نحن جميعا منافقين فيما يتعلق بحوكمة الشركات

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

وحتى عندما يقتلع السياسيون أعين بعضهم البعض، فإنهم يتفقون جميعا على أهمية التعليم. وبالمثل في عالم الشركات والاستثمار: أراهن أنك لم تقابل قط أي شخص يقول إن الحوكمة لا تهم.

هل هذا صحيح؟ أم أن الأمر مجرد مجمع عالمي من المديرين والأمناء والباحثين عن الكفاءات والمستشارين ومديري الأموال الذين تعمقوا في حوض الإدارة السليمة إلى الحد الذي أدى إلى تجاهل الحقائق غير المريحة؟

مثل الأخبار التي وردت هذا الأسبوع بأن رئيس شركة LVMH، إحدى الشركات العامة الأكثر نجاحا في أوروبا – التي تسيطر عائلتها على ما يقرب من ثلثي حقوق التصويت – يقترح ترشيح اثنين آخرين من أبنائه لعضوية مجلس إدارتها. أو أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد حقق للتو خمسة أيام من أعلى مستوياته على الإطلاق، على الرغم من حقيقة أنك إذا قمت بتسليم بطاقات العمل الخاصة بما يقرب من نصف مديريه التنفيذيين، فإنهم يقرأون كلمة “كرسي” على الجانب الآخر.

ولن تحلم الشركات الأوروبية بالجمع بين الدورين. ويعتقد المستثمرون والخبراء في الإدارة والرقابة أنه لا يوجد شيء أسوأ من ذلك. ومع ذلك، فإن أكبر سهم أوروبي في مؤشر MSCI العالمي يحتل المرتبة العشرين. كل شركة فوق شركة نستله هي شركة أمريكية.

وبعض من أكبر هذه الشركات الأمريكية لديها إدارة سيئة. إن هياكل المشاركة المزدوجة لأمثال Meta وAlphabet تضحك في وجوهنا. بالتأكيد يمكنك امتلاك شريحة، لكن هذا لا يعني أن يكون لك رأي في كيفية إدارة العمل.

يشعر إيلون ماسك بالغيرة، وقال يوم الأربعاء إن الأسهم المزدوجة ستكون طريقة “مثالية” بالنسبة له للحصول على مزيد من السيطرة على شركة تيسلا. ومع ارتفاع أسهم شركة صناعة السيارات الكهربائية بنسبة 820 في المائة خلال خمس سنوات، فإن قلة من المساهمين لن يوافقوا على ذلك.

في الواقع، حتى واحدة من أكثر هياكل الإدارة جنونًا على الإطلاق لم تتمكن من عرقلة الشركة الجديدة الأكثر أهمية ونجاحًا منذ شركة أبل في العام الماضي. لدى Open AI مؤسسة خيرية غير ربحية تقع فوق شركة قابضة هادفة للربح. Obvs.

ربما يعرف المستثمرون سوء الإدارة عندما يرون ذلك، ولكن من يهتم عندما يكون هناك أموال يمكن جنيها؟ تدفقت أكثر من 40 مليار دولار من الأموال الخارجية إلى الأسهم اليابانية على مدى الـ 12 شهرا الماضية، وفقا لبيانات البورصة، على الرغم من وجود شبكة عنكبوتية من المساهمين المتبادلين وغيرها من صور الحوكمة الزائفة.

وبالمثل، تضاعف الاستثمار الأجنبي المباشر في المملكة العربية السعودية أربع مرات تقريبًا بين عامي 2011 و2021. وبينما تدفق صافي 80 مليار دولار من محافظ الأسهم والسندات الصينية العام الماضي، وفقًا لبيانات معهد التمويل الدولي، ذهب أكثر من 200 مليار دولار إلى أسواق ناشئة أخرى. ، ولا يعد أي منها نموذجًا للحوكمة.

وفي حين يتجاهل مستثمرو الأسهم الإدارة السيئة عندما يناسبهم ذلك، فإن المفارقة هي أنهم لا يحتاجون إلى ذلك. تكافح الدراسات الأكاديمية حول الحوكمة وعوائد المساهمين من أجل إيجاد علاقة إيجابية محددة – ناهيك عن العلاقة السببية. في الواقع، أظهرت دراسة نشرتها مجلة تمويل الشركات في عام 2022 أن الأسهم ذات الإدارة الضعيفة تفوقت بالفعل على الأسهم الجيدة منذ عام 2008.

وحتى مع الممارسات التي نعتبرها بديهية، مثل أعضاء مجلس الإدارة المستقلين لتحسين مراقبة المديرين التنفيذيين ومنع تضارب المصالح، فإن الأدلة على وجود علاقة مع الأداء ضعيفة.

ومن المؤكد أن المستقلين الأحد عشر في مجلس إدارة إنرون المؤلف من 14 عضواً لم يساعدوا كثيراً. وكان ما يقرب من نصف أعضاء شركة WorldCom من الغرباء أيضًا، كما لاحظ العديد من الأكاديميين. وخلصت دراسة مؤثرة أجراها جيمس كومبس من جامعة ولاية فلوريدا إلى أن سلطة الرئيس التنفيذي تطغى ببساطة على استقلال مجلس الإدارة.

بالطبع سيكون هناك دائمًا عروض رعب عن الحكم. إن تراجع شركة فولكس فاجن تحت السيطرة بين عائلة بورشه-بييتش وولاية ساكسونيا السفلى “يثير الاعتقاد” وفقًا لمدير صندوق مخضرم. وهل من الصحيح أن شركة إكسون قد رفعت للتو دعوى قضائية لمنع التوصل إلى قرار بشأن المناخ من قبل المساهمين؟

ومرة أخرى، يحظى النظام الألماني المؤلف من مستويين، والذي يضم مجالس إدارة وإشراف منفصلة، ​​بتقدير كبير من قِبَل الجماعات الحاكمة. وكذلك حقيقة تمثيل الموظفين. ما هو تصنيف أكبر سهم في البلاد في مؤشر MSCI العالمي؟ الستين.

أصبحت مسألة ما إذا كانت الحوكمة مهمة أم لا أكثر أهمية في السنوات الأخيرة لأنها تشكل ثلث الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة. وفي حين يوجد قدر كبير من الخلاف حول “E” و”S”، فإن قِلة من الناس يشككون في الحكم الرشيد باعتباره هدفاً قيماً.

ومع ذلك، فإن التحليل الأكثر شمولاً على المدى الطويل الذي رأيته لنتائج المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة مقابل العائدات – من قبل رومولو ألفيس، وفيليب كروجر، وماتيس فان ديك – لا يُظهر أي علاقة على الإطلاق، سواء كان ذلك عبر المناطق، أو الفترات الزمنية، أو مكونات المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة. في الواقع، كانت العلاقة الأضعف إحصائيًا بين العلاقات الثلاث الضعيفة هي الحوكمة.

والحقيقة هي أن هناك العديد من الطرق لإدارة الشركة بقدر ما توجد شركات. يجب أن نحتفل بهذا التنوع ونتركه مسؤولية المشتري تسود.

stuart.kirk@ft.com