إن إضعاف حوكمة الشركات له عواقب
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
مذكرة لصانعي السياسات الاقتصادية. إن رأس المال العالمي غير سعيد بالتأثير الضار الذي تخلفه المنافسة بين المراكز المالية على معايير إدارة الشركات وحماية المساهمين. يبدو هذا جليا من خلال النقد اللاذع للإصلاحات المقترحة لنظام الإدراج في المملكة المتحدة، التي قدمتها هذا الأسبوع الشبكة الدولية لحوكمة الشركات، وهو ناد للمستثمرين المؤسسيين العالميين الذين يديرون أصولا ضخمة بقيمة 77 تريليون دولار.
ويأتي تخفيف ضمانات الحوكمة في مخطط الإدراج الذي وضعته هيئة السلوك المالي في أعقاب انخفاض ملحوظ في العروض العامة الأولية في بورصة لندن. كما تشعر حكومة ريشي سوناك بالقلق إزاء الإهمال الشديد من جانب صناديق التقاعد في المملكة المتحدة للأسهم المحلية. ومع ذلك، فإن الدافع وراء هذا التحرك نحو تنظيم أخف هو أمر خيالي.
من بين الاهتمامات الرئيسية لـ ICGN إزالة أصوات المساهمين قبل المعاملات المهمة مثل عمليات الاستحواذ. ولأن أعظم شركتين صناعيتين في بريطانيا في مرحلة ما بعد الحرب ـ شركة إمبريال للصناعات الكيماوية وشركة جنرال إلكتريك ـ تحولتا إلى أنقاض بسبب أنشطة العطاءات الطموحة المفرطة، فإن التراجع عن ضوابط وأرصدة المساهمين في مثل هذه الصفقات يوسع من معنى كلمة الإصلاح. إن تغيير القاعدة يعد بمثابة لفتة دافئة تجاه المصرفيين الاستثماريين وغيرهم من المهنيين الذين يحصلون على رسوم إبرام الصفقات.
التالي هو إزالة أصوات المساهمين على معاملات الأطراف ذات الصلة. ويبدو هذا غريباً في ضوء الانهيارات الداخلية التي شهدتها الإدارة والتي تنطوي على معاملة مشكوك فيها للأقليات من قِبَل المساهمين المهيمنين في شركتي الموارد الأجنبية بومي وإن آر سي المدرجتين في المملكة المتحدة.
ثم هناك النهج الأكثر تساهلاً، بما في ذلك إلغاء شروط الانقضاء الإلزامية للأسهم ذات الفئة المزدوجة، والتي بموجبها يتم منح أقلية من المساهمين حقوق ملكية أعلى. تعتبر هذه القضية شائكة فيما يتعلق بالمنافسة بين المراكز المالية، نظراً للأدلة التي تشير إلى أن الشركات ذات الفئة المزدوجة تتمتع بتقييمات أعلى في وقت الاكتتابات العامة الأولية الخاصة بها. لكن العلاوة تتبدد بمرور الوقت، لذا فإن التنظيم المتساهل يحقق فوزاً مشكوكاً فيه.
ليس من المستغرب إذن أن تزعم الشبكة الدولية للمعاشات التقاعدية أن النظام الجديد من شأنه أن يقوض المملكة المتحدة كمركز مالي عالمي، ويعرض المستثمرين والمتقاعدين لمخاطر لا داعي لها، ويقوض الدور الإشرافي الذي تلعبه المؤسسات الاستثمارية.
قد يجد البعض صعوبة في فهم موقف حكومة المملكة المتحدة في ضوء كل هذا. وقد وفرت الصفقة التجارية التي أبرمت بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي في عام 2020 الحد الأدنى من الخدمات المالية. ومع ذلك فإن السلطات تخاطر الآن بتقويض نظام حوكمة الشركات الذي يعتبر المعيار الذهبي في سعيها إلى تحقيق القدرة التنافسية الدولية.
والواقع أن المخاوف بشأن الموقف التنافسي للمدينة مبالغ فيها إلى حد كبير. على الرغم من خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، لا تزال لندن تتمسك بالمركز الثاني بعد نيويورك في مؤشر المراكز المالية العالمية لمجموعة Z/Yen، متقدمة على سنغافورة وهونج كونج. وفي عام 2021، جمعت الاكتتابات العامة الأولية في المملكة المتحدة 14.7 مليار جنيه إسترليني. ويقارن ذلك بإجمالي إصدار السندات الدولية في المملكة المتحدة في ذلك العام بقيمة 1.1 تريليون دولار. في نهاية عام 2022، كانت القيمة المستحقة للسندات الدولية للمملكة المتحدة هي الأعلى في العالم بأكثر من 3.2 تريليون دولار، أي أكثر بـ 800 مليار دولار من الولايات المتحدة. وكانت مصادر الدخل المهمة الأخرى في المدينة هي تداول العملات الأجنبية، والإقراض عبر الحدود، وإدارة الأصول والتأمين. الأسهم تتبع ميلا.
وهذا يؤكد على النقطة التي أشار إليها مايكل هاول من شركة كروس بوردر كابيتال بأن المهمة الرئيسية للأنظمة المالية الحديثة تتلخص في إعادة تمويل جبل الديون الذي يعتمد عليه النمو الاقتصادي بشكل متزايد. بعبارة أخرى، تعتمد عقلية صناع السياسات على نموذج عفا عليه الزمن لما تقوم به المراكز المالية والدور الذي تلعبه الاكتتابات العامة الأولية في تعزيز القدرة التنافسية.
أما عن قلقهم بشأن تقلص حيازات صناديق التقاعد في المملكة المتحدة من الأسهم، فهو بمثابة إنكار للعولمة. وقد ملأ المستثمرون الأجانب فجوة الأسهم، حيث يمتلكون الآن أكثر من نصف سوق الأسهم في المملكة المتحدة. ومع ارتفاع حصتها في الملكية من 56.3 في المائة إلى 57.7 في المائة بين عامي 2020 و2022، فمن الواضح أنها تعثرت عندما دعا الوباء إلى زيادة رأس المال بشكل كبير. وفي الوقت نفسه، بلغ إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري الأجنبي في المملكة المتحدة في عام 2021 ما لا يقل عن 37.9 مليار جنيه إسترليني.
وبطبيعة الحال، سيكون من الجيد أن يتم توجيه المزيد من أموال صناديق التقاعد المحلية إلى رأس المال الاستثماري. إن الجهود التي تبذلها الحكومة لتسهيل قيام مخططات المساهمات المحددة بهذا الأمر أمر منطقي. لكن افتراضها الأساسي بأن حوكمة الشركات من الممكن أن تشكل عائقاً أمام النمو الاقتصادي ليس كذلك. هناك خطر من أن لوائح الإدراج المخففة ستثقل كاهل الشركات البريطانية المدرجة بتكلفة رأس مال أعلى، في حين توفر مدخلاً لمزيد من الشركات الأجنبية المراوغة في بورصة لندن.
john.plender@ft.com
