هل سيؤدي نمو الأجور إلى إبقاء التضخم مرتفعا للغاية؟

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

الأجور مهمة. ليس فقط لمستويات المعيشة، ولكن للعملية التضخمية. سأقوم هذا الأسبوع بالتعمق في ما نعرفه عن اتجاهات الأجور في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة. لقد دمر أحد المخططات معتقداتي السابقة تمامًا وجعلني أعيد النظر في آرائي. أحب ذلك عندما يحدث ذلك لأنني أعلم أنني تعلمت شيئًا ما. اسمحوا لي أن أعرف شيئًا مؤخرًا جعلك تتوقف وتفكر. راسلني عبر البريد الإلكتروني: chris.giles@ft.com

القلق بشأن الأجور

ليس هناك الكثير مما يرغب محافظو البنوك المركزية اليوم في القيام به أكثر من القلق بشأن الارتفاع المفرط في الأجور. هذا ليس إنتقاد. وبما أن الأجور تمثل نحو 60 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة، فإن الزيادات السريعة في الأجور ستؤدي في نهاية المطاف إلى ارتفاع سريع في الأسعار.

كما هو الحال دائمًا، فإن التعريفات مهمة أيضًا. سيلاحظ حاد البصر (معظمكم) أنني لم أعرّف كلمة “سريع” في الفقرة السابقة، ولم أشرح كلمة “في نهاية المطاف”، ولم أوضح أن حصة العمالة في الناتج المحلي الإجمالي من الصعب جدًا قياسها أيضًا، لا سيما في معالجة دخل العمل الذاتي. إذن ما يلي هو محاولة للقيام بذلك.

الشيء السهل

أحد الأجزاء البسيطة من قصة الأجور والتضخم هو أنه عندما لا تكون هناك صدمات أو تعديلات، فإن التضخم سيكون مستقرا ويحقق الهدف إذا كانت الأجور تنمو بمعدل التضخم تقريبا بالإضافة إلى نمو الإنتاجية. هذا ليس مثيرا للجدل. إنه مقدار نمو الأجور اللازم للحفاظ على حصة ثابتة من الناتج المحلي الإجمالي تذهب إلى العمال (الموظفين وعنصر التوظيف في العمل الحر).

وإذا ظل نمو الأجور أقل من هذا المستوى بشكل مستمر، كما كان الحال لفترة طويلة في اليابان وفي ألمانيا قبل الجائحة، فمن الممكن أن يفرض ضغوطاً هبوطية على التضخم، مما يترك البلدان عالقة في فخ التضخم المنخفض. وتظهر تقلبات أسعار الأجور في السبعينيات تأثيراً معاكساً.

ومع نمو الإنتاجية بنحو 1% سنويا منذ الأزمة المالية العالمية في العديد من الاقتصادات المتقدمة، فإن نمو الأجور السنوي بنسبة 3% تقريبا يتوافق مع هدف 2% بمرور الوقت. كثيراً ما يذكر كبار محافظي البنوك المركزية هذا الأمر، حيث يستشهد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول ونائب محافظ بنك إنجلترا السير ديف رامسدن بهذا النوع من الأرقام في مؤتمراتهم الصحفية الأخيرة.

والمشكلة هي أن نمو الأجور يصعب قياسه، الأمر الذي يترك الكثير من التفسيرات. غالبًا ما تكون البيانات متأخرة (في منطقة اليورو بشكل خاص)، ويمكن تشويهها بسبب التركيبة المتغيرة للقوى العاملة (يبدو أن تدفق الوظائف ذات الأجور المنخفضة يمكن أن يؤدي إلى انخفاض مكاسب الأجور)، ويمكن أن تكون ذات نوعية رديئة (مسوحات الأسر) ويمكن أن تختلف من الناحية المفاهيمية ( على سبيل المثال، فيما إذا كان ينظر فقط إلى تلك الوظائف المتحركة).

وبالتالي فإن الرسم البياني أدناه يأخذ مجموعة من التدابير للولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة لإنشاء مجموعة من مؤشرات نمو الأجور. الخط الأزرق الذي يوضح المعدل “الرئيسي” هو الرقم الأكثر شيوعًا لكل اقتصاد. انقر على “إنديد” للوصول إلى أداة تعقب الأجور إنديد، التي تقيس الأجور في إعلانات الوظائف (وبالتالي فقط لمحركات الوظائف). ولا ينطبق هذا على الجميع، ولكنه أكثر حداثة واتساقًا عبر الاقتصادات.

من خلال الرسوم البيانية، أعتقد أنه يمكنك استنتاج ما يلي:

• ولا يزال نمو الأجور أعلى من المستوى الطويل الأجل الذي يتوافق مع التضخم المستقر في كل مكان

• وجميع التدابير الأميركية تنحدر بسرعة نحو هذا الهدف. هناك أدلة على أن هذا صحيح أيضًا في المملكة المتحدة، لكن مستويات نمو الأجور لا تزال مرتفعة جدًا

• البيانات الرئيسية لمنطقة اليورو للربع الثالث من عام 2023 قديمة إلى حد فظيع

• انقر على زر “في الواقع” ويمكنك أن ترى أن هناك المزيد من التباطؤ في نمو الأجور للموظفين الجدد في جميع المجالات، وهو مؤشر جيد لاتجاهات الأجور. ولا تزال مستويات نمو الأجور مرتفعة للغاية بالنسبة للتضخم المستقر على المدى الطويل

اللحاق بالركب

المشكلة الكبرى في التحليل أعلاه هي أننا لسنا في حالة مستقرة على المدى الطويل. وفي الوقت الحالي، تتكيف الأجور أيضًا مع الوباء وفترة التضخم وأزمة الطاقة في السنوات الأخيرة. ومن ثم، فمن المفيد النظر ليس فقط إلى نمو الأجور، بل أيضًا إلى مستوى الأجور مقارنة بمستوى الأسعار، كما رسمت في الرسم البياني أدناه.

الرسم البياني لم يكن ما كنت أتوقعه. من المؤكد أن مستويات الأجور في الولايات المتحدة حافظت على مواكبة الأسعار (تقريبا) وتخلفت كثيرا عن منطقة اليورو. وكان هذا متوقعا لأن التضخم كان مدفوعا بشكل أكبر بالطلب في الولايات المتحدة، كما أن الارتفاع السريع في أسعار الطاقة المستوردة في عام 2022 يتطلب من المستهلكين الأوروبيين تلقي ضربة حقيقية لمستويات معيشتهم. وكان غزو روسيا لأوكرانيا سبباً في جعل أوروبا أكثر فقراً سواء من حيث القيمة المطلقة أو نسبة إلى الولايات المتحدة.

لكن انظر إلى المملكة المتحدة. لقد فاجأني هذا حقًا وكان عليّ التحقق من الأرقام بعناية. على الرغم من أن بريطانيا واجهت تقريبا نفس الصدمة التي واجهتها منطقة اليورو، إلا أن الأجور حافظت على مواكبة الأسعار ونمت بشكل أسرع من حيث القيمة النسبية مقارنة بالولايات المتحدة منذ نهاية عام 2019. وهذه ديناميكية تضخمية أكثر بكثير وجعلتني أشعر بالقلق لأنني أصبحت أكثر حذرا في الآونة الأخيرة بشأن ولم تساعد السياسة النقدية في المملكة المتحدة وأرقام سوق العمل هذا الصباح. إنه أمر مثير للدهشة بشكل خاص لأن السرد المحلي في بريطانيا يقول إن الأسر تعاني من أزمة تكلفة المعيشة وتحتاج إلى فترة راحة.

تعديل الإنتاجية اللازمة

تذكر أنه على المدى الطويل، يمكن أن ترتفع الأجور بسبب التضخم بالإضافة إلى نمو الإنتاجية. ويقدم الرسم البياني أدناه تقديرًا أوليًا، ولكن قابلًا للمقارنة دوليًا، لتغيرات الإنتاجية منذ فترة ما قبل الجائحة. هناك شيئان يجب ملاحظتهما هنا، وهما أنه لم يكن هناك أي نمو تقريبًا في الناتج المحلي الإجمالي الأوروبي لكل موظف منذ أواخر عام 2019، وهو أسوأ بكثير من نمو الإنتاجية في الولايات المتحدة على الرغم من أنه ليس قويًا أيضًا. ويشير هذا إلى أن الولايات المتحدة قادرة على الحفاظ على نمو أعلى للأجور من أوروبا دون توليد التضخم، وهو ما يفسر الكثير من الفرق بين الولايات المتحدة ومنطقة اليورو في الرسم البياني السابق.

تجدر الإشارة إلى التشوهات الوبائية الكبيرة في هذه الأرقام لأن الشركات الأمريكية سرحت الموظفين خلال كوفيد، مما رفع مؤقتا مستويات الإنتاجية المقاسة لأن أصحاب الأجور المنخفضة كانوا أكثر عرضة لفقدان وظائفهم، في حين أبقت أوروبا الناس مرتبطين بأرباب عملهم بينما انخفض الإنتاج، مما أدى إلى انخفاض الإنتاجية المقاسة.

الشروط اللازمة للتكيف التجاري

قبل أقل من عام، ورط كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا، هوو بيل، نفسه عندما قال بصراحة إن الناس يجب أن يتقبلوا أنهم “أسوأ حالا” لأن الأشياء التي تستهلكها المملكة المتحدة من الخارج، ومعظمها من الطاقة، أصبحت أكثر تكلفة. كان عليه أن يعتذر لأن اختياره للكلمات يشير إلى أنه كان يلوم الجمهور على جعل مهمته أكثر صعوبة. ولكن ليس هناك شك في أن نظريته الاقتصادية كانت على حق. فإذا أصبحت واردات بلد ما أكثر تكلفة بكثير، فسوف يتعين على الأسر أو الشركات أن تتلقى ضربة قوية، وإذا حاول الجميع حماية دخولهم أو أرباحهم الحقيقية، فسوف يستمر التضخم.

والخبر السار هو أنه بالنسبة لأوروبا (منطقة اليورو والمملكة المتحدة)، اختفت معدلات التبادل التجاري الضخمة التي تضررت بسبب ارتفاع تكلفة الواردات مقارنة بالصادرات، مع انخفاض أسعار الطاقة.

إن التعافي الذي طرأ على معدلات التبادل التجاري في أوروبا يعني ضمناً أن الحاجة إلى خفض الأجور الحقيقية من أجل تثبيت استقرار التضخم قد انتهت في الوقت الحالي، كما يشير ارتفاع معدلات التبادل التجاري في أميركا إلى أنها قد تتمكن من تحقيق نمو أكبر قليلاً في الأجور الحقيقية من دون التضخم. ولكن تذكروا أن هذه التأثيرات لن تكون كبيرة في الولايات المتحدة، حيث تشكل التجارة حصة صغيرة من الناتج المحلي الإجمالي.

ماذا يمكن أن نقول عن الأجور؟

أعتقد أنه يمكننا أن نقول ما يلي:

• تعد مستويات الأجور والأسعار أكثر إفادة من معدلات نموها الحالية، طالما لم يكن هناك شيء خارج عن المألوف قبل الوباء في أواخر عام 2019

• ويبدو كل شيء متسقاً مع التضخم المستقر في الولايات المتحدة، ومن الممكن تحقيق المزيد من النمو الحقيقي للأجور من دون تحفيز التضخم. كان باول على حق عندما قال إن توقعات الأجور تبدو “جيدة” و”صحية” و”تتحرك في الاتجاه الصحيح” في مؤتمره الصحفي الذي عقده في شهر يناير.

• لقد كان الانضباط في الأجور في منطقة اليورو رائعاً. وكان ذلك ضرورياً بعد الغزو الروسي لأوكرانيا، والآن يتعين على الجميع أن يسترخيوا قليلاً. ولم تعد هناك حاجة لأن ترتفع الأجور أقل من الأسعار. ويتماشى هذا مع توقعات البنك المركزي الأوروبي والخطاب المهم الذي ألقاه فيليب لين، كبير الاقتصاديين، الأسبوع الماضي. تشير توقعات البنك المركزي الأوروبي إلى أن نمو الأجور في منطقة اليورو يمكن أن يتجاوز 4.5 في المائة في عام 2024، وأكثر من 3.5 في المائة في عام 2025، ويظل أعلى من 3 في المائة في عام 2026، دون الإضرار بعملية تباطؤ التضخم. هناك حاجة إلى استرداد الأجر

• المملكة المتحدة على الحافة. إن التحسن في معدلات التبادل التجاري يجعل النمو الحقيقي للأجور منذ عام 2019 مستداما، ولكن لا يوجد مجال كبير لمزيد من “اللحاق” دون تحقيق مكاسب كبيرة في الإنتاجية. يحتاج بنك إنجلترا إلى رؤية نمو الأجور يتراجع بسرعة

ما كنت أقرأ وأشاهد

الرسم البياني الذي يهم

هذا الرسم البياني مهم لأنه لا يوجد أي إجراء تقريبًا. لقد تناثرت كمية هائلة من الحبر في الأسبوع الماضي حول ما إذا كانت عوامل التعديل الموسمية لمؤشر أسعار المستهلك الأمريكي ستتغير وتشير إلى مزيد من التضخم في الأشهر الأخيرة. وكما أظهر الرسم البياني لتغيرات الأسعار الشهرية المعدلة موسمياً قبل وبعد المراجعات، فإن ذلك لم يحدث.