نقطة تحول في البنوك المركزية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي

لن أتفاجأ إذا نظرت كتب التاريخ الاقتصادي المستقبلية إلى الأسبوع الماضي في البنوك المركزية باعتباره علامة على الابتعاد عن استهداف التضخم الصارم من قبل البنوك المركزية الأكثر نفوذاً في العالم.

ورغم أن هذا التحول ليس مؤكداً أو خالياً من المخاطر، فهو تحول من شأنه أن يكون متسقاً مع نتائج اقتصادية متفوقة ويتمتع بفرصة معقولة للنجاح. وهو نهج سياسي من المرجح أن يتفوق على النهج الآخر مع تعامل البنوك المركزية مع بيئة عمل تتسم بالمرونة بشكل خاص على المستويين الاقتصادي والسياسي على المستويين المحلي والعالمي.

ليس من المعتاد في كثير من الأحيان أن نرى بنكاً مركزياً يتمتع بسمعة طيبة يراجع توقعاته بشأن التضخم والنمو، في حين يعمل في الوقت نفسه على تعزيز الميل الحذر في موقفه السياسي. ومع ذلك، فإن هذا هو ما حدث في واشنطن الأسبوع الماضي عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي تلك التوقعات إلى أعلى درجة، ومع ذلك فقد أرسل إشارتين مهمتين – الاستعداد لتحمل التضخم المرتفع لفترة أطول والانفتاح على إبطاء التخفيض المستمر في ميزانيته العمومية.

وفي رد فعل على هذه الإشارات غير المتوقعة بشأن صبر السياسة النقدية، دفعت الأسواق الأسهم والذهب إلى مستويات أعلى بشكل ملحوظ. علاوة على ذلك، ارتفعت أسعار السندات حيث أصبح التجار أكثر ثقة في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في وقت مبكر من شهر يونيو على الرغم من تقارير التضخم الأكثر سخونة من المتوقع لشهري يناير وفبراير.

برر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول موقف البنك المركزي بالقول إن قصة التضخم “نفس الشيء في الأساس” على الرغم من هذه البيانات والمراجعة التصاعدية لتوقعات التضخم الخاصة به.

لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يكن البنك المركزي الوحيد الذي اعتبرته الأسواق متشائما إلى حد مدهش. قبل يومين من بنك الاحتياطي الفيدرالي، اختتم بنك اليابان أول زيادة لأسعار الفائدة منذ 17 عامًا في غلاف متشائم. وعلى الرغم من إعلان بنك اليابان أيضًا عن الخروج من سياسته المتمثلة في تحديد سقف لعائدات السندات، فقد ضعف الين مقابل الدولار بدلاً من ارتفاعه بسبب الأخبار التي تفيد بأن اليابان كانت آخر بنك مركزي ينقل أسعار الفائدة الاسمية إلى المنطقة الإيجابية.

وكان التضخم الذي تجاوز التوقعات في اليابان سبباً في جعل “الزيادة الحذرة” في اليابان أكثر وضوحاً، الأمر الذي دفع العملة إلى الاقتراب من أدنى مستوى لها منذ 32 عاماً. ولم تتوقف مفاجآت البنك المركزي الحذر عند هذا الحد. وبعد يوم واحد من اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي، قام البنك الوطني السويسري بتخفيض أسعار الفائدة بشكل غير متوقع، مما أدى إلى انخفاض حوالي 1 في المائة من قيمة عملته.

والآن، يمكن تفسير كل من هذه التحركات بعوامل خاصة بكل بلد. مما لا شك فيه، وباستخدام تمييز ذكي سمعته قبل سنوات من زميلي السابق في شركة بيمكو أندرو بولز، فإن نتائج البنك المركزي الأسبوع الماضي كانت مترابطة وليست منسقة.

ومع ذلك، فهي تتفق مع تحول أكبر في نموذج الاقتصاد الكلي والذي ستضطر البنوك المركزية في نهاية المطاف إلى تبنيه بطريقة واضحة. في كل أسبوع، يبدو أننا نتلقى إشارة جديدة تشير إلى أن جانب العرض في الاقتصاد العالمي يعمل بشكل أقل مرونة من ذي قبل، وبشكل حاسم، أكثر من اللازم.

وتتراوح الأسباب من الجمود الاقتصادي والتحولات الهيكلية إلى الصدمات الجيوسياسية وتغلب الأمن القومي على الاقتصاد في تحديد الاستثمارات والتكنولوجيا والعلاقات التجارية الرئيسية عبر الحدود. والنتيجة هي جانب العرض الذي لن يسمح بسهولة للتضخم بالانخفاض بسرعة إلى 2 في المائة والبقاء عند هذا المستوى من دون إلحاق ضرر غير ضروري بالرفاهة الاقتصادية والاستقرار المالي.

لا تفهميني غلط. ولن نتلقى إعلانات كبيرة عن تغيير في أهداف التضخم، ليس عندما أخطأت البنوك المركزية أهدافها كثيراً بعد سوء وصف التضخم بأنه “مؤقت” قبل ثلاث سنوات. وبدلا من ذلك، سيكون تقدما بطيئا، بقيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي. ستقوم البنوك المركزية أولاً بدفع التوقعات بشأن توقيت الرحلة إلى 2 في المائة، وبعد ذلك، في المستقبل، ستنتقل إلى هدف التضخم على أساس نطاق، مثل 2 إلى 3 في المائة.

وسوف ينظر البعض إلى هذا باعتباره مزيداً من تقويض مصداقية البنك المركزي ويهدد بتفكيك التوقعات التضخمية. وسوف يشيرون إلى التجربة المروعة التي شهدتها فترة السبعينيات، عندما أعلن محافظو البنوك المركزية قبل الأوان النصر على التضخم، ثم عاد التضخم إلى الارتفاع، الأمر الذي تطلب فرض ركود كبير لإخضاعه لسيطرة دائمة.

ويشكل هذا الاحتمال مخاطرة صغيرة، وهي مخاطرة مبررة في ضوء الاتجاه الصعودي المحتمل للرفاهية الاقتصادية الشاملة. وسيكون له تأثير كبير بشكل خاص إذا صاحبته تدابير حكومية إضافية لتشجيع العرض الأكثر مرونة، بما في ذلك من خلال التركيز على زيادة مشاركة القوى العاملة، وإعادة تجهيز المهارات بشكل أفضل، وتحسين البنية التحتية، والمزيد من الشراكة بين القطاعين العام والخاص لتعزيز محركات النمو المستقبلية، لا سيما في مجال الذكاء الاصطناعي التوليدي. وعلوم الحياة والطاقة الخضراء.