الاختبار الكبير لم يأت بعد لبنك اليابان

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

إن اللامبالاة والاكتئاب هما ما يطمح إليه البنك المركزي عندما يحين الوقت لاتخاذ قرار سياسي بالغ الأهمية. وبهذا المقياس، كانت عودة بنك اليابان إلى أسعار الفائدة الإيجابية بمثابة انتصار – فمع ارتفاع أسعار الفائدة في أماكن أخرى، واستغرق محافظ بنك اليابان كازو أويدا عاما كاملا للتوصل إلى هذا القرار المدروس، فإن ارتفاعه بنسبة 0.1 نقطة مئوية في أسعار الفائدة اليابانية لم يسبب أي صدمة. وتراجع الين بالكاد. ولا يزال قريبًا من أدنى مستوياته البالغة 150 ينًا مقابل الدولار التي سجلها عندما بدأت أسعار الفائدة الأمريكية في الارتفاع في عام 2022.

فهل يعني هذا أن السياسة النقدية اليابانية، التي قادت العالم على مدى جيل كامل إلى ابتكارات غريبة مثل أسعار الفائدة الصفرية، والتيسير الكمي، والسيطرة على منحنى العائد، ستكون مملة من الآن فصاعدا؟ ربما لفترة قصيرة، ولكن لفترة قصيرة فقط. وتظل كافة التحديات البنيوية الكبرى التي تواجهها اليابان ـ الشيخوخة السكانية، وانخفاض عدد السكان، وتباطؤ الاستهلاك، وارتفاع الدين العام، وانخفاض معدلات النمو الاقتصادي ـ على حالها. ونتيجة لذلك، ليس من الواضح ما إذا كان هناك أي توازن مستقر حيث تتأرجح اليابان مع أسعار الفائدة الإيجابية المستمرة والتضخم عند مستوى 2 في المائة المستهدف. لقد وقع بنك اليابان على هدنة مع سياسة نقدية غير تقليدية، وليس معاهدة سلام.

وفي قراره، يشير البنك المركزي بفخر إلى احتمال “تحقيق هدف استقرار الأسعار بنسبة 2 في المائة بطريقة مستدامة ومستقرة”. لكنها تدرك أن هذا النجاح محفوف بالمخاطر وقد لا يستمر.

ويقول بنك اليابان: “هناك قدر كبير للغاية من عدم اليقين المحيط بالنشاط الاقتصادي والأسعار في اليابان”. هذا الوصف لـ “حالة عدم اليقين العالية للغاية” يُترجم، بلغة البنك المركزي، إلى أن “أي شيء يمكن أن يحدث إلى حد كبير”.

ويقول البنك المركزي الياباني: “نظرًا للتوقعات الحالية للنشاط الاقتصادي والأسعار، فإنه يتوقع الحفاظ على الظروف المالية الميسرة في الوقت الحالي”. إنه ليس إعلانًا عن إنجاز المهمة بقدر ما هو تقرير إيجابي عن التقدم المحرز.

واليابان على وشك مواجهة ما يسمى بمشكلة عام 2025. لقد طال انتظارنا، هذه هي اللحظة التي سيصل فيها آخر جيل من جيل طفرة المواليد بعد الحرب العالمية الثانية إلى 75 عامًا، وسيصل أولهم إلى 80 عامًا، وستبدأ معدلات الوفيات وحاجتهم إلى الرعاية الصحية في التسارع. سوف تحدث المرحلة الأكثر حدة من الانحدار السكاني في اليابان على مدى السنوات العشرين المقبلة قبل أن تستقر التركيبة السكانية إلى حد ما في منتصف القرن. وفي ظل هذه الظروف، لا يكاد يكون هناك أي احتمال لنمو حقيقي في الاقتصاد الياباني؛ الرغبة في الادخار مرتفعة والرغبة في الاستثمار منخفضة؛ وبالتالي، فإن سعر الفائدة الحقيقي الأساسي ربما يكون حوالي الصفر.

وبإضافة هدف التضخم إلى سعر الفائدة الحقيقي الأساسي وهو الصفر، يبدو أن متوسط ​​سعر الفائدة لبنك اليابان، على مدى الدورة الاقتصادية، قد يصل في المتوسط ​​إلى نحو 2 في المائة. ولكن حتى هذا سيكون من الصعب تحقيقه باستمرار. وفي حين من المتوقع أن ترتفع الأجور الرئيسية في الشركات الكبرى بقوة هذا العام، إلا أنه لا يوجد ما يشير إلى نمو الأجور على نطاق واسع في جميع أنحاء الاقتصاد، أو أي شهية لزيادة الاستهلاك. وحيثما يرتفع الإنفاق فإن قسماً كبيراً منه يذهب إلى الطب والرعاية بأسعار منظمة، مع زيادة الطلب الذي يؤدي إلى التقنين بدلاً من التضخم. علاوة على ذلك، فحتى أسعار الفائدة بنسبة 2 في المائة لن تترك مجالاً كبيراً للتخفيضات في الأوقات العصيبة. كلما حدثت صدمة، فمن المرجح أن يجد بنك اليابان نفسه عند مستوى الصفر مرة أخرى.

إن تطبيع السياسة أمر منطقي باعتباره إشارة إلى الثقة من جانب بنك اليابان. ولن يكون لارتفاع تكاليف الاقتراض بمقدار 0.1 نقطة مئوية تأثير كبير في حد ذاته، وفي هذه المرحلة، توفر العودة إلى أسعار الفائدة الإيجابية بعض التشجيع للأسر والشركات. ومع ذلك، فمن غير المرجح أن يمثل هذا بداية تحول مستدام نحو أسعار فائدة أعلى في اليابان.

وبدلاً من تحرك بنك اليابان، فإن الاختبار الأكبر لليابان سيأتي عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في خفض أسعار الفائدة، وخاصة إذا كان هناك تباطؤ كبير بالقدر الكافي لحمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة بشكل حاد. وبما أنه من غير المرجح أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة كثيرًا، فمن المرجح أن يؤدي الإجراء على الجانب الآخر من المحيط الهادئ إلى تضييق الفجوة المتزايدة في العائدات بين سندات الخزانة الأمريكية وسندات الحكومة اليابانية.

وهذا بدوره من المحتمل أن يؤدي إلى ارتفاع قيمة الين، مما يؤدي إلى عكس الضغوط الخارجية التي أدت إلى ارتفاع التضخم في اليابان على مدى السنوات القليلة الماضية – وعند هذه النقطة سيتعين على البلاد الاعتماد على الأجور المحلية والاستهلاك للحفاظ على الأسعار ارتفاع. وتلك اللحظة، وليس العودة إلى أسعار الفائدة الإيجابية، هي التي ستشكل الاختبار الحقيقي لما إذا كان بنك اليابان قد استعاد السيطرة على مستوى الأسعار، بعد مرور ما يقرب من ثلاثين عاما على خسارته خلال ما يسمى بالعقد الضائع.

robin.harding@ft.com