ويتعين على الصين أن تتعلم الدروس من اليابان في التسعينيات

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد الصيني myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

قبل خمسة وعشرين عاماً، سمعت مجموعة من كبار المسؤولين الماليين الأميركيين، بما في ذلك تيموثي جايثنر ولورانس سامرز، يقدمون النصائح لنظرائهم اليابانيين حول كيفية التعامل مع أزمة العقارات.

وكان جوهر رسالتهم يدور حول كلمتين: “تقاص الأسعار”. وبينما كانت اليابان تترنح من انهيار الفقاعة العقارية في الثمانينيات، حث المسؤولون الأمريكيون حكومتها على ضخ الشفافية إلى السوق – والميزانيات العمومية للبنوك – من خلال تداول الأصول السيئة بطريقة من شأنها إنشاء “أرضية” لقيمها.

وعلى أية حال، لاحظوا أن هذه هي الطريقة التي خرجت بها أمريكا من أزمة المدخرات والقروض التي شهدتها في الثمانينيات: فقد باعت القروض المعدومة بالمزاد العلني من خلال شركة القرار والثقة، بطريقة أعادت المستثمرين الانتهازيين إلى السوق، و(أعادت) بناء الثقة في الأصول. قيم.

وكما حدث، فإن اليابانيين لم يستجبوا لهذه النصيحة في البداية. ولم تفعل واشنطن ذلك أيضاً عندما بدأت أزمتها المالية الكبرى لأول مرة بعد أكثر من عقد من الزمان.

بل على العكس من ذلك، أهدر المسؤولون الأميركيون أشهراً في إنكار حجم خسائر الرهن العقاري الثانوي، الأمر الذي دفع المسؤولين اليابانيين إلى الشكوى لي ــ وبغضب مبرر ــ من أن الأميركيين كانوا يرفضون تناول الدواء القاسي الذي وصفوه للآخرين.

لا شك أن المؤرخين في المستقبل سوف يكتبون كتباً عن المفارقة في هذا الأمر، ويلاحظون أن النظام لم يبدأ في التعافي إلا عندما حاولت واشنطن أخيراً خلق أسعار مقاصة، في أواخر عام 2008.

ولكن السؤال الرئيسي الآن، في حين تعاني الأسواق من انهيار مجموعة إيفرجراند العقارية، هو ما إذا كانت السلطات الصينية ستصبح أكثر حكمة (أو أقل غباء) في عام 2024 من نظيراتها اليابانية في عام 1997، أو الأميركيين في عام 2007؟

ففي نهاية المطاف، تحاكي التحديات التي تواجهها الصين في بعض النواحي ما حدث في اليابان في التسعينيات: فقد أصبح النظام المالي الذي يركز على البنوك أكثر تركيزاً على أسواق رأس المال؛ والاقتصاد الناضج يحول اعتماده من الصناعة إلى الخدمات؛ وتهدد التركيبة السكانية السيئة التوسع المستقبلي؛ وأدت الفقاعة المتقلصة إلى خلق جبل من القروض المعدومة، بلغ مجموعها 3.2 تريليون رنمينبي، وفقا للبيانات الرسمية، وهو ما يكاد يكون من المؤكد أنه يقلل من حجم المشكلة.

ولحسن الحظ، فإن الصين لديها حواجز سياسية يمكن أن تجعل معالجة هذا الأمر أسهل مما هي عليه في اليابان: فالحكومة لديها موارد مالية هائلة، وسيطرة مشددة على الاقتصاد، وقطاع خاص يتسم بروح المبادرة العالية، وبيروقراطيون مدروسون. (لتوضيح النقطة الأخيرة: بعد نشر كتابي عن “انهيار التريليون دولار” في اليابان، اتصل بي مسؤولون صينيون حريصين على تعلم الدروس من التاريخ).

ومع ذلك، كما أشار بنك جولدمان ساكس في تقرير له في الخريف الماضي، فإن التحديات الأخرى في الصين أسوأ من اليابان في التسعينيات. وتشير الدراسة إلى أن “معدل الشواغر في العقارات السكنية في المناطق الحضرية يبلغ نحو 20 في المائة في الصين، أي أكثر من ضعف معدل 9 في المائة الذي تحملته اليابان في عام 1990، كما أن أسعار المساكن ممتدة إلى 20 ضعف دخل الأسرة في الصين، مقابل 11 في المائة”. مرات في اليابان في عام 1990 “.

ويردد سيتي بنك هذا الأمر: فقد حذرت مذكرة حديثة لأحد العملاء من أنه “على الرغم من أن تصحيحات أسعار الأصول وصدمة تضخيمها عبر النظام المصرفي من المرجح أن تكون أكثر اعتدالاً في الصين منها في اليابان. . . وربما تتباطأ آفاق النمو المستقبلي في الصين بشكل أكثر حدة».

فهل ستتحرك بكين إذن؟ في الوقت الحالي، الإجابة الأكثر واقعية هي “ربما”. لقد بدأ بالفعل تقليص المديونية في قطاع العقارات. ويتم توريق بعض القروض المعدومة وتداولها. وقيم العقارات تتجه نحو التصحيح: فقد انخفضت أسعار العقارات الجديدة بنسبة 2 في المائة على أساس سنوي في العام الماضي، مقارنة بنمو الأسعار بنسبة 10 في المائة في أواخر العقد الماضي.

علاوة على ذلك، فإن الحكم الذي أصدرته محكمة في هونج كونج هذا الأسبوع والذي يدعو إلى تصفية إيفرجراند، التي تبلغ التزاماتها البالغة 330 مليار دولار، يمكن أن يؤدي إلى تسريع المبيعات بأسعار بخسة. وقد يخلق ذلك أيضًا مزيدًا من الضغط على بكين لتبني السياسات اللازمة لبدء عملية التعافي، مثل الشفافية المناسبة حول القروض المعدومة، والآليات القانونية للمتاجرة السريعة (وتسعير) الأصول الضعيفة، والتدابير الاقتصادية لحماية المستهلكين من أسوأ الألم. .

ولكن من المؤسف أن حالة عدم اليقين كثيرة أيضاً. ومن غير الواضح ما إذا كانت محاكم البر الرئيسي الصيني ستحترم حكم التصفية في هونغ كونغ وما إذا كان سيتم السماح للمجموعات العقارية الأخرى بالانهيار. ومن غير المؤكد أيضًا ما إذا كانت أولوية الرئيس شي جين بينغ هي تعزيز النمو الاقتصادي أو دعم الأجندة الأيديولوجية التي تدعم حكم الحزب الشيوعي. تتطلب الأولوية الأولى الشفافية واليقين القانوني للمستثمرين؛ هذا الأخير لـ (أكثر) تأخير في تبلور الألم.

في كلتا الحالتين، بينما ينتظر العالم رؤية رد فعل بكين على حكم هونج كونج بشأن إيفرجراند، هناك درس آخر يجب التفكير فيه من اليابان في التسعينيات: عندما يشعر المستثمرون بقلق شديد من وجود خسائر لم يتم حلها في النظام المالي لا يمكنهم قياسها، فإن هذا يخلق عقلية انكماشية خفية ذاتية التعزيز. وبمجرد أن يترسخ المزاج الانكماشي، يصبح من الأصعب معالجة القروض المعدومة (نظرا لأنها تتوسع نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي).

أو لاستخدام الشعار الذي اعتاد بعض اليابانيين ترديده لي: “يمكنك وضع اللحوم الفاسدة في الثلاجة، ولكنها لا تزيل العفن. إنها تزيل الرائحة – لفترة من الوقت. ويتعين على أحد ما أن يترجم ذلك إلى اللغة الصينية، ويحث صناع القرار السياسي في بكين على أن يظهروا للعالم أنهم قادرون على القيام بعمل أفضل في التعامل مع التحديات مقارنة بما فعله اليابانيون والأميركيون في مستهل الأمر مع تعفنهم المالي. يمكن أن يكون Evergrande بمثابة اختبار قوي لذلك.

gillian.tett@ft.com