البنوك ترد على الائتمان الخاص في حملة “عدوانية” للفوز بالصفقات

وتقوم شركات الاستحواذ بتخفيض تكاليف الفائدة بعشرات الملايين من الدولارات عن طريق إعادة تمويل الديون المتراكمة في أسواق الائتمان الخاصة بسندات وقروض متداولة علناً، مما يوفر مكاسب غير متوقعة لبنوك وول ستريت التي تنظمها.

تمت إعادة تمويل ما يقرب من 10 مليارات دولار من ما يسمى بقروض الائتمان الخاصة في الأسواق العامة، حيث يقوم المقترضون بسداد القروض المرهقة لصالح بديل أرخص، وفقا لبيانات من بنك أوف أمريكا.

تستفيد شركات الأسهم الخاصة التي تشتري الشركات من التعافي في أسواق سندات وقروض الشركات العالمية، بعد أن أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه تم ترويض التضخم بالقدر الكافي لبدء خفض أسعار الفائدة.

وقد فتح هذا التحول الباب أمام البنوك الاستثمارية للضغط بقوة على الأعمال التي خسرتها أمام المقرضين من القطاع الخاص بعد ارتفاع أسعار الفائدة بشكل كبير في عام 2022، حيث تأمل البنوك في إحياء الرسوم المربحة.

وقالت نيها خودا، الخبيرة الاستراتيجية في بنك أوف أميركا: “الضغوط تأتي من الرعاة من أجل خفض الكوبونات، وهذا مجرد سباق نحو القاع بين البنوك والمقرضين المباشرين”.

قائمة المقترضين الذين يتحولون من أسواق الدين الخاص إلى أسواق الدين العام تشمل شركة استشارات الطاقة المدعومة من شركة فيريتاس، وود ماكنزي، ووسيط التأمين البريطاني أردوناغ، وفقا لأشخاص مطلعين على الأمر. Ardonagh مملوكة لشركة Madison Dearborn وHPS Investment Partners.

سعت شركات أخرى، بما في ذلك بلاكستون وإتش جي، إلى الحصول على قروض بأسعار فائدة مخفضة للصفقات الجديدة، حيث غالبا ما تلعب البنوك والمقرضون المباشرون في صناعة الائتمان الخاصة ضد بعضهم البعض، حيث تتطلع شركات الأسهم الخاصة إلى تقليص تكاليف الفائدة.

وبلغت ذروتها الأسبوع الماضي ببيع قرض بقيمة 5 مليارات دولار لدعم شراء شركة KKR لحصة في شركة تكنولوجيا الرعاية الصحية المعروفة باسم Cotiviti. كان من المقرر في البداية تمويل الاستثمار الذي تم إحباطه في العام الماضي في شركة Cotiviti من قبل المقرضين المباشرين، حيث دفعت الاضطرابات في الأسواق العامة البنوك إلى الهامش.

لكن البنوك بقيادة بنك جيه بي مورجان تشيس مارست ضغوطا شديدة لضمان التمويل على مدى الأشهر الأربعة الماضية مع اقتراب الصفقة الجديدة من خط النهاية. وشملت الحزمة التي توصلوا إليها يوم الخميس قرضا بقيمة 4.25 مليار دولار يدفع سعر فائدة 3.25 نقطة مئوية فقط فوق سعر الفائدة المتغير Sofr، وهو مستوى أقل بكثير من العتبة التي اعتبرها المقرضون من القطاع الخاص العام الماضي. وحصلت الشركة أيضًا على قرض بسعر فائدة ثابت بقيمة 725 مليون دولار بكوبون بنسبة 7.63 في المائة.

وتتيح ظروف السوق المتغيرة فرصة للبنوك، التي أثقلت كاهلها خسائر بمليارات الدولارات على الصفقات التي وافقت على تمويلها في 2022.

وقد أدى التضخم الشديد والارتفاع السريع في أسعار الفائدة إلى جعل من الصعب على كبار المقرضين تحويل القروض من ميزانياتهم العمومية إلى أيدي مستثمرين آخرين.

وشمل ذلك القروض المرتبطة ببعض عمليات الاستحواذ الكبيرة بما في ذلك استحواذ شركة Elliott Management على شركة التكنولوجيا Citrix، وشراء Elon Musk لشركة التواصل الاجتماعي Twitter واستحواذ Apollo على مجموعة الاتصالات Brightspeed. وقد حدت الخسائر من اهتمام المقرضين بتقديم قروض جديدة، وعندما فعلوا ذلك، كانت الشروط في كثير من الأحيان باهظة الثمن للغاية بحيث لا يمكن لشركات الأسهم الخاصة أن تلجأ إليها.

وتدخلت صناديق الائتمان الخاصة لسد هذه الفجوة، حيث قدمت قروضا بمليارات الدولارات لشركات من بينها شركة الإعلانات المبوبة النرويجية على الإنترنت Adevinta وشركة صناعة البرمجيات New Relic، وقدمت الأموال في وقت كان من الصعب فيه الحصول على النقد.

وقال كيب ديفير، رئيس قسم الائتمان في آريس: “حقق المقرضون المباشرون مكاسب كبيرة في حصة السوق من البنوك لأن البنوك كانت تمر بفترات من التوتر”. “هذه المكاسب في حصة السوق دائمة، لكنها تنحسر وتتدفق.”

وقال خودا إن الفجوة بين العالمين لم تكن بهذا الاتساع منذ عقد من الزمان على الأقل. ووفقا لحساباتها، كان المقرضون المباشرون يتقاضون ما يقرب من 2.5 نقطة مئوية أكثر من البنوك. وقبل عام، كان هذا الرقم أقل بنقطة مئوية كاملة.

وقال كريس بونر، الذي يرأس أسواق رأس المال المالي في بنك جولدمان ساكس: “مع انتهاء العام، ترى البنوك أصبحت أكثر عدوانية”. “لقد رأيت المزيد من الاستقرار في النظام البيئي، [with investors] معدلات الشعور تنخفض أخيرًا. . . باعتبارك مكتتبًا، فإنك تشعر براحة أكبر في اتخاذ مراكز المخاطرة.”

أدى هذا التحول إلى زيادة الضغوط على مقرضي الائتمان من القطاع الخاص، الذين إما يخفضون بسرعة التكاليف التي يفرضونها على المقترضين – في بعض الحالات يتنازلون عن الرسوم للحفاظ على الصفقات في أيديهم – أو يخسرون تلك الصفقات لصالح أسواق القروض المشتركة التقليدية.

قد تمثل هذه القضية تحديا أقل لشركات إدارة الأموال الضخمة التي تمتد في كلا العالمين، نظرا لأن العديد من الشركات العملاقة في صناعة الائتمان الخاصة – بما في ذلك آريس، وبلاكستون، وكيه كيه آر – هي أيضا لاعبين ضخمين في أسواق الدين العام. لكن المستثمرين يقولون إن صناديق الإقراض المباشر التي يديرونها قد تبدأ في تحقيق عوائد أقل.

في اجتماع لمجلس الإدارة الشهر الماضي، قال مسؤول تنفيذي في نظام تقاعد الموظفين العموميين في ولاية أوهايو، الذي تبلغ قيمته 105 مليارات دولار، إن العائد السخي على الائتمان الخاص قد يتقلص مع اشتداد المنافسة. وقالت: “لن أتفاجأ في السنوات المقبلة إذا رأينا بعض الضغط من حيث الفارق الذي يمكننا كسبه”.

كما تفاقم الضغط على العائدات بسبب ندرة عمليات الاندماج والاستحواذ الكبيرة منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة.

قال مايكل باترسون، الشريك الحاكم في شركة إدارة الأصول HPS Investment Partners: “كان هناك عدد أقل من عمليات LBOs، وبالتالي حجم القروض الجديدة أقل”.

“لم يستثمر المديرون رأس المال بالقدر الذي توقعوه و. . . يريدون التأكد من مشاركتهم في الفرصة القادمة. وهم على استعداد ليكونوا عدوانيين للتأكد من أنهم يفعلون ذلك.

ارتفعت رسوم الاكتتاب في هذه الصفقات المحفوفة بالمخاطر في الولايات المتحدة بنسبة 35 في المائة منذ بداية العام حتى الآن لتصل إلى 1.8 مليار دولار، وفقا لبيانات من كلية لندن للأوراق المالية، كما ارتفعت بنسبة 10 في المائة على مستوى العالم.

مع ذلك، لدى البنوك مجال كبير للتعويض، نظرا لأنها كسبت نحو 11 مليار دولار من أعمالها المالية ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة في كل من عامي 2023 و2022. وكان ذلك أقل بمقدار الثلث عن مستويات عام 2021، عندما ارتفعت فوق 16 مليار دولار.

لا تزال المخاطر كامنة، ويقول المصرفيون إنهم لم ينسوا مدى السرعة التي يمكن أن تنهار بها الأمور كما حدث في عام 2022. لكنهم يأملون أن يكون هذا هو الوقت المناسب للإضراب، خاصة في عام الانتخابات حيث قد تكون الأسواق أكثر تقلبا.

ويضيف مقرضي الائتمان من القطاع الخاص أنهم لن يذهبوا إلى أي مكان. وحتى مع تباطؤ جمع الأموال من وتيرته الساخنة، لا يزال كبار المديرين يسحبون مليارات الدولارات ربع سنوية لتقديم قروض جديدة.

قال ميلوود هوبز جونيور، العضو المنتدب في شركة أوكتري، مدير الاستثمار: “من أجل أن يكون لديك نظام بيئي فعال لأسواق رأس المال، فأنت تريد إشراك البنوك”. “الجميع يغيب عن بالهم حقيقة أن هذه السوق كبيرة جدًا بالنسبة للائتمان الخاص أو البنوك فقط.”

تقارير إضافية من قبل صن يو