إصدار ديون الأسواق الناشئة يصل إلى مستوى قياسي مع انخفاض تكاليف الاقتراض

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

باعت الحكومات والشركات في الأسواق الناشئة ديونا قياسية بقيمة 50 مليار دولار في الأيام الأولى من عام 2024، في الوقت الذي تسارع فيه إلى تأمين الانخفاض الحاد الأخير في تكاليف الاقتراض.

ساعد إصدار المملكة العربية السعودية بقيمة 12 مليار دولار هذا الأسبوع على رفع مبيعات السندات من قبل الاقتصادات النامية، بما في ذلك المكسيك وإندونيسيا، إلى 51 مليار دولار هذا العام، وفقًا لبيانات ديلوجيك، مقارنة بـ 42 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي. وباعت الحكومات 29 مليار دولار من إجمالي هذا العام.

وقد قامت المملكة العربية السعودية، أكبر مصدر للنفط في العالم، بتمويل حوالي نصف عجزها المالي المتوقع هذا العام، مما يسلط الضوء على كيف أن عدم اليقين بشأن مسار أسعار الفائدة الأمريكية يدفع البلدان إلى تأجيل اقتراضها قدر الإمكان. وعلى الرغم من انخفاض العائدات، إلا أن عملية البيع لا تزال تجتذب طلبًا بقيمة 30 مليار دولار، مما يشير إلى شهية المستثمرين الصحية.

ارتفعت أسعار ديون الأسواق الناشئة بقوة قرب نهاية عام 2023 حيث أثار المستثمرون رهانات على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيخفف السياسة النقدية بشكل أسرع مما كان متوقعا في السابق وينجح في تحقيق ما يسمى الهبوط الناعم للاقتصاد هذا العام. إن انخفاض العائدات على سندات الخزانة الأمريكية يجعل العائدات على أصول الأسواق الناشئة أكثر جاذبية للمستثمرين.

ومع عدم تأكد الجهات المصدرة ومستشاريها من المدة التي سيستمر فيها الارتفاع، ترغب العديد من الدول في التخلص من صفقاتها في وقت مبكر.

قال ديفيد هونر، رئيس استراتيجية الدخل الثابت للأسواق الناشئة العالمية في بنك أوف أمريكا: “لقد شهدنا للتو انخفاضًا كبيرًا في العائدات ولا أحد متأكد تمامًا مما إذا كان هذا العام سيكون هبوطًا حادًا أو ناعمًا أو لا”. “كل شيء الآن جيد بقدر ما يحصل عليه المُصدر.”

وبعد سنوات أدى فيها ارتفاع أسعار الفائدة في الاقتصادات المتقدمة إلى الابتعاد عن الأسواق الناشئة، ينظر المستثمرون مرة أخرى إلى السندات التي تصدرها البلدان النامية، بالدولار والعملات المحلية على حد سواء، كبديل جذاب للعائدات المنخفضة المعروضة الآن من الأسواق المتقدمة. دَين.

ويمكن أن تتفوق سندات العملة المحلية إذا تمكنت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة من خفض أسعار الفائدة هذا العام، في حين أن الديون الخارجية ستتعزز بسبب ضعف الدولار.

وقال هونر: “الأسواق الناشئة تخرج من فترة طويلة من التدفقات الخارجة”. “نحن نبدأ عام 2024 حيث يعاني المستثمرون من نقص شديد في الاستثمار هيكليًا ودوريًا في الأسواق الناشئة.”

لكنه أضاف أن أسباب الاستثمار تعكس إلى حد كبير تخفيف أسعار الفائدة العالمية وليس توقعات نمو اقتصادي أقوى في العديد من البلدان النامية.

وقال آرون جيفورد، محلل الائتمان السيادي في شركة تي رو برايس: “لقد فُتحت الأبواب بشكل أساسي وسنشهد سيلاً من الإصدارات الجديدة حتى يتم إغلاق تلك النافذة مرة أخرى”.

تعد المكسيك تقليديا أول سوق ناشئة تصدر معظم السنوات، لكن بيع الديون هذا الشهر من قبل البلاد كان الأكبر على الإطلاق بقيمة 7.5 مليار دولار. وقال جيفورد إن السندات اجتذبت طلبا “مكتنزا للغاية” بقيمة 21 مليار دولار، وهو ما يعكس أيضا التفاؤل بشأن التوافق مع اقتصاد أمريكي قوي والاستثمار في سلسلة التوريد “القريبة من الخارج”.

ومع ذلك، يبدو أن مبيعات السندات هذا العام تظهر أن الأسواق مفتوحة فقط للحكومات التي تتمتع بتصنيفات ائتمانية على الأقل من الدرجة الاستثمارية، مثل المملكة العربية السعودية والمكسيك.

ويقول المستثمرون إن البلدان ذات التصنيفات غير المرغوب فيها، مثل الفئة B، قد تستمر في العثور على أنه من المستحيل تقريبا الوصول إلى الاقتراض هذا العام، مما يجعلها غير قادرة على إعادة تمويل آجال الاستحقاق التي تلوح في الأفق إلا بأسعار فائدة محفوفة بالمخاطر من خانتين من شأنها أن تؤدي إلى تفاقم أعباء السداد بسرعة.

“إن الحد الفاصل للوصول إلى الأسواق هو [an interest rate of] 10 [per cent] إلى 11 في المائة. وقال أحد مديري صناديق السندات: “أي شيء أعلى من ذلك لن يتم إنجازه”. سيُنظر إلى سندات كينيا البالغة ملياري دولار المستحقة في حزيران (يونيو) على أنها اختبار حقيقي هذا العام. أشارت نيروبي إلى أنها ستلجأ إلى القروض المصرفية التنموية لإعادة شراء جزء من الديون بدلاً من السعي لإعادة التمويل في السوق.

وأصدر أكبر اقتصاد في شرق أفريقيا السندات بأسعار فائدة تتراوح بين 6 و7 في المائة في عام 2014، خلال فترة أسعار الفائدة الأمريكية القريبة من الصفر، والتي دفعت المستثمرين إلى البحث العالمي عن الأصول ذات العائد المرتفع. ومع توقع المستثمرين في الغالب أن تظل سندات الخزانة الأمريكية القياسية لأجل عشر سنوات أعلى من 4 في المائة هذا العام، فإن قليلين يتوقعون عودة هذه البيئة في أي وقت قريب.

ونتيجة لذلك، سيراقب المستثمرون أيضًا ما إذا كانت البلدان التي تعتبر الأكثر عرضة لخطر التخلف عن السداد، مثل مصر، التي تواجه حوالي 30 مليار دولار من سداد الديون الخارجية هذا العام، يمكنها الحصول على المزيد من قروض صندوق النقد الدولي للتغلب عليها.

وقال هونر: “من الصعب للغاية أن نرى خلفية حيث يمكن للشركات المنفردة استعادة الوصول إلى الأسواق الذي كانت تتمتع به خلال العقد الماضي”. “معظم هذه الاعتمادات تحتاج إلى عوائد أقل بكثير من رقمين لتكون مستدامة.”

ومع ذلك، يتوقع المستثمرون أن عدداً قليلاً نسبياً من البلدان سوف يتقبل الأمر ويختار وقف المدفوعات هذا العام. وكانت إثيوبيا هي المقترض السيادي الكبير الوحيد الذي تخلف عن السداد العام الماضي بعد موجة من حالات التخلف عن السداد حدثت بالفعل في عام 2022، بما في ذلك غانا وروسيا وأوكرانيا وسريلانكا.

وبعد مرور سنوات، لا تزال العديد من هذه البلدان وحتى الدول المتخلفة عن السداد في وقت سابق مثل زامبيا، التي أوقفت المدفوعات في عام 2020، مقيدة بمفاوضات مطولة لإعادة هيكلة الديون. وقد دفعت تجربتهم المقترضين الحكوميين الآخرين إلى النظر في التخلف عن السداد كملاذ أخير.