كيف يمكن أن يأتي “مشروع قانون رأس المال” الجديد لميلوني بنتائج عكسية على الشركات الإيطالية
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
دعونا ننسى مؤشر ستاندرد آند بورز 500، والإثارة المحمومة التي شهدتها الأسابيع الأخيرة، حيث اقترب المؤشر الأمريكي من مستويات قياسية. مؤشر FTSE MIB لأكبر 40 سهمًا في إيطاليا هو المكان الذي توجد فيه قصة الازدهار الحقيقية. على مدى السنوات الثلاث الماضية، تجاوز المؤشر الإيطالي مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من حيث القيمة بالعملة المحلية. وعلى الرغم من أن مؤشر ستاندرد آند بورز لم يصل أبدًا إلى مستوى مرتفع جديد وانخفض مرة أخرى في يناير، إلا أن السوق الإيطالية واصلت زخمها الصعودي.
ويمكن القول إن الازدهار أكثر صحة أيضاً. في حين أن أسهم شركات التكنولوجيا السبعة الكبرى تمثل الجزء الأكبر من المكاسب الأمريكية، فإن الارتفاع في إيطاليا كان مدفوعا بانتشار أوسع للشركات – من بينها شركة ليوناردو للمقاولات الدفاعية، التي شهدت تضاعف أسهمها خلال العام الماضي؛ وشركة صناعة السيارات فيراري (بزيادة 50 في المائة)؛ والبنوك، بقيادة يونيكريديت (بزيادة 77 في المائة).
والآن تعد حكومة جيورجيا ميلوني بالمضي قدمًا لتسهيل الوصول إلى سوق الأوراق المالية ومكافأة المساهمين الذين يستثمرون على المدى الطويل: ما يسمى دي دي ال كابيتال – أو مشروع قانون رأس المال – من المتوقع أن يمر عبر البرلمان في الأسابيع القليلة المقبلة. ومن المفترض أن تعمل هذه الإجراءات على تعزيز الاقتصاد الإيطالي ووقف هروب الشركات المحلية إلى مواقع الاتحاد الأوروبي المنافسة، وخاصة هولندا. وينبغي لها أيضاً أن تفيد بشكل مباشر برنامج الخصخصة الحكومي، المقرر أن يجمع 20 مليار يورو على مدى السنوات الثلاث المقبلة.
لكن الانزعاج انتشر بين بعض الشركات والمساهمين من أن التشريع، بدلاً من تحرير وتعزيز الاستثمار في الشركات الإيطالية، قد يؤدي إلى العكس. وقد أعطتها التعديلات المتأخرة نزعة حمائية، مما يخدم مصالح حلفاء ميلوني، وربما يثبط الاستثمار الدولي.
ومن بين التعديلات الأكثر إثارة للدهشة تلك القاعدة التي من شأنها أن تعطي حافزاً شديداً للاحتفاظ بالأسهم لمدة عشر سنوات أو أكثر، وتمنح هؤلاء المستثمرين حقوق تصويت أكثر بعشرة أضعاف من تلك التي يتمتع بها حاملو الأسهم على المدى القصير. وفي حين أن هذا البند ينطبق من الناحية النظرية على أي مستثمر، فإنه في الواقع يفضل أنواع معينة من المساهمين الإيطاليين – عادة الكيانات المدعومة من العائلات التي تسعى إلى الاحتفاظ بالسيطرة على الشركات، فضلا عن أنواع الشركات المحلية. com.fondazione والذين كانوا على المدى الطويل، على الرغم من تسييسهم في كثير من الأحيان، من المساهمين في البنوك الإيطالية.
أنت تشاهد لقطة من رسم تفاعلي. يرجع هذا على الأرجح إلى عدم الاتصال بالإنترنت أو تعطيل JavaScript في متصفحك.
ومن المتوقع أن يتم ممارسة المنفعة التي تأتي من قوة التصويت الإضافية بشكل كبير من خلال أحد الأحكام الرئيسية في القانون الجديد، والذي يمنح المساهمين صوتًا أكبر في تعيين أعضاء مجلس إدارة الشركة. قد يبدو ذلك إيجابيا. ومع ذلك، فإنه من شأنه أن يحيد نشطاء صناديق التحوط. والآليات الجديدة المعقدة لتعيين المديرين من شأنها أن تجعل نظام حوكمة الشركات الغريب بالفعل – حيث تقدم مجالس إدارة الشركات الكبيرة والمساهمون الأكثر صوتا في كثير من الأحيان قوائم منافسة للمديرين المقترحين – إلى نظام غير قابل للتنفيذ، وفقا للخبراء. وقال تقرير صادر عن هيئة تنظيم الأوراق المالية في كونسوب إن الإصلاحات يمكن أن تمثل “فريدة من نوعها”. [set-up] على المستوى الدولي، مما يقوض أهداف تبسيط واستقرار وفهم لوائح القطاع”.
المستفيد الأكثر وضوحا من مشروع القانون المعدل هو الملياردير فرانشيسكو جايتانو كالتاجيروني، قطب البناء والإعلام الثمانيني، وهو مساهم كبير في اثنتين من أقوى مجموعات الخدمات المالية في إيطاليا، جنرالي وميديوبانكا. وقد تم إحباط محاولاته هو وحلفائه لفرض مجالس إدارة جديدة في الشركتين. يعد كالتاجيروني أيضًا حليفًا رئيسيًا لحكومة ميلوني: فهو يمتلك صحفًا مؤثرة في المناطق التي يكون فيها دعمها قويًا.
إذا تم إقرار القانون كما هو مقترح، فإنه سيمثل خطوة تراجعية ثانية للأسواق الإيطالية في غضون أشهر. وفي أغسطس الماضي، تراجعت أسهم البنوك بعد إعلان فوضوي عن فرض ضريبة على البنوك. وبعد الجدال داخل حكومة ميلوني الائتلافية، تم تخفيض معدل الضريبة، ثم تم تقديم بديل، حيث يستطيع البنك تعزيز احتياطياته بدلا من دفع ضريبة.
وقد أشادت وزارة الخزانة الإيطالية بالنتيجة، التي لم تشهد أي زيادة في عائدات الضرائب، باعتبارها تعزيزًا لقوة رأس مال البنوك في وقت يهدد فيه ارتفاع أسعار الفائدة بإثارة ارتفاع كبير في القروض المتعثرة. وحتى لو كان هذا صحيحا، فإن أي فائدة عرضية قد تم تقويضها بسبب الضرر الذي ألحقته هذه الحادثة بالسمعة. الضرائب المخصصة وتقلبات السياسات جعلت العديد من مديري الأصول في الولايات المتحدة يشعرون بالقلق من أسواق مثل إيطاليا، وإسبانيا، والمملكة المتحدة.
حتى الآن ازدهرت سوق الأوراق المالية الإيطالية على الرغم من كل هذا – لكن حكومة ميلوني لا تستطيع أن تكون متفائلة: نسبة السعر إلى الأرباح في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تبلغ حوالي 25 مرة؛ لا يزال مؤشر FTSE MIB مكونًا من أرقام فردية.
patrick.jenkins@ft.com
