ومن المرجح أن تتأخر البنوك المركزية في خفض أسعار الفائدة

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

وتظهر أحدث البيانات أن الاقتصاد الألماني كان ضعيفا في عام 2023، لكن الانكماش بنسبة 0.3 في المائة لا يعد ركودا. وفي أماكن أخرى، لا تزال الهجمات التي تقودها الولايات المتحدة على المتمردين الحوثيين في اليمن ليس لها تأثير دائم على أسعار النفط أو الغاز، على الرغم من عمليات تحويل السفن الضخمة من البحر الأحمر. هل هذا على وشك التغيير؟ راسلني عبر البريد الإلكتروني: chris.giles@ft.com

عدم اليقين المعوق

في الأسبوع الماضي، قمت بتحليل الشكوك التي تحيط ببنك الاحتياطي الفيدرالي في توقعاته، وخلصت إلى أنه إذا صدقت هذه التوقعات حقاً، فمن المرجح أن يكون أقوى بنك مركزي في العالم أكثر تردداً في خفض أسعار الفائدة مما تتوقعه الأسواق. لقد قدمت أدلة تثبت أن بعض المستويات العالية من عدم اليقين التي أبلغ عنها أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية كانت غير معقولة. بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس وحده.

وسائد بنك إنجلترا

وأنا لا أتحدث عن الأثاث العتيق في شارع ثريدنيدل، بل عن الحشو الكبير الذي تضيفه لجنة السياسة النقدية إلى توقعاتها لتمثيل حالة عدم اليقين.

وفي إطار شفافية ممتازة، وافقت لجنة السياسة النقدية على “معامل عدم اليقين” لكل توقعاتها، وهو في الأساس انحراف معياري لأخطاء التنبؤ المتوقعة. وهو يقيس إلى أي مدى تتوقع اللجنة في المتوسط ​​أن ينحرف التضخم الفعلي عن توقعاتها. (لكي نكون دقيقين، يعتمد هذا على التوزيع الطبيعي المكون من جزأين كما هو موضح في ورقة عام 1998 هذه، ولكن هذه ليست تفاصيل مهمة.)

في توقعاتها لشهر نوفمبر/تشرين الثاني، على سبيل المثال، توقعت لجنة السياسة النقدية أن يصل معدل التضخم قبل عامين في نهاية عام 2025 إلى 1.9 في المائة مع معدل عدم يقين يبلغ 1.9 أيضًا. وهذا يعني تقريباً أن اللجنة اعتقدت أن هناك احتمالاً بنسبة الثلثين بأن يتراوح معدل التضخم بين 0.0 و3.8 في المائة. وغني عن القول أن هذا هدف واسع النطاق، وتتوقع اللجنة أن تفشل في تحقيقه في ثلث الحالات تقريبًا. انها ليست بالضبط السهام.

كما أصبح بنك إنجلترا أقل ثقة بشأن توقعاته مع مرور الوقت. يوضح الرسم البياني أدناه كيف قامت لجنة السياسة النقدية في البداية بتغيير معامل عدم اليقين بشكل موضوعي وفقًا لأخطاء التنبؤ السابقة، وفي الآونة الأخيرة، قامت برفعه بشكل شخصي. القصة ليست سعيدة وفقًا للرسم البياني، في عام 2020، كان بنك إنجلترا غير متأكد بأربعة أضعاف بشأن توقعاته للتضخم لمدة عامين كما كان في عام 2006.

يظهر الرسم البياني أن بنك إنجلترا استخدم أخطاء التوقعات التاريخية لمعايرة معامل عدم اليقين الخاص به حتى الأزمة المالية العالمية، لكنه قرر بعد ذلك أن العالم كان أكثر عدم يقين، لذا أضاف الكثير من الحشو. ثم قام بزيادة الوسائد مرة أخرى خلال الوباء. والسؤال هو ما إذا كانت هذه الشكوك معقولة.

ويبين الرسم البياني أدناه نفس معلمة عدم اليقين لمدة عامين إلى جانب الانحراف المعياري لأخطاء التضخم المطلقة من توقعات ثابتة تبلغ 2 في المائة. هذه توقعات ميكانيكية غبية وتُظهر أنه بصرف النظر عن الحلقة التضخمية الأخيرة، فإن توقعات بنك إنجلترا للعامين المقبلين كانت في المتوسط ​​حوالي 0.6 نقطة مئوية فقط، وهو لا شيء مثل 1.9 نقطة مئوية التي افترضتها لجنة السياسة النقدية. الطريقة الوحيدة للحصول على الرقم الحالي هي بدء الساعة في عام 2004 وتضمين أحدث الأخطاء الكبيرة جدًا. وهذا ما يعتقد بنك إنجلترا أنه معقول. أنا لا.

ولذلك هناك الكثير من الحشو في توقعات بنك إنجلترا مع إصابة البنك المركزي بالشلل بسبب عدم اليقين غير الضروري. وهذا ما تؤكده الكلمات التي ألقاها مسؤولوها. في ديسمبر/كانون الأول، على سبيل المثال، كررت سارة بريدين، نائبة المحافظ الجديدة، عدة مرات أن المشهد الاقتصادي الآن “أكثر غموضا من المعتاد”. ونظراً لمخاوفها إزاء الغموض الذي يكتنف التوقعات بشكل خاص، فمن الصعب أن نرى كيف قد تتمكن من تحقيق طموحها الآخر ــ فيما يتصل بـ “السياسة”. . . أن نكون أذكياء عندما نتعلم المزيد عن حالة العالم التي قد نكون فيها. وأفضل طريقة لحل هذا التناقض هي أن بنك إنجلترا من المرجح أن يكون بطيئاً في اتخاذ أي خطوة، ثم يسعى بعد ذلك إلى التصرف بشكل حاسم.

وقد أيد هذا الرأي بن برودبنت، نائب محافظ بنك إنجلترا، الذي قال في ديسمبر/كانون الأول إن “المزيد من عدم اليقين” يعني “أن السياسة من المرجح أن تتأخر أكثر إلى حد ما”.

في خطاباته وفي ظل المبالغة في حالة عدم اليقين، لا يبدو من المرجح أن يستجيب بنك إنجلترا بسرعة للبيانات في عام 2024. ويبدو أنه مستعد للعب دور اللحاق بالركب.

“من المبكر للغاية” في منطقة اليورو

ويذكر البنك المركزي الأوروبي صراحة أن نطاق توقعاته لعدم اليقين يعتمد على “أخطاء التوقعات السابقة” ولا يشمل “زيادة عدم اليقين بسبب التوترات الأخيرة في الأسواق المالية”.

وهذا نهج تنبؤي أكثر منطقية من نهج بنك إنجلترا. والنتيجة هي أن المسؤولين في فرانكفورت ينتجون نطاقات عدم اليقين أضيق بكثير من تلك الموجودة في لندن، كما يظهر الرسم البياني أدناه، وربما أقرب إلى ما يعتقدون أنه يمكن تحقيقه.

ولكن إذا كنت تتصور أن زيادة ثقة البنك المركزي الأوروبي في دقة توقعاته من شأنها أن تجعل البنك المركزي في فرانكفورت أكثر حسماً، فيتعين عليك أن تفكر مرة أخرى. وفي الوقت الحالي، يدور جدل بين المسؤولين حول ما إذا كان من السابق لأوانه حتى الحديث عن تخفيضات في أسعار الفائدة. قالت الرئيسة كريستين لاجارد في تشرين الثاني (نوفمبر) إن المناقشات حول تخفيضات أسعار الفائدة “سابقة لأوانها على الإطلاق”، مضيفة قبل وقت قصير من عيد الميلاد أنه لم يحدث أي شيء. وقد دعمتها الأسبوع الماضي عضوة المجلس التنفيذي، إيزابيل شنابل، التي قالت إنه “من السابق لأوانه” مناقشة تخفيضات أسعار الفائدة في جلسة الأسئلة والأجوبة الخاصة بها على منصة التواصل الاجتماعي X.

كان كبير الاقتصاديين فيليب لين، على استعداد يوم الاثنين للحديث عن “سلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة”، لكنه تمسك لاحقًا في نفس المقابلة بخط الحزب قائلاً إنه لا يزال “من السابق لأوانه” الانتقال إلى مرحلة تنفيذ تخفيف السياسة النقدية. أراد لين الانتظار “للتأكد من هزيمة مشكلة التضخم بالكامل”، الأمر الذي من المرجح أن يجعل البنك المركزي الأوروبي يتأخر أيضًا في خفض أسعار الفائدة.

بنك اليابان: ما هو عدم اليقين؟

وفي طوكيو، لا يؤمن بنك اليابان حقاً بضرورة تحديد مدى اليقين في توقعاته أو فحص سجله السابق. ورغم أنه يصف “مستويات عالية للغاية من عدم اليقين” في توقعاته الفصلية للنشاط والأسعار، فإنه يسلط الضوء فقط على الاختلافات الصغيرة في التوقعات بين أعضاء مجلس السياسات التابع لبنك اليابان. وتبلغ هذه المعدلات بشكل عام حوالي 0.4 نقطة مئوية قبل عامين إلى ثلاثة أعوام، وبالتالي لا تمثل حالة عدم يقين حقيقية على الإطلاق.

وماذا في ذلك؟

يقول مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي إن العالم أكثر عدم يقين من السنوات العشرين الماضية، ويصدر مسؤولو بنك إنجلترا توقعات بعدم اليقين واسعة بما يكفي لتكون بمثابة موقف للحافلات، ويشعر مسؤولو البنك المركزي الأوروبي بالقلق بشأن ما إذا كان من السابق لأوانه حتى التحدث عن تخفيضات أسعار الفائدة. لا شيء من هذا يشير إلى أن محافظي البنوك المركزية سيكونون سريعين في التحرك في عام 2024.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• يقول الكثير من الاقتصاديين إن الأمور تبدو سيئة في البحر الأحمر بالنسبة للاقتصاد العالمي، ولكنني سعيد لأن آلان بيتي من منظمة الأسرار التجارية قد وضع الأمور في نصابها الصحيح – إنها مشكلة كبيرة ولكنها ليست أزمة كبرى بالنسبة للعولمة. وهذا ما تقوم الأسواق المالية بتسعيره أيضًا

• وفي الولايات المتحدة، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، إن بنك الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى أن يكون “واثقاً من أن التضخم يتحرك نحو 2 في المائة على أساس مستدام” قبل خفض أسعار الفائدة، قبل صدور تقرير مؤشر أسعار المستهلك المخيب للآمال بعض الشيء. ويعتقد محمد العريان أن الأرقام تشير إلى سنة صعبة مقبلة بالنسبة للتضخم

• وفي بولندا، لا تزال الصعوبات التي تواجه إصلاح المؤسسات الاستبدادية مستمرة. منعت المحكمة الدستورية في البلاد محافظ البنك المركزي من المحاكمة

• تتحدث ستيفاني كيلتون إلى Brooke Masters وهي غير تقليدية بشكل مميز. إنها لا تحب إدارة الطلب، وتعتقد أن الحكومات يمكنها فقط تحسين العرض، وتريد أسعار فائدة صفرية وتقول إن التضخم انخفض على الرغم من بنك الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من مساعدته. كل ما سأقوله هو أنه في بعض الأحيان تكون القيود حقيقية

الرسم البياني الذي يهم

وينظر بنك اليابان عن كثب في بيانات الأجور لمعرفة ما إذا كان بإمكانه تعزيز دوامة أسعار الأجور الحميدة. ولا تبدو أحدث البيانات مشجعة إلى هذا الحد.