ويتحول رهان شركات الأسهم الخاصة على التأمين على الحياة إلى فشل

قبل ثلاث سنوات، كانت شركة الأسهم الخاصة البريطانية “سينفن” تمضي قدماً في سعيها لشراء أجزاء من قطاع التأمين على الحياة الخامل في أوروبا.

كانت مجموعة الاستحواذ تمتلك شركات تأمين على الحياة متوسطة الحجم في إيطاليا وألمانيا، والتي توسعت بقوة في عصر أسعار الفائدة المنخفضة، حيث اشترت دفاتر المعاشات السنوية التي تخلصت منها شركات التأمين الأخرى.

قال كاسبار بيريندسن، أحد كبار صانعي الصفقات في دار الأسهم الخاصة، الذي شارك في قيادة الاستراتيجية، إن صندوقا جديدا بقيمة 1.5 مليار يورو، وهو أول صندوق يستهدف على وجه التحديد شركات الخدمات المالية، سيستفيد من “سجل إنجازات سينفن المثبت” في الاستثمار في هذا القطاع.

وقال سينفين للمستثمرين إن استثمارها في يوروفيتا في إيطاليا كان في طريقه لتحقيق أرباح. وكانت الشركة متفائلة للغاية بشأن شركة التأمين على الحياة الألمانية، فيريديوم، لدرجة أنها قامت بخلط الأصول بين الصناديق، وهي الخطوة التي سمحت لها بتوسيع ملكيتها ومواصلة اتباع استراتيجية الدمج للمجموعة.

لقد انهارت الخطة منذ ذلك الحين. ووقعت يوروفيتا تحت الإدارة العام الماضي، حيث كشف ارتفاع أسعار الفائدة عن نقاط ضعف في الميزانية العمومية. ولم يقم سينفن بوضع كل رأس المال الإضافي الذي أراده المنظم، وهرع حاملو وثائق التأمين في شركة التأمين إلى الخروج.

ترك Berendsen الشركة في وقت لاحق من العام. ورفض طلبا للتعليق.

ثم انهارت صفقة كبيرة من فيريديوم للحصول على دفتر احتياطي بقيمة 20 مليار دولار من زيوريخ في كانون الثاني (يناير). وكانت الهيئة التنظيمية المالية في ألمانيا على وشك عرقلة الصفقة بسبب المخاوف بشأن الأحداث في يوروفيتا وهيكل ملكية صناديق الأسهم الخاصة، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر.

وقد ألقى ذلك بظلال من الشك على استراتيجية زيادة التأمين المدعومة بالأسهم الخاصة، وفقاً لشخص مطلع على وجهة نظر فيريديوم: “من الواضح أننا لا نستطيع الاستمرار في النمو إلا إذا كان هناك هيكل ملكية ستسمح به هيئة الرقابة المالية البريطانية”.

ورفض سينفين التعليق. قال شخص مطلع على موقف Cinven إنها ساهمت برأس مال كبير في Eurovita، بما في ذلك إعادة شراء السندات كجزء من التصفية، وأن Viridium تتمتع بوضع مالي قوي.

يقول المسؤولون التنفيذيون إن الأحداث تمثل التحدي الأكبر حتى الآن أمام دخول مجموعات رأس المال الخاص إلى قطاع التأمين على الحياة.

وقال أحد مستشاري مجموعات رأس المال الخاص إن حادثة يوروفيتا تعني أنها “خطوة إلى الأمام وثلاث خطوات إلى الوراء” بالنسبة لموقف الأسهم الخاصة لدى المنظمين بعد سنوات من بناء الثقة.

“السؤال الكبير هو: هل يمكن لشركات الأسهم الخاصة أن تكون مالكًا موثوقًا لشركة تأمين على الحياة؟” وقالت إيزابيل سانتيناك، رائدة التأمين العالمية في شركة الاستشارات EY. ويأتي ذلك مع تحمل “المسؤولية عندما تكون هناك مشكلة و [continuing] وأضافت: “لضخ رأس المال والحفاظ على الشركات التابعة لكم”.

مجموعات رأس المال الخاص اجتاحت مجال التأمين على الحياة منذ الأزمة المالية، حيث استحوذت شركات كبيرة مثل أبولو، وبلاكستون، وكيه كيه آر على شركات التأمين على الحياة – مقدمي المعاشات السنوية والمنتجات الأخرى – وشركات إعادة التأمين، أو عقدت شراكات استراتيجية.

لقد وجدوا بائعين راغبين في شركات التأمين التقليدية التي تتطلع إلى الاستغناء عن الأعمال كثيفة رأس المال. استحوذ مستثمرو رأس المال الخاص على أكثر من 900 مليار دولار من أصول الحياة والمعاشات التقاعدية في أوروبا الغربية وأمريكا الشمالية، وفقا لشركة ماكينزي آند كومباني. وقد منحهم هذا القدرة على الوصول إلى كمية هائلة من الأصول التي يمكن توجيهها نحو الائتمان الخاص وغيره من الأصول ذات العائد الأعلى لمطابقة التزامات شركات التأمين الطويلة الأجل.

وبتشجيع من انهيار يوروفيتا، يحث صناع السياسات والجهات التنظيمية وبعض المستثمرين الآن على إجراء قدر أكبر من التدقيق في المخاطر الخاصة التي تتعرض لها شركات التأمين والملايين من حاملي وثائق التأمين الناجمة عن هذا التحول.

يحث صندوق النقد الدولي الجهات التنظيمية على النظر في المخاطر التي يتعرض لها النظام المالي والتي تشكلها شركات التأمين المملوكة إما لمجموعات الأسهم الخاصة أو التي تدار أصولها من قبل. ويطلق عليها اسم شركات التأمين “المتأثرة بـ PE”. وقالت إن مثل هذه الشركات كانت “أكثر عرضة” للتراجع الائتماني، بسبب ارتفاع نسبة أصولها غير السائلة، وهو الوضع الذي يمكن أن “يتفاقم” بسبب الرفع المالي المضمن في الائتمان المهيكل.

قال جوناثان ديكسون، الأمين العام للرابطة الدولية لمشرفي التأمين، لصحيفة فايننشال تايمز إنه في حين أن اجتياح مجموعات رأس المال الخاص إلى قطاع التأمين على الحياة ساعد في “سد الفجوة” التي خلفها المستثمرون التقليديون، إلا أنه “أثار مخاوف بشأن صراعات التأمين على الحياة”. الفائدة، وزيادة المخاطرة، والحوكمة الداخلية التي تتطلب تعزيز الإشراف.

وقال إن التحول في الملكية جلب معه مخصصات أكبر للأصول غير السائلة وزيادة استخدام صفقات إعادة التأمين التي تشهد نقل الأصول إلى الخارج.

وأضاف: “هذه التحولات الهيكلية لديها القدرة على المساهمة في زيادة مخاطر السيولة والائتمان والاسترداد والتركيز في القطاع”. وقد حذرت الرابطة الدولية لمراقبي التأمين من أن “الهيكل الذي من خلاله تمتلك الشركات المشاركة في الأسهم الخاصة وتؤثر على شركات التأمين يميل إلى إظهار التعقيد والغموض، الأمر الذي يجعل تحديد ورصد المخاطر الرئيسية أكثر صعوبة”.

هناك اختلافات حاسمة بين هياكل الملكية، وهو ما يشدد عليه المسؤولون التنفيذيون في مجموعات رأس المال الخاص. إنهم يقارنون بين مالك صندوق الأسهم الخاصة كما هو الحال في مثال يوروفيتا – حيث قد يتعارض أفق وهيكل الاستثمار قصير الأجل مع احتياجات شركة التأمين على الحياة – مع شركة التأمين التي تقع في الميزانية العمومية لمجموعة مالية كبيرة، مثل أثينا أبولو أو KKR العالمية الأطلسية.

وفي الوقت نفسه، اختارت بلاكستون عدم امتلاك شركات التأمين بشكل مباشر، وبدلاً من ذلك حصلت على حصص الأقلية إلى جانب صفقات لإدارة أصولها.

ويقولون إن المشاكل التي يواجهها سينفن في أوروبا سلطت الضوء على مخاطر النموذج الأول. قال أحد المسؤولين التنفيذيين في مجال التأمين: “جميع الهيئات التنظيمية في الاتحاد الأوروبي تشعر باستياء شديد من مالكي صناديق الأسهم الخاصة في الوقت الحالي”.

وتقول مجموعات رأس المال الخاص إن ملكيتها جعلت شركات التأمين على الحياة أقوى، مما يوفر رأس المال الحيوي للقطاع. عندما اشترت ما تبقى من شركة التأمين جلوبال أتلانتيك في تشرين الثاني (نوفمبر)، قالت كيه كيه آر إن أصول الوحدة الخاضعة للإدارة ارتفعت في الوقت الذي عملت فيه كمدير للأصول من 72 مليار دولار في عام 2020 إلى 158 مليار دولار في عام 2023.

ويزعم المسؤولون التنفيذيون في رأس المال الخاص أن خوض بعض مخاطر السيولة، مع الإدارة الصارمة للأصول والخصوم، يشكل خياراً آمناً. تتمتع محفظة الدخل الثابت لشركة أثينا بتصنيف استثماري بنسبة 97 في المائة.

ومع ذلك، يشعر آخرون بالقلق بشأن ما يمكن أن تؤدي إليه استراتيجيات الاستثمار المتغيرة في هذا القطاع. وحذر السيناتور الأمريكي شيرود براون المسؤولين الحكوميين في عام 2022: “إنني أشعر بالقلق من أن هذا الاتجاه في الاستثمار في التأمين قد يعكس سلوك المخاطرة الذي اتخذته المؤسسات المالية والذي أدى إلى الأزمة المالية وكان له آثار غير مباشرة على الاقتصاد”.

كان أحد مجالات التركيز هو الاعتماد على الأوراق المالية مثل التزامات القروض المضمونة – ديون الشركات المجمعة – لدعم التزامات التأمين. وتدرس الهيئات التنظيمية الأمريكية تشديد متطلبات رأس المال على مثل هذه الأصول، بدعم من شركات التأمين التقليدية مثل إيكويتابل.

وسلطت الأضواء أيضا على برمودا، حيث دخلت شركات إعادة التأمين المرتبطة بالأسهم الخاصة في معاملات مع شركات التأمين الأولية في مناطق أخرى.

ويبحث القائمون على التنظيم عن صفقات إعادة التأمين التي تنقل بعض الأصول التي تدعم الوعود لحملة وثائق التأمين في الخارج إلى نظام يُنظر إليه على أنه أكثر مرونة في مجال الاستثمارات، على الرغم من اعتباره معادلاً لقواعد الملاءة الأوروبية. وفي المملكة المتحدة، اقترح بنك إنجلترا حدوداً لما يسمى بصفقات إعادة التأمين الممولة.

وقد لفتت بعض شركات النقل التي تتخذ من برمودا مقرا لها اهتماما خاصا، بما في ذلك شركة إعادة التأمين المرتبطة بشركة 777 بارتنرز، التي تقدمت بعرض إيفرتون. كانت شركة إعادة التأمين بمثابة “الميزانية العمومية الأولية” لاستراتيجية إدارة الأصول لطائرة 777، وفقًا لوثيقة المستثمر لعام 2021 التي اطلعت عليها “فاينانشيال تايمز”.

قالت مجموعة التأمين الأمريكية A-Cap الشهر الماضي إنها ستحاول زيادة رأس المال واستعادة السيطرة على الأصول التي تنازلت عنها لشركة 777 Re بعد تخفيض تصنيف شركة إعادة التأمين، مما يضغط على هيكل التمويل وراء سلسلة 777 من عمليات الاستحواذ الرياضية رفيعة المستوى. جاء التخفيض من وكالة التصنيف المتخصصة AM Best، مشيرة إلى الارتفاع الكبير في التعرض “للاستثمارات التابعة الأقل سيولة”.

يتم تضمين قائمة باستثمارات الأطراف ذات الصلة، على سبيل المثال تلك المتعلقة بشركة الطيران الكندية Flair Airlines منخفضة التكلفة والتي استثمرت فيها 777 في عام 2018، في الحسابات السنوية لشركة 777 Re.

ورفضت الهيئة التنظيمية في برمودا التعليق. قال مؤسس 777 لصحيفة “فاينانشيال تايمز” في وقت سابق إن 777 ري كانت تعمل على تقليص ممتلكاتها من الأصول غير السائلة، لكنها لم تكن بحاجة إلى المزيد من رأس المال وأنها “لم ترتكب أي خطأ على الإطلاق”.

ويعارض آخرون أن تكون هذه مشكلة برمودا.

قال أحد كبار الشخصيات في مجال التأمين في المملكة المتحدة إنه “لا يعرف الموقع”. “[Private equity owners] سوف يطفو على السطح في أي ولاية قضائية، وسوف يخاطرون بذراعهم.