كيف تسببت الديون المتعثرة في انهيار إمبراطورية الملياردير الفضائية إلى الأرض؟

“ضروري [is] قال قطب الاتصالات تشارلي إرجن لمحللي وول ستريت في أواخر العام الماضي، عندما سألوا كيف ستتعامل مجموعته التلفزيونية الفضائية المتعثرة، ديش نتورك، مع آجال الاستحقاق الوشيكة على كومة ديونها البالغة 26 مليار دولار، “في بعض الأحيان تكون أم الاختراع”.

لكن اقتراح إعادة هيكلة الديون المعقد الذي قدمه إيرجن الشهر الماضي أثبت أنه مبدع للغاية بالنسبة لمعظم دائني ديش.

أثار الملياردير الزئبقي Ergen – وهو لاعب بوكر محترف سابق، وهو الآن في السبعينيات من عمره – ضجة كبيرة بين دائني EchoStar، الشركة الأم لشركة Dish، من خلال سلسلة من المناورات المصممة للغاية والمصممة لتقليل مدفوعاتهم المتوقعة ودعم الميزانية العمومية للشركة.

اضطرت شركة EchoStar الآن إلى إلغاء محاولتين لإقناع المقرضين بتبادل ديونهم وتأمين الخسائر – آخرها يوم الاثنين، عندما أنهت خططًا لإعادة هيكلة سندات بقيمة 4.9 مليار دولار.

قال أحد حاملي سندات EchoStar، متحدثاً قبل الإلغاء الأخير: “من المؤكد أن تشارلي قد كسر الكثير من الثقة والمصداقية التي كان يتمتع بها في السوق”. “لا أعتقد أننا رأينا شيئًا يجمع السوق معًا مثل ما وضعه تشارلي على الطاولة.”

ولم يستجب كل من Ergen وDish وEchoStar لطلبات التعليق.

كانت إعادة الهيكلة التي اقترحها إيرجن هي الأحدث في سلسلة مما يسمى “التبادلات المتعثرة” عبر الشركات الأمريكية: نوع من الصفقات التي تجرد أصحاب الديون عادة من المطالبات بالأصول الأساسية للشركة.

وقد ارتفعت شعبية التبادلات المتعثرة كوسيلة يستخدمها المساهمون للحفاظ على أسهمهم ومنع الإفلاس. في ذروة الأزمة المالية العالمية في عام 2009، شكلت البورصات المتعثرة ما يزيد قليلا عن خمسي جميع الشركات الأمريكية التي تتخلف عن السداد. وفي العام الماضي، كانت تمثل الثلثين، وفقا لتحليل وكالة موديز.

بدأت بورصة إرجن المتعثرة، التي تم إطلاقها في وقت مبكر من هذا العام، بحركة ضمانات الطبق من تحت حاملي السندات الحاليين للشركة. وبعد حرمانه من هذه الأصول القيمة، سعى بعد ذلك إلى إقناع المستثمرين بمبادلة سنداتهم القديمة بسندات جديدة مضمونة – بخصم يصل إلى 40 في المائة من قيمتها الاسمية.

يتم تداول سندات EchoStar المضمونة المستحقة في كانون الأول (ديسمبر) 2028 بسعر أقل بقليل من 70 سنتا على الدولار – وهي عتبة يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها علامة على الضائقة. وحتى بعد الارتفاع الأخير، فإن السندات غير المضمونة المستحقة في يوليو من ذلك العام يتم تداولها عند مستوى أقل بكثير، عند أقل من 50 سنتا.

إيرجن هو مجرد واحد من عدد من عمالقة الاتصالات الذين غامروا بالديون الرخيصة خلال عصر أسعار الفائدة المنخفضة للغاية ويواجهون الآن ضربة مزدوجة تتمثل في ارتفاع تكاليف الاقتراض والتقادم التكنولوجي.

لسنوات كان إيرجن يشتري الطيف على أمل تجميع مشغل الهاتف المحمول الذي يمكنه تحدي الشركات العملاقة مثل Verizon و AT&T. لكن بناء الإمبراطورية في Dish كان بطيئًا – وفي هذه الأثناء، تآكلت البقرة النقدية الخاصة بها من القنوات التلفزيونية المدفوعة إلى حد تعريض إمبراطورية Ergen الأوسع للخطر.

من بين الشركات الأخرى في القطاع التي عانت، شركة Lumen، مشغل شبكة الهاتف السلكية القديمة التي شهدت انخفاض قيمتها السوقية من 15 مليار دولار إلى مليار دولار في السنوات الخمس الماضية؛ لديها ديون متراكمة بقيمة 20 مليار دولار، جزئيا، لبناء عروض الألياف. وشهدت شركة Altice USA، وهي مجموعة من مقدمي خدمات تلفزيون الكابل الإقليمية، انخفاض قيمة أسهمها إلى مليار دولار فقط مقابل 25 مليار دولار من الديون.

وبدأت حالات التخلف عن السداد في قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات على نطاق أوسع في الزحف إلى مستويات أعلى، ويتوقع المشاركون في السوق أن تتفاقم الضائقة بين مجموعات التلفزيون والاتصالات هذا العام. وقالت وكالة موديز الشهر الماضي إنها تتوقع أن تكون الاتصالات واحدة من الصناعات ذات أعلى معدل تخلف عن السداد في عام 2024.

قال مستثمر السندات EchoStar إن التكنولوجيا والإعلام والاتصالات هي “النقطة الضعيفة في الوقت الحالي” بين القطاعات. في حين أن البث التلفزيوني والإذاعي يتعرضان لضغوط من الاتجاهات الإعلانية المتغيرة، فإن الكابل – “الذي بدا دفاعيا حقا لسنوات عديدة” – يواجه الآن منافسة من التكنولوجيا اللاسلكية الثابتة.

قال كريج موفيت، محلل الاتصالات المخضرم، إن النمو الضعيف والتكنولوجيا القديمة اصطدمت وجهاً لوجه مع هياكل رأس المال المفرطة في الاستدانة وسيئة التمويل.

وأضاف أن شركات تشغيل الهاتف المحمول الثلاث الكبرى في الولايات المتحدة – AT&T، وT-Mobile، وVerizon – استثمرت مئات المليارات من الدولارات في شبكاتها في العقد الماضي، مما ترك إرجين متخلفًا كثيرًا في سباق التسلح. “هذه هي البقايا بعد حفلة دامت عقدًا من الزمن.”

إن قدرة إيرجن على الإعلان عن تحويل مليارات الدولارات من الطيف و3 ملايين مشترك في التلفزيون المدفوع بعيدًا عن متناول الدائنين الحاليين تسلط الضوء أيضًا على وثائق سندات الحماية الضئيلة المقدمة للمستثمرين في حقبة ما بعد الأزمة المالية.

قال أحد مديري المحافظ، الذي تجنب الاستثمار في ديون ديش: “المفتاح لكل هذا هو الافتقار إلى المواثيق التي تم التخلي عنها لأكثر من عشر سنوات”. “عندما تتوقف الموسيقى . . . سيكون هناك الكثير من المناورات”.

لكن مع ذلك، يُنظر إلى فكرة إعادة هيكلة الديون على أنها جريئة بشكل خاص.

كان حاملو السندات يتوقعون حدوث شيء ما، وفقا لأحد الأشخاص المشاركين في المحادثات بين الدائنين. لكن عندما قام إرجين بتحويل الضمانات في بداية هذا العام، توقعوا أنه سيسعى إلى جمع الأموال النقدية عن طريق بيع ديون مضمونة جديدة مقابل الأصول المنقولة.

وبدلاً من ذلك، في الأيام التالية، أطلقت Dish-EchoStar عروض التبادل المتعثرة.

وقال مدير المحفظة في الأسابيع التي سبقت الإنهاء الأخير لإعادة هيكلة ديون شركة Echostar: “إن البورصة عدوانية للغاية”. “أعتقد أنه سيكون هناك الكثير من البحث عن الروح. . . يحتوي الطبق على رأس مال كبير جدًا؛ إذا لم تكن تمتلك مئات الملايين من السندات، فسوف تُترك خارج طاولة الكبار فيما يتعلق بالمفاوضات.

ومن المتوقع أن تكون أي عملية إعادة هيكلة أخرى مثيرة للجدل للغاية، وأن تكون عملية طويلة ومن المرجح أن تتحول إلى دعوى قضائية، وفقا للدائنين.

قال أحد الأشخاص المقربين من مجموعة من الدائنين، الذين تضافرت غالبيتهم للتمسك بموقفهم ضد ديش: “لا أحد يثق في تشارلي والجميع على حافة الهاوية”.

ومن الواضح أن إرجين وفريقه “حاولوا التوصل إلى صفقة مبتكرة، لكن السوق قال “لا” فحسب”، وفقًا لمشارك آخر في سوق الديون.

ولكن على الرغم من رفض الدائنين لمقترحات إيرجن الأولية، أضاف المصدر أنه لا يزال لديهم “خيارات أخرى تحت تصرفهم”.

“سنرى كيف تبدو النسخة التالية من ذلك.”