إلى أي مدى سوف تنخفض الأسعار؟ البحث عن المستوى “المحايد” بعيد المنال
وبينما تعزز الأسواق رهاناتها على تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام، يركز المستثمرون بشدة على كيفية انخفاض تكاليف الاقتراض المنخفضة في نهاية المطاف مع تراجع خطر التضخم.
سوف تتأثر البنوك المركزية، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي، بمفهوم بعيد المنال ومثير للجدل: ما يسمى سعر الفائدة المحايد – معدل الاقتراض الذي يحافظ على نمو الاقتصادات بشكل مطرد، مع التشغيل الكامل للعمالة والتضخم عند حوالي 2 في المائة.
وبعد انخفاضه إلى مستويات متدنية للغاية قبل الوباء، ارتفع المعدل المحايد، حسب بعض المقاييس، في الآونة الأخيرة. قد يشير هذا إلى أن أسعار الفائدة الرسمية لن تنخفض إلى مستويات ما قبل الوباء، حتى مع تراجع التضخم.
قال محافظ بنك كندا، تيف ماكليم، متحدثًا قبل ذلك: “سواء كنت بنكًا أو شركة أو حكومة أو أسرة، لا أعتقد أنه يجب عليك توقع عودة أسعار الفائدة إلى مستويات ما قبل كوفيد، لذلك هناك تعديل قادم”. القرار السياسي الأخير للبنك المركزي. “هناك عدد من الأشياء التي تشير إلى أن المعدل المحايد قد يكون أعلى.”
لماذا يعتبر المعدل المحايد مهمًا جدًا؟
لا يتم تحديد المعدل المحايد بشكل مباشر من قبل البنوك المركزية، ولا يمكنها مراقبة مكانه بشكل موثوق. لكن بالنسبة لكثير من الاقتصاديين، فإن المعدل المحايد المعدل حسب التضخم – المعروف بمجموعة من التسميات الأخرى بما في ذلك المعدل الطبيعي أو معدل التوازن أو R-star – يعد بمثابة ضوء توجيهي قيم.
وإذا كان سعر الفائدة الرسمي أعلى من ذلك، فإن محافظي البنوك المركزية يعتبرون أن السياسة تقيد النشاط الاقتصادي؛ وتحت ذلك، تعتبر السياسة توسعية.
ومع ذلك، فإن قيمة المعدل المحايد محل نزاع كبير. ولا يوجد إجماع على نموذج واحد لتقدير مستواه أو اتجاهه المستقبلي. ولذلك فإن بعض محافظي البنوك المركزية يشعرون بالقلق من إعطائها وزناً لا داعي له.
وقال بيرت كولين، كبير الاقتصاديين في بنك آي إن جي، إن المعدل يمكن أن يكون ذا قيمة عندما ينظر إليه في “المرآة الخلفية” لتقييم الأداء السابق للاقتصاد، لكنه أقل فائدة كدليل لقرارات السياسة المستقبلية.
وقال: “الحقيقة هي أنه من الصعب للغاية تحديد مكانها”. “إنها تتحرك باستمرار.”
ما هو مستوى المعدل المحايد؟
وكانت المعدلات المحايدة المنخفضة في العقود الأخيرة مدفوعة بمجموعة من العوامل الطويلة الأجل، بما في ذلك ضعف نمو الإنتاجية، ووفرة المدخرات التي تتزايد في جميع أنحاء العالم، والشيخوخة السكانية التي عززت مخزونات النقد المخزنة بعيدا عن التقاعد.
ويشير أحد التقديرات المستخدمة على نطاق واسع، من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إلى انخفاض دام عدة عقود من الزمن في أسعار الفائدة المحايدة المعدلة حسب التضخم في كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، وهو ما لا يظهر أي علامة على التراجع.
وهذا وضع مؤشر “آر ستار” في الولايات المتحدة في الربع الثالث من العام الماضي عند 0.9 في المائة قبل التضخم – وهو انخفاض كبير من مستويات تقترب من 4 في المائة في بداية الألفية. وكان المعدل المحايد المعدل حسب التضخم في كندا 1.5 في المائة، وفي منطقة اليورو كان -0.7 في المائة، وفقاً لنموذجهما. وتشير المنهجيات الأخرى لتقدير المعدل المحايد إلى انخفاضات مماثلة.
ويرى بعض الاقتصاديين دلائل على ارتفاع نجم R. زعمت ميغان جرين، العضو الخارجي في لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا، في نوفمبر/تشرين الثاني أن المعدل المحايد ربما ارتفع في الأمد المتوسط نتيجة لارتفاع الدين العام وزيادة الاستثمار في مجالات مثل التحول الأخضر.
أين وصلت الأمور في الولايات المتحدة؟
وفي حين يعترف مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي بأن سعر الفائدة القياسي المستهدف على الأموال الفيدرالية، عند أعلى مستوى له منذ 23 عاماً بنسبة 5.25% إلى 5.5%، يقترب من المنطقة المقيدة، فإن هذا لا يعني أنهم على استعداد لاستخدام تقييمات المعدل المحايد لتوجيه القرارات السياسية. وبدلاً من ذلك، فإنهم ينقادون أكثر إلى ما تنبئهم به البيانات الحالية عن التوازن بين ضغوط أسعار المستهلك وسوق العمل.
لكن التوقعات الرسمية لبنك الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أن بعض واضعي أسعار الفائدة يعتقدون أن المعدل المحايد آخذ في الارتفاع.
قبل الوباء مباشرة، كانت تقديرات ما يسمى “الاتجاه المركزي” للنطاق المستهدف للأموال الفيدرالية على المدى الطويل تتراوح بين 2.4 في المائة و2.8 في المائة، مما يعني ضمنا أن صناع السياسات يعتقدون أن آر ستار يقع بين 0.4 في المائة و0.8 في المائة عند اتخاذ القرار. مع الأخذ في الاعتبار هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة. لكن أحدث التوقعات تظهر نطاقاً يتراوح بين 2.5 في المائة و3 في المائة، أو 0.5 في المائة و1 في المائة بالنسبة لشركة آر-ستار.
رافائيل بوستيك، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، هو أحد هؤلاء المسؤولين. وقال: “شعوري هو أن المعدل المحايد ارتفع إلى ما يتراوح بين 2.5 إلى 3 في المائة” بما في ذلك التضخم بنسبة 2 في المائة. “نحن في الواقع نواجه حججًا حول ذلك في [Atlanta Fed] مبنى.”
ماذا عن منطقة اليورو؟
يتفق معظم الاقتصاديين على أن المعدل المحايد لمنطقة اليورو انخفض في العقد الذي أعقب الأزمة المالية عام 2008، حيث خفضت الحكومات والشركات والأسر مستويات الديون، في حين تباطأ النمو السكاني وانخفضت الإنتاجية.
وأجبر هذا البنك المركزي الأوروبي على خفض أسعار الفائدة إلى المنطقة السلبية لمحاربة الانكماش. والسؤال الكبير هنا هو ما إذا كانت الكتلة المؤلفة من عشرين دولة سوف تصبح غارقة في نفس فخ النمو المنخفض والتضخم المنخفض مرة أخرى.
قال ينس آيزنشميدت، الخبير الاقتصادي السابق في البنك المركزي الأوروبي والذي يعمل الآن في بنك مورجان ستانلي: “تلك العوامل التي كانت تؤثر أيضا على نظام “آر ستار” – انخفاض معدلات المواليد وانخفاض الإنتاجية – لم تنحسر”.
أنت تشاهد لقطة من رسم تفاعلي. يرجع هذا على الأرجح إلى عدم الاتصال بالإنترنت أو تعطيل JavaScript في متصفحك.
ومع ذلك، قالت إيزابيل شنابل، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، لصحيفة فايننشال تايمز هذا الشهر: “هناك أسباب وجيهة للاعتقاد بأن النجم العالمي سوف يتحرك صعودًا مقارنة بفترة ما بعد الأزمة المالية”.
وتوقعت أن زيادة الاستثمار لمعالجة تغير المناخ، وزيادة الإنفاق الدفاعي، وتجزئة النظام التجاري العالمي، وارتفاع الديون الحكومية، كلها أمور ستؤدي إلى رفع سعر الفائدة المحايد.
وقال شنابل إن عدم اليقين بشأن R-star يعني أنه بمجرد أن يبدأ البنك المركزي الأوروبي في خفض أسعار الفائدة، يجب عليه “المضي قدمًا بحذر في خطوات صغيرة” و”قد يحتاج حتى إلى التوقف مؤقتًا في طريقه إلى الانخفاض إذا ثبت أن التضخم ثابت”.
نشر مسؤولو البنك المركزي الأوروبي بحثًا هذا الأسبوع يوضح كيف ارتفع متوسط المقاييس المختلفة للمعدل المحايد الذي يتتبعه بنسبة 0.3 نقطة مئوية منذ ما قبل تفشي الوباء في عام 2020.
لكنهم قالوا إن التقديرات “لا تزال تشير إلى مخاطر” مفادها أن سعر فائدة البنك المركزي الأوروبي قد يحتاج إلى التراجع نحو الصفر أو حتى أقل من ذلك في المستقبل، محذرين من أن الاستنتاجات حول التحركات في R-star تظل خاضعة “لدرجة عالية من عدم اليقين”.
وقال كولين من ING إنه على الرغم من أن المعدل المحايد كان “جذابًا من الناحية المفاهيمية، إلا أنه من الصعب جدًا استخدامه فعليًا كمرتكز للسياسة النقدية”.
