كيف تطورت الأسهم الخاصة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

لننظر إلى قصة شركتين تبلغ قيمة كل منهما 20 مليار دولار، وكلاهما استحوذت على أسهم خاصة.

قبل خمسة وثلاثين عاماً، عندما انقض كولبرج كرافيس روبرتس على المجموعة العملاقة التي تعمل في مجال تحويل الغذاء إلى التبغ، آر جيه آر نابيسكو، تصدرت صناعة الأسهم الخاصة عناوين الأخبار الرئيسية ربما للمرة الأولى. حجم صفقة نابيسكو البالغة 25 مليار دولار – تم تخليدها في كتاب الأعمال الأكثر مبيعا البرابرة عند البوابة – لا يزال طوطمًا. (إنها تتضاءل أمام أكبر عملية استحواذ عالمية تمت في العام الماضي – وهي مبلغ 14 مليار دولار الذي دفعته شركة جابان إندستريال بارتنرز لشراء شركة توشيبا).

ولكن في أغلب النواحي الأخرى، شهدت الأسهم الخاصة تحولاً على مدى العقود الثلاثة الماضية. في عام 1989، كانت لا تزال في الأساس صناعة منزلية – إجمالي حجم الصفقات السنوية من الثمانينيات حتى نهاية القرن نادرا ما يتجاوز 1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، حتى في الولايات المتحدة، وفقا لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. على مدى السنوات الأربع الماضية، تراوحت هذه النسبة بين 2 و5 في المائة، كما تشير بيانات بيتش بوك. وشهدت الفترة الفاصلة توسعاً هائلاً تغذيه الاستدانة، وكان مدعوماً بعصر غير مسبوق من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية.

كانت بعض الصفقات أكثر عدوانية من KKR-Nabisco. لكن عملية الاستحواذ الأكثر شهرة في التاريخ سرعان ما أصبحت الأكثر شهرة. وعلى مدار خمسة عشر عاماً، ومع تصاعد مخاطر التبغ وتضخم تكاليف الديون، انهار الأساس المنطقي للصفقة الأصلية. في نهاية المطاف، خسرت KKR مبلغ 730 مليون دولار في هذه الصفقة.

وقد تعرضت الكثير من الشركات الأخرى للنهب على مر السنين، وغالباً ما كان ذلك ناجحاً للغاية بالنسبة لأصحاب الأسهم الخاصة. ولكن الصناعة اليوم لا يمكن تصويرها كاريكاتيرياً بشكل متجانس باعتبارها تعمل على تجريد الأصول قصيرة الأجل ومدمنة الديون.

خذ حالة شركة فيزما، وهي شركة أخرى تبلغ قيمتها 20 مليار دولار مملوكة للأسهم الخاصة. تم تحويل أعمال البرمجيات في بلدان الشمال الأوروبي إلى شركة خاصة في البداية من قبل شركة HG التي يوجد مقرها في لندن، بقيمة مؤسسية تبلغ نحو 500 مليون دولار في عام 2006، ويُقدر الآن أن قيمة أعمال البرمجيات في بلدان الشمال الأوروبي تساوي 40 ضعف ذلك المبلغ – ولا تزال مملوكة بحصة أغلبية لشركة HG. إن التاريخ الحديث الذي يمتد لثمانية عشر عاما لملكية فيزما هو أيضا، بشكل مبالغ فيه، قصة التطور الأوسع للأسهم الخاصة – وبطرق متعددة.

أحد الاتجاهات التي يعكسها هو أوقات الانتظار الأطول. في التسعينيات أو العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت شركة الأسهم الخاصة النموذجية تدخل وتخرج من صفقة خلال ثلاث أو أربع سنوات. في العام الماضي، كان متوسط ​​وقت الانتظار للشركات التي تم بيعها والبالغ عددها 1121 هو 6.4 سنوات، وهو رقم قياسي على الإطلاق، وفقًا لشركة PitchBook. ويرجع ذلك جزئيا إلى النموذج الناضج الذي يذهب إلى ما هو أبعد من مجرد إضافة الديون وخفض الوظائف. ولكنه مدفوع أيضاً باستخدام شركات الأسهم الخاصة وإساءة استخدامها لما يسمى الصناديق المستمرة لتوسيع آفاق الاستثمار – إما لأنها تريد الاحتفاظ بشركات المحافظ المزدهرة لفترة أطول، أو لأنها لا تريد بلورة التقييمات الضعيفة للشركات ذات الأداء الضعيف.

البيع هذه الأيام أمر صعب – خاصة في الأسواق العامة التي لم تعد متقبلة لقوائم الشركات ذات الاستدانة العالية ذات التقييمات الخاصة المتضخمة. وحتى في قطاع التكنولوجيا المواكب للموضة، كانت الأمثلة القليلة للاكتتابات العامة الأولية من جانب الشركات المملوكة للأسهم الخاصة تحذيرية. (انخفضت شركة إنستاكارت في الولايات المتحدة بنسبة 25 في المائة منذ تعويم العام الماضي، وانخفضت شركة ديزر في أوروبا بنسبة 60 في المائة تقريبا). وكانت عمليات التخارج من الأسهم الخاصة عن طريق الاكتتابات العامة الأولية، التي كانت ذات يوم هي القاعدة، تمثل بالكاد 1 في المائة من عمليات التخارج في الولايات المتحدة وأوروبا. في العام الماضي، أظهرت بيانات PitchBook.

الاتجاه الثاني الذي توضحه ملكية HG لشركة Visma هو التحول نحو العديد من المستثمرين. كان التعاون بين شركات الأسهم الخاصة سمة متقطعة للقطاع لعقود من الزمن، لا سيما من خلال ما يسمى بصفقات النادي عندما تقوم الشركات بتجميع الموارد في محاولة للحصول على أهداف أكبر من أي وقت مضى خاصة.

لكن نمطاً جديداً من الاستثمار المشترك آخذ في النمو أيضاً، ويتجلى بشكل واضح في شركة HG. في حالة فيزما، جلبت الشركة قائمة جديدة من المستثمرين كل ثلاث أو أربع سنوات – إما شركات الأسهم الخاصة الزميلة، أو “الشركاء المحدودين” من المستثمرين النهائيين بشكل مباشر. وتضم المجموعة النرويجية الآن أكثر من 30 مستثمرا. تظهر بيانات PitchBook أن الصفقات على مدى السنوات الأربع الماضية، التي شارك فيها ستة مستثمرين أو أكثر، تضاعفت بنسبة 162 في المائة مقارنة بفترة السنوات الأربع السابقة، في حين أن حجم الصفقات القياسية للمستثمر الواحد ارتفع بنسبة 28 في المائة فقط.

وبطبيعة الحال، يحتاج كل مستثمر إلى الخروج في مرحلة ما. ومع إدراكها لحقيقة مفادها أن الاكتتابات العامة الأولية القصيرة الأجل قد لا تكون واقعية، فإن أسواق الأوراق المالية من ناسداك إلى بورصة لندن تبتكر منصات من شأنها أن تسهل على المستثمرين في الشركات الخاصة بيع ممتلكاتهم بالمزاد العلني. قد يكون “مكان التداول المتقطع” في بورصة لندن، والذي يجذب بالفعل شركات من أمثال HG وVisma، إحدى طرق التفكير المستقبلي للبدء في تعويض سلسلة عمليات الشطب التي عانت منها في الآونة الأخيرة.

patrick.jenkins@ft.com