريوهات” بديلة للتطورات الاقتصادية المستقبلية، لتوضيح كيف يمكن أن تتفاعل السياسة.

قال هيو بيل، كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا، لصحيفة “فاينانشيال تايمز” إن هذه قد تكون وسيلة أفضل للتواصل مع الأسواق مقارنة بالتوقعات التقليدية لبنك إنجلترا، والتي تنقل حالة عدم اليقين من خلال نطاقات من الاحتمالات.

قالت سارة بريدين، نائبة محافظ بنك إنجلترا، في خطاب ألقته في 19 كانون الأول (ديسمبر) إن النظر إلى سيناريوهات مختلفة هو “أداة سياسية مفيدة على خلفية الصدمات غير المسبوقة”.

ومن جانبه، يقوم البنك المركزي الأوروبي الآن بوضع سيناريوهات مختلفة للتضخم وينتج مجموعة من تحليلات الحساسية، مثل دراسة ما قد يحدث إذا ارتفعت الأجور بشكل أسرع أو أبطأ من المتوقع أو إذا حدثت صدمة أخرى في إمدادات الطاقة.

المشكلة هي أن محاولاتها المبكرة حتى الآن كانت لها نتائج مختلطة. وحتى “السيناريو الأكثر خطورة” الذي نشرته في مارس/آذار 2022، والذي وضع نموذجا لتأثير التخفيضات الكبيرة في إمدادات الغاز الروسية إلى أوروبا، قلل من تقدير مدى ارتفاع معدل التضخم في منطقة اليورو. وتوقع أن يبلغ متوسط ​​التضخم 7.1 في المائة في عام 2022 و2.7 في المائة في عام 2023. وفي العام الماضي، ارتفعت الأسعار في الكتلة بنسبة 8.4 في المائة، ومن المتوقع أن تقفز هذا العام بنسبة 5.4 في المائة.

وقد كلفت محكمة إدارة بنك إنجلترا بن بيرنانكي، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي، بإجراء مراجعة، لفحص توقعات بنك إنجلترا واتصالاته. ويعتقد المسؤولون أن الاستخدام الأكبر لتحليل السيناريو سيكون من بين الخيارات التي تم فحصها في إطار المراجعة، ومن المقرر تقديم تقرير عنها في عام 2024.

وقال تشارلز جودهارت، صانع السياسات السابق في بنك إنجلترا، إنه في حين أن تركيز البنوك المركزية على تحليل السيناريوهات أكثر من التركيز على التوقعات المركزية سيكون أمراً مرغوباً، إلا أنها يجب أن تنتج عدداً زوجياً من السيناريوهات. وقال إنه إذا قاموا بإنتاج رقم فردي، فسوف تركز الأسواق على الفور على التوقعات “المركزية”، حتى لو لم يكن من المفترض أن يُنظر إليها على أنها تحظى بتأييد البنك المركزي.

الدروس المتعلقة بالتنبؤ تذهب إلى ما هو أبعد من هذا الموضوع. وفي فرانكفورت، يولي موظفو البنك المركزي الأوروبي المزيد من الاهتمام لمدى سرعة انتقال التغيرات في أسعار الجملة إلى فواتير الغاز والكهرباء المنزلية، والتي تختلف من بلد إلى آخر.

إنهم يركزون أكثر على تحسين الهوامش عند التنبؤ بأسعار الطاقة ولم يعودوا يفترضون أن أسعار الغاز والنفط ستتحرك بالتوازي، بعد أن تباعدت بشكل كبير في العام الماضي.

ووجد تحليل نشره البنك المركزي الأوروبي في وقت سابق من هذا العام أن الافتراضات الخاطئة بشأن أسعار الطاقة تمثل ثلاثة أرباع إجمالي أخطاء التنبؤ بالتضخم في عام 2021، عندما تبين أن توقعاته للربع الأول من عام 2022 كانت منخفضة للغاية بمقدار نقطتين مئويتين.

وفي تغيير آخر، يتتبع البنك المركزي الأوروبي عن كثب مئات التحولات في السياسة المالية – مثل الإعانات الحكومية العديدة للطاقة والغذاء – من أجل السيطرة بشكل أفضل على تأثيرها المتزايد على التضخم. بالإضافة إلى ذلك، يستخدم موظفوها أداة تتبع الأجور التي قاموا بتطويرها ونتائج استبيانات المستهلكين والشركات لضبط مخرجات نماذجهم.

وقالت لاجارد إنه على الرغم من أن العمل الذي يقوم به موظفو البنك المركزي الأوروبي لتحسين نماذج التنبؤ الخاصة بهم سوف يساعد، إلا أنه لن يحل جميع المشاكل لأنني “أعتقد أن هذا الأفق الأوسع، والبيانات التجريبية التي نلاحظها والحكم الذي نطبقه على فيه حاجة.” ولا يزال العديد من أعضاء مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي يتعاملون مع توقعاتهم بجرعة كبيرة من التشكك.

والواقع أن البنك المركزي الأوروبي قرر بالفعل الاعتماد بشكل أقل على توقعاته وألغى توجيهاته الرسمية بشأن السياسة. وبدلاً من ذلك، التزم البنك، عند اتخاذ قرار بشأن تحركاته التالية بشأن أسعار الفائدة، بإلقاء المزيد من الاهتمام على ما إذا كانت الأسعار الأساسية، باستثناء الطاقة والغذاء، تتباطأ، وإلى أي درجة تعمل تكاليف الاقتراض المرتفعة على الضغط على الإقراض المصرفي والنشاط الاقتصادي.

منذ إغفال حجم مشكلة التضخم مباشرة بعد صدمة كوفيد – 19، كان محافظو البنوك المركزية في الولايات المتحدة منفتحين ليس فقط بشأن حالة عدم اليقين الهائلة التي تدعم التوقعات، بل وأيضا القيود التي يواجهونها في اتخاذ قرار السياسة النقدية على مثل هذه الخلفية.

وشدد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول على الحاجة إلى التفكير فيما هو أبعد من النماذج التقليدية. ومن بين الروابط التي يبدو أنها بدأت تتفكك حتى الآن هي العلاقة بين السيطرة على التضخم وسوق العمل.

ويخشى العديد من الاقتصاديين أن يؤدي خفض التضخم إلى المستوى المستهدف إلى ارتفاع معدلات البطالة بشكل كبير. وبدلاً من ذلك، تباطأ نمو أسعار المستهلك بشكل ملحوظ دون حدوث قفزة كبيرة في معدل البطالة من أدنى مستوياته منذ عدة عقود. وقد أدى ذلك إلى زيادة التوقعات بإمكانية تجنب الركود المؤلم بالفعل ــ وهي نتيجة مختلفة تماما عن معارك التضخم السابقة.

وقال باول في حدث أقيم مؤخراً للاحتفال بقسم الأبحاث والإحصاءات في بنك الاحتياطي الفيدرالي: “إن اقتصادنا مرن وديناميكي، ويخضع في بعض الأحيان لصدمات غير متوقعة، مثل الأزمة المالية العالمية أو الوباء”. “في تلك الأوقات، يتعين على المتنبئين أن يفكروا خارج النماذج”.

وقال باول، تلخيصاً للتحدي في سبتمبر/أيلول: “التنبؤ أمر صعب للغاية. إن المتنبئين متواضعون، ولديهم الكثير مما يدعو للتواضع”.