الأكاذيب، والأكاذيب اللعينة، ومعدلات التضخم السنوية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

نحن مقبلون على سلسلة من الاجتماعات المهمة للبنوك المركزية: البنك المركزي الأوروبي يعلن عن أحدث قراراته اليوم، والاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا الأسبوع المقبل. إنها مهمة لأن الجميع يمكن أن يشعروا أننا نقترب من نقطة محورية، وعندما يحدث ذلك يمكن أن يحدد كل شيء من سلوك السوق إلى ما إذا كانت اقتصاداتنا قادرة على تحقيق النمو بدلا من الركود هذا العام. يتكون عمود اليوم من تحذير حول سوء قراءة بيانات التضخم الحالية: لقد جاء تراجع التضخم لفترة أطول بكثير مما قد تقودك العديد من العناوين الرئيسية إلى تصديقه.

قبل ذلك، على الرغم من ذلك، اسمحوا لي أن أزعجكم مرة أخرى بشأن مؤسستنا الخيرية الرائعة لمحو الأمية المالية والشمول – قم بإلقاء نظرة على المزاد الخيري حيث لم يتبق سوى بضعة أيام للمزايدة على الغداء مع فريقك حقًا، أو مع أحد زملائي الرائعين.

خلال الأسابيع الأخيرة، كانت أخبار التضخم الأكثر ملاحظة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة هي أنه بعد انخفاضها المستمر لعدة أشهر، ارتفعت معدلات التضخم الرئيسية، وتتعارض أحيانًا مع التوقعات بمزيد من الانخفاض في المعدل.

وقد لعب هذا دوراً في تعزيز المخاوف من توقف معدل التضخم، أو شكله الطفيف، وأنه لا يزال هناك الكثير من العمل الشاق الذي يتعين علينا القيام به قبل أن نتجاوز الأزمة التضخمية الأخيرة بأمان. وكما وصف زميلي كريس جايلز الشهر الماضي، فإن هذه هي المناقشة الدائرة حول ما إذا كان “الميل الأخير” هو الأصعب حقاً.

وتتوافق المخاوف بشأن نهاية مبكرة لتباطؤ التضخم مع الحجة التي يسوقها العديد من محافظي البنوك المركزية بأنهم لا يستطيعون التخلي عن يقظتهم. إن اسم لعبة صناع السياسة النقدية الآن هو تأجيل أي احتفال بالنصر. تحاول كل من رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد ورئيس البنك المركزي الهولندي كلاس نوت ثني المراقبين عن الاعتقاد بأن المعركة ضد التضخم قد تم النصر فيها. “مرة واحدة، يخجل مرتين”، هكذا يصف أحد مصادر زميلي مارتن أرنولد البنك المركزي الأوروبي. وبالمثل، أصر أحد محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي على أن البنك المركزي الأمريكي “سيأخذ وقتنا”. وقال أندرو بيلي، رئيس بنك إنجلترا، في ديسمبر/كانون الأول “لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه”.

ولكن هل ينبغي لنا أن نقلق حقاً؟ ومن الجدير إلقاء نظرة أكثر تفصيلاً على التذبذب المزعوم في معدل التضخم، بما يتجاوز الارتفاع الطفيف في معدل التضخم الرئيسي على أساس سنوي في هذه الاقتصادات الثلاثة. لاحظ أن التضخم الأساسي (باستثناء الطاقة وبعض الأسعار المتقلبة الأخرى) لم يرتفع في المملكة المتحدة، على عكس الرقم الرئيسي:

واستمر في الانخفاض في منطقة اليورو:

في الولايات المتحدة، استقر التضخم الإجمالي، مقاسا بمؤشر أسعار المستهلك، عند ما يزيد قليلا على 3 في المائة على أساس سنوي منذ تموز (يوليو) الماضي – لكن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي استمر في الانخفاض:

علاوة على ذلك، إذا نظرت إلى مقياس التضخم الذي يهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي فعليًا إلى خفضه، فإن مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (المتوفر فقط حتى نوفمبر في وقت كتابة هذا التقرير)، فقد استمر كل من العنوان الرئيسي والنسخة الأساسية في الانخفاض بشكل جيد من شهر إلى آخر. التالي:

هناك نقطة مشتركة بسيطة يجب ملاحظتها عبر كل هذه التدابير: في حين أن الارتفاع الطفيف في ديسمبر/كانون الأول في بعض المعدلات على أساس سنوي من شأنه أن يثير عناوين وسائل الإعلام الرئيسية, إن مقاييس التضخم هذه التي تعكس بشكل أكبر ديناميكيات الأسعار المستدامة لا تحتوي على أي إشارة على الإطلاق إلى أن تراجع التضخم الذي كان قائماً لأكثر من عام في أوروبا وعام ونصف في الولايات المتحدة قد بدأ يتلاشى.

وفي الواقع، حتى المعدلات الرئيسية لا تحكي القصة التي قد تظنها.

هناك جانب ميكانيكي لمقاييس التضخم على أساس سنوي – أي النسبة المئوية التي يكون بها مستوى الأسعار لهذا الشهر أعلى من نفس الشهر من العام الماضي – مما يخلق خطر الانحياز نحو القلق المفرط بشأن استمرار التضخم. تضخم اقتصادي. إن حقيقة أن البنوك المركزية تستهدف جميعها معدل التضخم على أساس سنوي تؤدي إلى عدم التماثل بين التضخم وتراجع التضخم، وهو ما لا يؤخذ في الاعتبار بشكل كافٍ في مناقشتنا. وفي أسوأ الأحوال، يمكن أن يغذي التحيز نحو الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة للغاية لفترة أطول مما ينبغي.

هذا هو عدم التماثل. لنفترض أنك بدأت بأسعار مستقرة تماما (أو تضخم ثابت عند مستوى 2 في المائة المستهدف). ثم يحدث شيء ما يؤدي إلى تسارع الأسعار – على سبيل المثال قيام دكتاتور مصاب بجنون العظمة بغزو دولة مجاورة أو قطع صادرات الغاز الطبيعي. وسيرتفع معدل التضخم على أساس سنوي على الفور، مما يعكس الضغوط التضخمية المستمرة. ولكن في اليوم الذي تتوقف فيه الأسعار عن الارتفاع (أو تتوقف عن الارتفاع بشكل أسرع من المعدل المستهدف)، سيظل التضخم أعلى من الهدف لمدة عام كامل، وذلك ببساطة لأن التضخم على أساس سنوي يقيس التغيرات التي حدثت في كل الأشهر الـ 12 الماضية وليس فقط ما يحدث الآن. إن مقياس التضخم الأكثر استخداماً لدينا سوف يلتقط الضغوط التضخمية على الفور، ولكنه لا يعترف إلا بنهاية تراجع التضخم بعد مرور عام واحد. يمثل الرسم البياني أدناه نسخة مبسطة من هذه الظاهرة.

ويبين الرسم البياني الحالة التي ترتفع فيها الأسعار بشكل أسرع من المعدل السنوي العادي البالغ 2 في المائة لمدة 18 شهرا، وهو ما تشير إليه المنطقة المظللة، مما يترك الأسعار أعلى بحوالي 18 في المائة مما كانت ستصل إليه لولا ذلك. يمكنك أن ترى أن التضخم على أساس سنوي يلتقط هذا الضغط التضخمي على الفور، ولكنه يعود تدريجيًا فقط إلى 2 في المائة بعد عام كامل من اكتمال انخفاض التضخم (يحدث انخفاض التضخم إلى 2 في المائة مباشرة بعد 18 شهرًا في هذا المثال الموضح ).

النقطة من أربعة إلى خمسة أشهر على يمين المنطقة المظللة في هذا الرسم البياني توضح بشكل أساسي ما نحن فيه اليوم. وفي المملكة المتحدة، لم يتغير مؤشر أسعار المستهلك بشكل أساسي منذ سبتمبر. في الولايات المتحدة، مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي هو في الواقع أدنى (في نوفمبر، آخر قراءة متاحة) مما كانت عليه في سبتمبر. وكذلك هو الحال بالنسبة لمؤشر أسعار منطقة اليورو الذي يستهدفه البنك المركزي الأوروبي. ومن باب الضحك فقط، لماذا لا ننظر إلى الأسعار في الولايات المتحدة مع المؤشر الذي يستخدمه البنك المركزي الأوروبي (“المؤشر المنسق لأسعار المستهلك”): وفقاً لهذا المقياس، كانت الأسعار في انخفاض واضح، وقد انخفضت بنسبة 1 في المائة تقريباً منذ سبتمبر (أيلول) الماضي.

لا تجعل الكثير من هذا. لا يزال من الممكن أن تتغير الأمور، والمشكلة تكمن في التفاصيل المتعلقة بكيفية تحديد مقاييس التضخم المحددة. لكن افهم ما يعنيه ذلك من حيث الحكم على البيانات الواردة. النقطة المهمة هي أنه لا يوجد تضخم ملحوظ في الأسعار في الوقت الحالي. إن حساب التضخم على أساس سنوي يعني أن الأرقام الحالية فوق الهدف لا تعكس ذلك أي ارتفاع الأسعار المستمر. فهي ببساطة تلتقط الضغوط التضخمية التي كانت فاعلة قبل أكثر من خمسة أشهر. لذا، فكل ما يمكننا رؤيته هو أن الحلقة التضخمية انتهت منذ عدة أشهر. وعلى حد تعبير بول كروجمان، لا يوجد ميل أخير.

ويدرك محافظو البنوك المركزية هذه الحقيقة بطبيعة الحال. إنها عملية حسابية أساسية. ولكنك لم تسمع أياً منهم يقول علناً إن عملية تقليص التضخم المطلوبة كانت قد اكتملت بحلول الخريف الماضي. والشيء الصادق الذي يمكن قوله – إذا كنت تريد حقًا إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة – هو أن المهمة قد أنجزت ولكن يمكن التراجع عنها، لذا فمن الأفضل إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة بسبب كثرة الحذر. السبب وراء القيام بذلك، دون أن أقول ذلك، هو بالتأكيد أنه من الصعب الدفاع عنه علناً – ومخاوف محافظي البنوك المركزية من الاضطرار إلى عكس المسار. قد تكون هذه خطة معقولة لتجنب فقدان ماء الوجه. لكنها ليست أساسا مشجعا للسياسة العامة.

مقروءات أخرى

• يرغب قادة الأعمال في الاتحاد الأوروبي في رؤية المزيد من الإنفاق المشترك على البنية التحتية على مستوى الاتحاد الأوروبي، وهذا ما ظهر من المقابلة التي أجرتها زميلتي بيجي هولينجر مع رئيس المائدة المستديرة الأوروبية للصناعة. وكما كتبت في الأسبوع الماضي، فإن هذا هو المكان الذي يمكن أن تكمن فيه “الصفقة الكبرى” بشأن ميزانية الاتحاد الأوروبي المقبلة.

• تظهر دراسة جديدة كيف أن السياسة الأوروبية لا تنقسم فقط بين اليسار واليمين، بل أيضا حسب أي الأزمات هي الأكثر أهمية في مختلف البلدان.

• إنها مقالة غداء مجانية تؤمن بأن هناك الكثير من الفرص غير المستغلة لزيادة الإنتاجية هناك، والتي لا يتم استغلالها عندما يكون استخدام الكثير من العمالة رخيصًا للغاية بدلاً من استخدام الآلات المتطورة (لقد كتبت عن هذا مثل السيارة غسل المثل). معرض اليوم: فيديو جميل من صحيفة وول ستريت جورنال حول كيف أن البناء المعياري يحتاج إلى عدد أقل من الأيدي ويجعل البناء أسرع. لاحظ أيضًا ملاحظة ليو لويس حول كيفية تواجد شركات بناء المنازل اليابانية ذات الإنتاجية العالية في السوق الأمريكية.

اخبار الارقام