بيع الجزء الجيد، واحتفظ بالجزء السيئ

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

قرأت الأخبار اليوم. يا ولد.

تعمل شركة Anglo American على تسريع تنفيذ الإستراتيجية

أربعة آلاف حفرة في سنيتونثورب.

يعد مشروع Woodsmith لمغذيات المحاصيل جزءًا لا يتجزأ من مسار نمو شركة Anglo American. ستواصل شركة Anglo American العمل على استكمال دراسة الجدوى في النصف الأول من عام 2025، باعتبارها لبنة أساسية للشراكة مع شريك استراتيجي. وفي غضون ذلك، سنقوم بإبطاء الاستثمار – الذي نتوقع الآن تخفيضه إلى 0.2 مليار دولار في عام 2025 وعدم وجود نفقات رأسمالية في عام 2026، لدعم تقليص المديونية في الميزانية العمومية.

وعلى الرغم من أن الثقوب صغيرة نوعا ما
وعليهم أن يحصوا كل منهم:

تواصل شركة Anglo American إدراكها للموارد الفريدة للأصل وإمكانات القيمة طويلة المدى وستكمل الدراسات الفنية الهامة في عام 2025 لتمكين المشاركة من أجل القيمة مع واحد أو أكثر من الشركاء الاستراتيجيين.

يتمتع مشروع Woodsmith، وهو مشروع تعدين البوتاس في المملكة المتحدة، والذي كان يُعرف سابقًا باسم Sirius Minerals، بموهبة نادرة تثير غضب الجميع. كانت عملية شراء Anglo بقيمة 504 مليون جنيه إسترليني لشركة Sirius 2020 مكروهة من قبل المساهمين من كلا الجانبين. وكانت الحاجة إلى مالك جديد ناجمة عن إحباط محاولة إنقاذها السابقة في البداية من قبل حكومة غير مبالية، ثم من قبل مستثمري السندات المذعورين. جادلت مجموعة ضغط من المساهمين في شركة Sirius في البداية بأن سعر الاستحواذ كان سرقة، ثم اعترفت في العام الماضي بأن الزيادة بمقدار ثلاثة أضعاف في تكاليف المشروع تحت ملكية Anglo تعني أنه ربما لم يكن كذلك.

لم يكن من المفيد أن يطفو سيريوس على توقعات خاطئة إلى حد كبير، ولا أن إعلانات اتفاقية الاستحواذ كانت غريبة. لم يتم إثبات السوق المستهدفة لنوع معين من الأسمدة. ولم يتم تأمين التمويل بالكامل على الإطلاق. ولم يتم حل المخاوف البيئية أبدا. ولم يعد مبرر خلق فرص العمل في منطقة تعاني من الكساد قائما. للحصول على تلخيص لهذه المواضيع والمزيد، أصبح منشور دان لعام 2018 على Sirius قديمًا جدًا.

وحتى الآن، مع مطاردة شركة BHP لشركة Anglo، يواصل وودسميث إثارة غضب المحللين بمجرد وجوده. إليكم بن ديفيس من Liberum حول قرار Anglo بإلغاء النفقات الرأسمالية للمشروع في عام 2026:

هذه إشارة سلبية بشكل غريب إلى السوق، نظراً لأنه سيكون كذلك [of] الأرجل الثلاثة للأعمال الأنجلو أمريكية، وبحث الشركة عن شريك استراتيجي. وهو يعني ضمناً أن حالة القيمة ليست مؤكدة بما فيه الكفاية بعد، فيما يتعلق بقدرة الميزانية العمومية الجديدة لشركة أنجلو أمريكان. [ . . . ] سوف يتضرر التقييم من نفقات الرعاية والصيانة ودفع التدفقات النقدية إلى أبعد من ذلك.

والساقان الأخريان للأنجلو المعاد هيكلته هما النحاس وخام الحديد. إذا سارت الأمور كما هو مخطط لها، فستكون هاتان السلعتان الوحيدتان من حيث الحجم، لكن الاحتفاظ باختيارية Woodsmith يجعلها ذات ساقين وملحق ذابلة. من المرجح أن يظل سهم Anglo المخفض مقابل عمال مناجم النحاس الخالصين مثل Anglo، في غياب عملية استحواذ، والعرض الوحيد المطروح على الطاولة الآن هو عرض BHP.

يسلط ديفيس من Liberum الضوء أيضًا على مدى سرعة تغير نماذج التعدين. في عام 2015، كان الماس ومعادن مجموعة البلاتين والنحاس من الأعمال الأساسية لشركة Anglo في عهد الرئيس التنفيذي السابق مارك كوتيفاني. لدى خليفته دنكان وانبلاد خطة لفصل البلاتين وبيع أو تفكيك شركة دي بيرز عند ما يمكن أن يكون الجزء السفلي من دورة أسعار الماس، اعتمادا على ما إذا كان سيتم السماح باستعادة أموال التسويق الروسية.

ينصب تركيز الموضة الآن على النحاس. لذا، بدلاً من السعي إلى تفكيك معقد يعتمد على أن يبدو العالم في العقد المقبل كما هو في عام 2024، لماذا لا نبيع النحاس؟

هذه هي حجة جيه بي مورجان. ومن بين أصول شركة أنجلو، فإن النحاس وحده يتمتع بجاذبية عالمية، لذا فإن إجراء مزاد رسمي للقسم من شأنه أن يحول “سباق خيول واحد إلى ميدان مزدحم”، كما يقول الوسيط للعملاء.

نحن نعتقد أن السيناريو الذي يتم بموجبه التفكير في بيع أصول النحاس التابعة لشركة Anglo من شأنه أن يزيد التوتر التنافسي إلى أقصى حد من خلال فتح نطاق عالمي أوسع من الأطراف ذات الاهتمام الاستراتيجي. نعتقد أيضًا أن مثل هذا السيناريو الدفاعي يمكن أن يحافظ على استقلالية شركة Anglo American plc، وإن كان من المحتمل أن يكون ذلك بدون التعرض للنحاس وعلى نطاق أصغر ماديًا.

يقول بنك جيه بي مورجان إن إدارة شركة Anglo ربما تلتزم الصمت بشأن فكرة بيع النحاس، على الأقل حتى يتم فحص المساهمين. لكنه خيار ذو قيمة كبيرة جدًا بحيث لا يجب التفكير فيه:

يخلص تحليلنا إلى أن مجلس إدارة Anglo يحتفظ بقدر كبير من النفوذ لإطلاق العنان لخلق القيمة بما يزيد عن 30 جنيهًا إسترلينيًا للسهم ببساطة من خلال السعي لاستخراج تغيير ذي مغزى في علاوة السيطرة على أصول Anglo’s Copper. في ظل سيناريو التقييم الذي يتم فيه تقييم قسم النحاس في Anglo بـ 10x 2025E EV / EBITDA في المنحنيات الآجلة لأسعار المعادن الحالية، فإننا نقدر أن قسم النحاس في Anglo يمكن تقييمه بقيمة 27 مليار دولار (17.49 جنيهًا إسترلينيًا للسهم)، مع قيمة مجموعة Anglo American plc ضمني بسعر 29.59 جنيهًا إسترلينيًا / ش. في ظل السيناريو الصعودي لأسعار المعادن الأساسية، تتوقع JPM Commodities Research (11000 دولار/طن في 2025/26E)، ونقدر أن قيمة قسم النحاس في Anglo يمكن أن تصل قيمتها إلى 31 مليار دولار (20.36 جنيه إسترليني/السهم)، مع الإشارة إلى قيمة مجموعة Anglo American plc. بسعر 32.67 جنيهًا إسترلينيًا للساعة. مع إغلاق سعر سهم Anglo American أمس عند 27.07 جنيهًا إسترلينيًا للسهم، نعتقد أن مجلس إدارة Anglo’s يحتفظ بخيارات دفاعية لا تزال مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية في السوق.

يعد Woodsmith جزءًا صغيرًا من Anglo ولكنه من أعراض المشكلة. إنه مشروع جديد طويل الأمد يستهلك النقد، وكانت الإدارة تريده أكثر من المساهمين. إن جلب شريك لتقاسم العبء لن يحدث قبل أواخر عام 2025، بمجرد اكتمال مسح النطاق، وربما حتى ذلك الحين. لدى الشركات العرضية في جنوب إفريقيا جداول زمنية مماثلة.

لكن Woodsmith يعد أيضًا “موردًا من المستوى الأول” وهو “ضمن الخطة وفي حدود الميزانية”، كما يقول Anglo في تحديث اليوم. وتقول إن ملح يوركشاير “مناسب بشكل مثالي لاتجاه الطلب على المدى الطويل الناجم عن التهديدات للأمن الغذائي والتحديات المتزايدة حول الوصول إلى الأراضي الصالحة للزراعة والحاجة إلى زيادة إنتاجية المحاصيل ودعم تحسين صحة التربة”.

ضمنيًا، تظل المشكلة هي أن معظم المساهمين في شركة Anglo يحبون ذلك جزئيًا فقط. وهم يحبون مناجم النحاس وخام الحديد العاملة، ولكنهم لا يحبون الشركات التابعة غير العصرية في جنوب أفريقيا ومنجم الأسمدة النظري.

الحل التقليدي، المتمثل في بيع أو تجويع الأجزاء التي لا يحبها مساهمو الشركة، هو الحل الذي طرحته شركة Anglo اليوم. الحل الأكثر جذرية، وربما الأكثر منطقية، هو بيع الأجزاء التي يحبها المساهمون وتشجيعهم على الابتعاد عنها.

قراءة متعمقة:
– BHP-Anglo American: أسئلة وأجوبة سريعة (FTAV)