هل توقف التضخم عن الانخفاض؟

أنهت اليابان اليوم فترة ثماني سنوات من أسعار الفائدة السلبية بعد أن اكتسبت الثقة في أن البلاد هزمت الانكماش إلى الأبد. المزيد عن ذلك أدناه.

ومن غير المرجح أن يتم إطلاق ألعاب نارية مماثلة عندما يجتمع بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا في وقت لاحق من هذا الأسبوع. ستكون اجتماعاتهم مثيرة للاهتمام لما يقولونه. فهي تأتي في وقت حيث يشعر الناس بالتوتر لأن التضخم أصبح ثابتاً عند مستويات مرتفعة للغاية، وتكمن المشكلة في قطاع الخدمات.

ستشغل كلير جونز المقعد الساخن الأسبوع المقبل لتدقق في الاجتماعات والتوقعات. لكن في الوقت الحالي أود أن أعرف آرائكم. هل التضخم في ورطة؟ راسلني عبر البريد الإلكتروني: chris.giles@ft.com

خدمات لزجة

ولا ينبغي لأحد أن يهتم كثيراً بتحركات المكونات الفردية للتضخم، ولكن العديد من خبراء الاقتصاد يعفون فئة واسعة من الخدمات من هذه القاعدة لأنها تنبأت بالاتجاهات التضخمية الإجمالية في الماضي. مكون الخدمات كبير – 61 في المائة من مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة، على سبيل المثال. يتم إنتاجها بشكل عام محليًا وبالتالي فهي تعكس بشكل كامل القوى الاقتصادية المحلية. ولا يزال تضخم الخدمات مرتفعاً للغاية. في كل مكان.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول مؤخراً إنه من المعقول الاعتقاد بأن انكماش أسعار السلع قد وصل إلى نهايته، لذلك “هذا يعني أن قطاعات الخدمات يجب أن تساهم بشكل أكبر” في تباطؤ التضخم. قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد إن البنك المركزي الأوروبي سيركز بشدة على أسعار الخدمات والأجور التي تدعمها قبل اتخاذ قرار بخفض أسعار الفائدة في يونيو. لذا فمن المفيد أن ننظر إلى تضخم الخدمات ونتساءل عما يخبرنا به هذا عن خفض التضخم.

الدليل

يعد الرسم البياني أدناه مصدرًا رائعًا ويقارن التضخم السنوي للسلع والخدمات المصنعة في جميع أنحاء الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة.

نظرة أولى على فترة ما قبل الوباء. وتراوح معدل تضخم السلع الأساسية حول الصفر في كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو. وكان هذا هو الحال أيضا بالنسبة للمملكة المتحدة لولا خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، الذي أضر بالجنيه الاسترليني ورفع أسعار السلع المستوردة بعد عام 2016. وكانت ارتفاعات أسعار الخدمات في منطقة اليورو أيضا أقل من 2 في المائة، مما أدى إلى انخفاض التضخم بشكل مستمر، والحاجة إلى دعم الاقتصاد. التيسير الكمي والسياسة النقدية غير التقليدية الأخرى. ومن عجيب المفارقات هنا أن هذا هو كل ما يرغب محافظو البنوك المركزية الصقور في تجنبه، لذا لا ينبغي للصقور أن يرغبوا في العودة إلى هذا العالم. وكان معدل تضخم الخدمات في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة أعلى قليلاً من 2 في المائة أكثر صحة.

والشيء الملحوظ بشأن الوباء هو أن الولايات المتحدة شهدت ارتفاعًا أكثر حدة في تضخم السلع الأساسية مقارنة بأوروبا، وأن ذلك جاء في وقت مبكر. وهو يشير إلى أن الطلب الزائد كان يعمل هناك (بالإضافة إلى مشاكل سلسلة التوريد التي وجدها نموذج برنانكي بلانشارد). وبالمقارنة، شهدت منطقة اليورو ارتفاعاً حاداً في أسعار السلع الصناعية بعد الغزو الروسي لأوكرانيا، وهو ما يشير إلى ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي في وقت حيث كان تضخم أسعار السلع الأميركية يتجه نحو الاعتدال بشكل حاد. ومرة أخرى، يوضح هذا أن ضفتي الأطلسي لم يعانيا من نفس صدمة التضخم.

لقد تجاوز تضخم الخدمات المنعطف ويتجه نحو الانخفاض في كل مكان، على الرغم من أن المملكة المتحدة متأخرة قليلاً عن شقيقيها الكبيرين. لكن تضخم الخدمات لا يزال مرتفعاً إلى الحد الذي لا يسمح له بالتوافق مع انخفاض التضخم إلى 2 في المائة بشكل دائم. وفي أوروبا، جاءت معظم هذه القفزات الكبيرة في ارتفاع أسعار الخدمات قبل عام تقريباً، وتشير الدلائل إلى أن معدلات التضخم السنوية ستنخفض.

وكانت الأخبار السيئة الصادرة من الولايات المتحدة هذا العام هي أن الأمر نفسه لم يعد ينطبق على أحدث بيانات أسعار المستهلك. وبطبيعة الحال، يستهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل معامل انكماش الاستهلاك الشخصي (وليس مؤشر أسعار المستهلك)، كما أن التضخم في الإسكان ثابت إلى حد مدهش ومن المرجح أن ينخفض ​​لأن أحدث الإيجارات الجديدة لا تظهر نفس الارتفاعات في الأسعار كتلك المستخدمة في مؤشر أسعار المستهلكين. لكن البيانات الأخيرة كانت سيئة ومن المرجح أن تجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي حذراً. وكما يوضح الجدول أدناه، فإن أرقام التضخم السنوية الأخيرة لشهر واحد وثلاثة أشهر وستة أشهر أعلى من معدل 12 شهرًا، لذلك لم يعد من الصحيح القول إننا ننتظر فقط انخفاض الارتفاعات الكبيرة الماضية في الأسعار من حساب التضخم السنوي

وباستثناء الإسكان، ارتفعت أسعار الخدمات بمعدل سنوي قدره 6.9 في المائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية. وهذا ليس علامة على التقدم. وبأخذ متوسط ​​كل مقاييس التضخم هذه يظهر معدلاً سنوياً يبلغ 4.6 في المائة على مدى شهر واحد، وينخفض ​​بلطف إلى معدل 3.8 في المائة على مدى 12 شهراً. ولا يشكل هذا سبباً للقلق غير المبرر، ولكن بيانات التضخم خلال الشهرين الماضيين كانت سيئة.

الأدلة الأكاديمية

إذا كان السؤال هو ما إذا كان علينا أن نقلق بشأن تضخم الخدمات، فهناك دليلان دوليان حديثان من الأدلة الأكاديمية، يقدمان استنتاجات متناقضة على نحو غير مفيد. وخلصت المراجعة ربع السنوية التي أجراها بنك التسويات الدولية إلى أن تضخم الخدمات لم يكن مرتبطا بارتفاع أسعار الطاقة السابقة، وبالتالي من المرجح أن يشكل تهديدا تضخميا لفترة أطول. ومع ذلك، فإن استنتاجه بأن أسعار الفائدة يجب أن تظل أعلى لفترة أطول قد تم رفضه من خلال بحث منفصل أجراه جان فليج، الذي كان عضوًا سابقًا في بنك إنجلترا، والذي سيصبح قريبًا نائبًا لرئيس صندوق التحوط الألفية، ولكنه يكتب حاليًا كباحث في كلية لندن للاقتصاد. الاقتصاديون، الذين يقولون إن ما يدعو للقلق بعد صدمة الطاقة سيكون أقل بكثير.

إن تقرير بنك التسويات الدولية لطيف ويقدم الحكمة التقليدية التي تقول إن أسعار الخدمات تعكس التضخم المحلي ومن المرجح أن تستمر. لكن السبب الرئيسي وراء حصولها على هذه النتيجة هو أنها تقدر تأثير أسعار الطاقة على تضخم الخدمات من الفترة 2011 إلى 2015. وهذا ضعف خطير في تفسير ما يحدث اليوم. ويرى بحث فليجي أن أسعار الطاقة أكثر أهمية في دفع أسعار الخدمات من خلال تقدير التأثير باستخدام أحدث البيانات واستغلال الاختلافات بين البلدان في ارتفاع أسعار الطاقة التي كانت سمة من سمات السنوات الثلاث الماضية. ويرى أن الطاقة لها أهمية كبيرة في تفسير الاختلافات في التضخم في قطاع الخدمات بين البلدان – حوالي نصفها. وهو دليل قوي.

وهذا لا يعني أن التفكير المعياري القائل بأن الخدمات تعكس الضغوط التضخمية المحلية وأن أبحاث بنك التسويات الدولية يمكن تجاهلها. لكنه يشير إلى أننا يجب أن نتوقع أن يتبدد جزء كبير من تضخم الخدمات الأخير بسرعة بعد صدمة الطاقة.

النتيجة

وينبغي لمنطقة اليورو والمملكة المتحدة أن تراقبا أسعار الخدمات والأجور، ولكن ينبغي لمحافظي البنوك المركزية أن يتوقعوا أن تكون الأسعار معتدلة الآن بعد أن انعكست أسعار الغاز الطبيعي. وبما أنها لم تعاني من أي شيء مماثل لصدمة الطاقة، فمن المؤكد أن الولايات المتحدة لديها قصة أسعار خدمات أكثر تقليدية، وبالتالي هناك ما يدعو للقلق مع استمرار التضخم.

بنك اليابان ذكيا

في وقت سابق من اليوم، أنهى بنك اليابان أسعار الفائدة السلبية ورفع سعر الفائدة من -0.1 في المائة إلى نطاق من صفر إلى 0.1 في المائة. اقرأ هذا للحصول على الأخبار العاجلة، وسيقوم روبن هاردينج، محرر FT Asia ورئيس مكتبنا السابق في طوكيو، بوضع القصة في سياقها هنا.

تحولت الموسيقى المزاجية في بنك اليابان الأسبوع الماضي بعد مؤشرات على أن الشركات الكبيرة ستقدم أعلى زيادات في الأجور منذ عام 1992، مما يشير إلى أن ديناميكية أسعار الأجور الإيجابية تعمل الآن. وهذا أمر إيجابي، لكنه لن يغير التوقعات بشكل كبير. وكان من المتوقع حدوث خطوة في أبريل على أية حال، وقد أشار بنك اليابان إلى أنه سيبقي أسعار الفائدة ميسرة “في الوقت الحالي”.

من غير المرجح أن تؤدي الحركة الصعودية الأولى في أسعار الفائدة إلى دفع أسعار الفائدة اليابانية نحو أي شيء مثل تلك الموجودة في أوروبا أو الولايات المتحدة. حتى مع أنهى البنك المركزي رسميا السيطرة على منحنى العائد، فإنه لا يزال يقول إنه “سيقوم باستجابات ذكية”، مما يرفع معدل شراء الأصول إذا ارتفعت أسعار الفائدة في السوق إلى أعلى. ولا يزال النشاط الاقتصادي باهتاً، ومتانة ديناميكية أسعار الأجور بعيدة كل البعد عن الأمان، ولم تقدم الشركات الصغيرة بعد زيادات مماثلة في الأجور. يمكنني أن أعرض رسما بيانيا لأسعار الفائدة اليابانية الآجلة خلال العام المقبل، ولكنه مماثل للرسم الذي رسمه قبل أسبوع. لقد انخفضت توقعات السوق اليابانية على المدى الطويل بشأن أسعار الفائدة قليلاً.

ولكن دعونا لا نتذمر. توضح خطوة بنك اليابان أنه يعرف كيفية الاستفادة من الوضع والهروب من أسعار الفائدة السلبية قبل أن تبدأ البنوك المركزية الأخرى في تخفيف السياسة. ويمثل هذا تقدما نهائيا وخطوة أخرى نحو تطبيع الاقتصاد الياباني.

ما كنت أقرأ وأشاهد

• كان الاقتصاديون الأكاديميون الأمريكيون في جناح FT-Chicago متسقين للغاية في توقعاتهم لأسعار الفائدة لعام 2024. في أوائل كانون الأول (ديسمبر) الماضي، اعتقد 75 في المائة أنه سيكون هناك أقل من ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة، والآن ارتفعت النسبة إلى ما يزيد قليلاً عن الثلثين. وأتساءل عما إذا كانت ستكون هناك نتيجة مختلفة لو طُلب منهم ذلك في أوائل يناير

• نشر البنك المركزي الأوروبي إطاره الجديد لتحديد أسعار الفائدة، مفضلاً نظام الممر القائم على الطلب. كان هذا كما هو متوقع. مع مثل هذه الميزانية العمومية الكبيرة، لن ينطبق هذا لبعض الوقت

• وقد تمكنت الأرجنتين من مبادلة ديون كبيرة، مما أدى إلى زيادة آجال استحقاق ديونها، مما منحها مساحة للتنفس وسمحت لأسعار الفائدة بالانخفاض إلى 80 في المائة فقط من 100 في المائة. ومع ذلك، لا تزال قوى الركود تتزايد، ولا يزال التضخم بعيدًا عن التغلب عليه

• إذا كنت تريد قراءة النظرة المتفائلة بشأن الصين، فقد قام مارتن وولف بفحصها

• وإذا كنت تريد أن تشعر بالاكتئاب لأن منحنى لافر نادرًا ما يوجد في الممارسة العملية، فقد ذهبت إلى التفاصيل الدموية من منظور المملكة المتحدة

الرسم البياني الذي يهم

أنا مدين لروبن بروكس، زميل أول في معهد بروكينجز، على هذا التمثيل الرسومي الجميل لانعكاس ارتفاع سانتا في الأسواق المالية. في نوفمبر وديسمبر، كان المتداولون متأكدين من عدد كبير من تخفيضات أسعار الفائدة التي ستتم خلال عام 2024، وقد تم عكس هذه التخفيضات في الغالب (أستراليا وسويسرا استثناءات طفيفة لهذه القاعدة). ويظهر الرسم البياني أن الأسواق المالية لا تزال تتوقع انخفاض أسعار الفائدة الحالية بحلول نهاية عام 2024، ولكن ليس بنفس القدر الذي كانت عليه في نهاية العام الماضي. ولا ينبغي لأحد أن يقول إن محافظي البنوك المركزية هم وحدهم الذين أخطأوا في توقعاتهم.