وتشكل المدخرات الفائضة لدى الصين خطراً
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد الصيني myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
الصين هي القوة العظمى في الادخار العالمي. وفي الماضي، وفي ظل اقتصاد سريع النمو يتمتع بفرص استثمارية رائعة، كانت مدخراتها المرتفعة بمثابة أصل كبير. لكنها يمكن أن تسبب أيضًا صداعًا كبيرًا. واليوم، ومع انتهاء الطفرة العقارية، أصبحت إدارة هذه المدخرات تشكل تحدياً. ويتعين على الحكومة الصينية أن تتجرأ على اختيار علاجات جذرية نسبياً.
وفقا لصندوق النقد الدولي، ولدت الصين 28% من إجمالي المدخرات العالمية في عام 2023. وهذا أقل قليلا فقط من حصة الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي مجتمعتين البالغة 33%. وهذا أمر غير عادي للغاية. كما أن لها العديد من الآثار. الأول هو أنه إذا كانت الصين اقتصاد سوق مفتوح، فإن أسواق رأس المال لديها ستكون الأكبر في العالم. والسبب الآخر هو أن كيفية إدارة هذه المدخرات من المرجح أن تكون العامل الأكثر أهمية في تحديد أسعار الفائدة العالمية وميزان المدفوعات العالمي.
لقد قمت بتحليل هذه التحديات الأساسية في عمود نشرته في سبتمبر/أيلول. وقد أكدت الزيارة التي قمت بها مؤخراً إلى الصين أهمية هذه القضية وعدم رغبة الحكومة الواضحة في إجراء تحولات حاسمة في بنية الدخل والإنفاق. وبالتالي، يبدو من المرجح إلى حد كبير أن تستمر الصين في التمتع بميل إجمالي مرتفع للغاية إلى الادخار. ولكن هذا لا يرجع في الأساس إلى اقتصاد الأسر الصينية، كما يفترض كثيرون. والأمر الأكثر أهمية هو حصة الأسر المنخفضة للغاية في الدخل الوطني. بعبارة أخرى، كما زعم مايكل بيتيس من كلية جوانجهوا للإدارة بجامعة بكين مراراً وتكراراً، فإن مدخرات الصين تشكل في جزء كبير منها قضية توزيعية. ربما يكون هذا هو السبب وراء صعوبة تخفيضها، وبالتالي ظل معدل الادخار أعلى من 40 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.
وإذا كان للطلب أن يضاهي العرض المحتمل في مثل هذا الاقتصاد، فإن الاستثمار المحلي، بالإضافة إلى فائض الحساب الجاري، يجب أن يتوافق مع المدخرات المرغوبة. وإذا لم يحدث ذلك فإن التكيف سوف ينجح من خلال النشاط الاقتصادي الضعيف ــ أي الركود أو حتى الكساد. هذا هو “الركود المزمن”. ومع ارتفاع المدخرات إلى مستوى المدخرات الصينية، فمن الصعب تجنب ذلك. وكان القيام بذلك يتطلب تحقيق فائض ضخم في الحساب الجاري قبل الأزمة المالية العالمية في عام 2008، ثم الطفرة العقارية التي تغذيها الديون في الصين.
يبدو أن الأخير قد انتهى الآن. ما التالي؟ وسيكون المسار الطبيعي هو أن ينخفض معدل الاستثمار بشكل كبير. ومن غير المعقول إلى حد كبير أن يظل معدل الاستثمار المربح اقتصاديا أعلى من 40 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في اقتصاد انخفض معدل نموه المحتمل إلى النصف على أقل تقدير على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية. أن لا معنى له. وقد حجب الطفرة العقارية هذه الحقيقة. الآن هو هنا.
وإذا ظل معدل الادخار عند ما هو عليه وانخفض معدل الاستثمار على النحو الواجب، فإن “الحل” سوف يتمثل في زيادة فائض الحساب الجاري مع تدفق المدخرات إلى الخارج. البيانات الرسمية لا تظهر هذا بعد. ولكن هناك شكوك حول هذا. ويقول براد سيتسر من مجلس العلاقات الخارجية إن الفائض قد يكون ضعف ما تظهره البيانات الرسمية، أي 4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. أحد الأسباب وراء تعديله التصاعدي هو الفجوات غير المبررة بين الفائض التجاري في بيانات الجمارك وميزان المدفوعات. والسبب الآخر هو أن ارتفاع أسعار الفائدة العالمية لا يظهر في صافي الدخل من الأصول الأجنبية.
ولا يبدو فائض الحساب الجاري بنسبة 4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي كبيراً وفقاً لمعايير الصين السابقة. ولكن منذ عام 2007، عندما بلغ فائض الحساب الجاري لدى الصين ذروته عند 10% من الناتج المحلي الإجمالي، قفزت حصتها في الاقتصاد العالمي (بأسعار السوق، وهو ما يهم هنا) من 6% إلى 17%. لذا فمن وجهة نظر بقية العالم فإن الفائض الصيني الذي يبلغ 4% من الناتج المحلي الإجمالي أكبر كثيراً من الفائض الذي بلغ 10% في عام 2007.
ومن سيتولى إدارة العجز المعوض؟ ومن سيتولى إدارتها على وجه الخصوص عندما يكون الارتفاع المصاحب في الصادرات مدفوعا بالاستثمار في المصنوعات التنافسية، مثل السيارات الكهربائية؟ الجواب ليس البلدان ذات الدخل المرتفع التي تتمتع بالجدارة الائتمانية: فهي سوف تنظر إلى هذه السياسات باعتبارها سياسات “إفقار الجار”. ومن المؤكد أن الأمر نفسه ينطبق على الاقتصادات الناشئة الكبرى، مثل الهند. وإذا كانت الصين راغبة في التوصل إلى الحل التجاري لمشكلة المدخرات الفائضة، فسوف يكون لزاماً عليها أن تمول البلدان الناشئة والنامية الأصغر حجماً. يمكنها أن تتظاهر بأن هذه قروض. لكن الكثير من الأموال ستكون منحًا بعد وقوعها. وإذا انتهى بها الأمر إلى تمويل الطاقة المتجددة هناك، فقد يكون ذلك مفيدًا للعالم. ولكن من وجهة نظر الصين فإن هذه الهدية سوف تكون باهظة الثمن.
ومن وجهة النظر الاقتصادية، فإن الحل التجاري لن ينجح. والصين أكبر من أن تحاول القيام بشيء من هذا القبيل. لذا، مرة أخرى، إذا ظل معدل الادخار مرتفعاً إلى هذا الحد، فيتعين على الصين أن تعوض عن الانحدار الحتمي في معدل الاستثمار العقاري بشيء آخر.
ماذا يمكن أن يكون وكيف يمكن أن يحدث؟ والحل الواضح والمرغوب، والذي يحدث بالفعل، يتلخص في التوسع الهائل في الاستثمار في الطاقة المتجددة. إن الفوائد المترتبة على التحول العالمي في مجال الطاقة ستكون هائلة. والسؤال هو ما حجم هذا الاستثمار وإلى متى سيستمر. والاحتمال الآخر هو زيادة الاستثمار في التصنيع. لكن هذا سيصطدم بالقيود التي تمت مناقشتها بالفعل على الأسواق في الخارج.
وكما قال شيرلوك هولمز: “بمجرد القضاء على المستحيل، فإن كل ما يتبقى، مهما كان غير محتمل، يجب أن يكون الحقيقة”. ونظراً لحجم الصين، ومرحلة التنمية التي بلغتها، والمدخرات المفرطة، فإن جزءاً أساسياً من أي استراتيجية لتحقيق استقرار الاقتصاد الشامل لابد أن يكون قفزة في الاستهلاك الخاص والعام كحصص في الناتج المحلي الإجمالي. علاوة على ذلك، ونظراً للصعوبات المالية التي تواجهها الحكومة المحلية، فإن هذا سيعني أيضاً دوراً أكبر لإنفاق الحكومة المركزية.
إن الصين تحتاج إلى استراتيجية جديدة للاقتصاد الكلي. لا يتعلق الأمر بـ “حافز” آخر. يتعلق الأمر بتغيير توزيع الدخل والإنفاق. القيادة لا تريد أن تفعل هذا. لكن الأحداث ستجبرها في النهاية.
martin.wolf@ft.com
اتبع مارتن وولف مع myFT و على X
