ما الذي يمكن أن تعلمنا إياه تجربة السياسة اليابانية الأكثر ربحية؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

ولنتخيل سياسة تضيف 1% من الناتج المحلي الإجمالي سنوياً إلى الموارد المالية لأي اقتصاد كبير ومتقدم. هذه السياسة تعمل مثل السحر. تظهر الأموال من العدم، دون زيادة في الضرائب، أو تخفيض في الإنفاق، أو بيع أصول، أو سداد ديون. إن مثل هذه السياسة من شأنها أن تحظى بجاذبية كبيرة في نظر الحكومات التي تعاني من ضائقة مالية في مختلف أنحاء العالم، ومن المؤكد أنها أفضل من أن توجد. ومع ذلك، فهي موجودة. اي تخمينات؟ الجواب هو إصلاح صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي في اليابان عام 2014، وهو أكبر مجمع لمدخرات التقاعد في العالم، حيث تحمل الصندوق بعض مخاطر العملة والأسهم.

أدى إصلاح عام 2014، الذي نفذه رئيس الوزراء السابق شينزو آبي، إلى تحويل صندوق معاشات التقاعد الحكومي من محفظة محلية إلى حد كبير، مع الاحتفاظ بنسبة 60% في سندات الحكومة اليابانية، إلى محفظة تمثل 50% من الأسهم و50% دولية. وفقا لستيفن جين وجوانا فريري من شركة Eurizon SLJ Capital، نمت المحفظة من 137 تريليون ين في عام 2014 إلى 226 تريليون ين اليوم، مقارنة بـ 168 تريليون ين التي كانت ستصل إليها الآن لو أبقى الصندوق عليها دون تغيير. ويصل العائد الإضافي إلى نحو 10 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لليابان، أو 370 مليار دولار، الأمر الذي يجب أن يجعلها مراجعة توزيع الأصول الأكثر ربحية في التاريخ.

وقد استفادت المحفظة بطبيعة الحال من ضعف الين، الذي انخفض من نحو 100 ين للدولار إلى ما يقرب من 150 يناً خلال هذا الإطار الزمني، ولكن هذا هو الهدف من خوض مخاطر العملة، وليس مجرد حادث محظوظ. وقد تؤدي فترة من عوائد الأصول السيئة إلى محو بعض المكاسب. ولكن هذه تجربة سياسية ينبغي للعالم أن يدرسها. هنا ستة دروس.

أولا، لدى اليابان سبب لتكون ممتنة لآبي، الذي كان رئيسا للوزراء من عام 2012 إلى عام 2020 قبل اغتياله في عام 2022. وهاجم المعارضون إصلاح صندوق معاشات التقاعد الحكومي باعتباره مضاربة على مدخرات التقاعد العامة، لكن آبي ومستشاريه أظهروا روح القيادة، وتغلبوا على فترات من السوء. الدعاية عندما انخفضت قيمة الصندوق. قد لا يكون إصلاح صندوق استثمار GPIF أعظم إرث له، ولكنه إرث يستحق أن يفخر به.

ثانياً، يسلط الضوء على أهمية النظر إلى صافي الدين العام وليس إجمالي الدين. ومن المعروف أن اليابان لديها أكبر دين عام إجمالي في العالم بنسبة 252 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. ويبلغ صافي دينها العام 158% من الناتج المحلي الإجمالي، وتشكل الأصول في صندوق الاستثمار العام الحكومي جزءاً كبيراً من الفارق. ولنتخيل إصلاحاً بديلاً في عام 2014، والذي استخدم أموال صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي لإلغاء السندات الحكومية. وفي هذه الحالة كان إجمالي الدين سينخفض، لكن اليابان كانت ستخسر العائدات الزائدة من المحفظة الاستثمارية، وكان صافي الدين الآن أعلى بنحو 10 نقاط مئوية.

وثالثا، يُظهِر التحول الذي طرأ على صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي طريقة مختلفة للتفكير في المالية العامة. بمعنى ما، تشبه الحكومة صندوق الوقف الجامعي أو شركة التأمين على الحياة: فهي مصممة لتظل موجودة إلى الأبد، ولديها التزامات طويلة الأجل تجاه المتقاعدين في المستقبل، ولديها قدرة هائلة على استيعاب المخاطر.

يمكن للحكومة أن تستثمر في أصول القطاع العام التي من شأنها أن تولد عوائد ضريبية مستقبلية، مثل التعليم والطرق، ولكن يمكنها الاستثمار في أصول القطاع الخاص أيضًا. وفي الظروف حيث يكون القطاع الخاص متعطشاً للأصول الآمنة مثل السندات الحكومية، ويكون راغباً في شرائها بأسعار فائدة منخفضة للغاية، فقد يكون من المنطقي إصدار المزيد، وزيادة استدانة القطاع العام والاستثمار من أجل تحقيق عائد أعلى. ويقترح جين وفريري أن صندوق ائتمان الضمان الاجتماعي الأمريكي، والذي يعد حاليًا كيانًا محاسبيًا يستثمر فقط في سندات الخزانة الأمريكية الخاصة، يجب أن يتبع صندوق استثمار GPIF في الأصول الأخرى.

رابعاً، كان إصلاح صندوق الاستثمار العام الحكومي محافظاً نسبياً. لقد تم التحول في المحفظة بشكل واعي، مع الاهتمام الدقيق بالمخاطر، وظلت إدارة الأصول من قبل المتخصصين والسياسيين بعيدة عن متناول أيديهم. وهذا يشكل تناقضاً محبطاً مع مخطط مماثل اقتصادياً في المملكة المتحدة، حيث سعت الحكومات المحلية إلى إصلاح افتقارها إلى العائدات الضريبية عن طريق اقتراض مليارات الجنيهات الاسترلينية من الحكومة المركزية، واستثمارها في العقارات التجارية وغير ذلك من الأصول. عدد منهم، مثل ثوروك، ووكينغ، ووارينجتون، أوقعوا أنفسهم في مشاكل مالية عميقة. وسوف يكون من السهل دائماً الخلط بين الاستخدام الحكيم للميزانية العمومية للدولة لتمويل الالتزامات الطويلة الأجل باستخدام أصول طويلة الأجل، والمضاربة من أجل إبقاء معدلات الضرائب القصيرة الأجل منخفضة.

خامساً، من الممكن أن ينطبق تحول صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي على مجموعات أخرى من الأصول. على سبيل المثال، تعد اليابان واحدة من عدد من الدول الآسيوية التي تحتفظ باحتياطيات من النقد الأجنبي أكبر بكثير مما تحتاج إليه. إذا كانت طوكيو لا ترغب في الاستفادة من ضعف الين لبيع بعض الدولارات وسداد بعض الديون – وهو أمر معقول تماما – فيمكنها تحويل بعض هذه الاحتياطيات إلى أسهم أيضا، أو تسليمها بشكل مباشر إلى صندوق الاستثمار العام للاستثمار. وتشكل الطريقة التي تتعامل بها هونج كونج مع الجزء الاستثماري من صندوق التبادل الخاص بها مثالاً مثيرًا للاهتمام.

وأخيرا، هناك مبرر للقيام بهذا النوع من الإصلاح في وقت مبكر. ولا يقتصر الأمر على تراكم الفوائد وإدارة المخاطر على نحو أفضل مع مرور الوقت فحسب، بل إن العالم يستمر في التقدم في العمر ويرتفع الطلب على أصول دفع معاشات التقاعد معه. عودة التضخم جعلت الجميع يشعرون بتحسن بشأن العائدات، لكن ليس هناك ما يشير إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية – بعد التضخم – قد تحركت نحو الأعلى بشكل مستدام.

في مجال التمويل لا يوجد أي غداء مجاني على الإطلاق. العودة تأتي دائما مع المخاطر. ولكن مع مواجهة المجتمعات التي تعاني من الشيخوخة السكانية أعباء مالية متزايدة، فإن نجاح إصلاح آبي لصندوق الاستثمار الحكومي يبين ميزة الحكومات في التفكير بشكل أقل شبهاً بالمدينين الذين يكافحون من أجل سداد الفواتير، وأكثر شبهاً بالمستثمرين الذين لديهم التزامات كبيرة وميزانيات عمومية كبيرة وأجل طويل للغاية. الأفق.

robin.harding@ft.com