لماذا يحتاج عالم غير مؤكد إلى تحمل المزيد من المخاطر

الكاتب هو محرر مساهم في صحيفة فاينانشيال تايمز، وهو الرئيس التنفيذي للجمعية الملكية للفنون وكبير الاقتصاديين السابق في بنك إنجلترا

ترك الانهيار الكبير عام 1929 ندوباً دائمة على ميزانيات المستثمرين ورغبتهم في المخاطرة. وكانت هذه الندوب، المالية والنفسية، سبباً في ظهور ما أسماه جون ماينارد كينز “مفارقة التوفير” ــ المفارقة هي أن الفعل الفاضل فردياً (زيادة الادخار) كان كارثياً جماعياً (الركود الاقتصادي). وفي ثلاثينيات القرن العشرين، أدت هذه المفارقة إلى ظهور أزمة الكساد الأعظم.

وبعد مرور ما يقرب من قرن من الزمان، لا تزال هذه السلوكيات نفسها موجودة اليوم. إن النفور من المخاطرة منتشر بين العمال والشركات والحكومات. فالأمن يتفوق على الفرص. تواجه الاقتصادات “مفارقة المخاطر” – ففي سعينا لتجنب المخاطر، نعمل على تضخيمها. إن القواعد واللوائح الموضوعة للحد من المخاطر لها نفس التأثير المتناقض.

الصدمات الأخيرة التي تعرض لها الاقتصاد العالمي جاءت في تسلسل طويل – من الأزمة المالية إلى كوفيد، ومن صدمة تكلفة المعيشة إلى التوترات الجيوسياسية. وقد تفاقمت الندوب، الأمر الذي لم يترك سوى القليل من الوقت لإصلاح الميزانيات العمومية أو الرغبة في المخاطرة.

مثل هذه الندبات النفسية تولد عقلية دفاعية. وفي مواجهة حالة عدم اليقين، فإن الاستجابة الغريزية من جانب الشركات تتلخص في تأجيل قرارات الاستثمار، وخاصة القرارات واسعة النطاق التي تنطوي على رأس المال والأشخاص. التدمير الخلاق، على طريقة جوزيف شومبيتر، يتراجع. وهذا الافتقار إلى ديناميكية الأعمال يبتلي حاليا العديد من الاقتصادات.

أحد مقاييس ذلك هو المعدل المشترك لخلق فرص العمل وتدميرها – معدل إعادة التخصيص. ومنذ بداية القرن، انخفض هذا المعدل بشكل حاد في معظم دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية ومعظم القطاعات. وانخفضت هذه النسبة بنحو الربع بين الشركات الأمريكية والأوروبية، وبنسبة تصل إلى الثلث بين الشركات البريطانية.

وقد أدى هذا الركود بدوره إلى تباطؤ نمو الإنتاجية. وفي مختلف أنحاء مجموعة السبع، ظلت الإنتاجية تنمو بنحو نصف معدلاتها قبل الأزمة. ويتمثل جزء من التفسير في انخفاض معدلات إنشاء المشاريع التجارية في عدد من بلدان منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (انخفاض الإبداع). وفي الولايات المتحدة، انخفضت أيضًا معدلات دخول الشركات منذ الثمانينيات. إن انخفاض عدد الشركات المبتكرة الجديدة يعني انخفاض الإنتاجية.

وفي الطرف الآخر من دورة الحياة، انخفض عدد الشركات التي تعرضت للإفلاس (تدمير أقل). حتى وقت قريب، كانت حالات الإفلاس هذه في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا أقل بكثير من المتوسطات التاريخية. وقد أدى ذلك إلى إطالة ذيل الشركات ذات الإنتاجية المنخفضة، التي تمكنت من البقاء ولكنها لم تزدهر. في الماضي، كان من الممكن قطع هذا الذيل، مما أدى إلى تحرير الموارد. واليوم يستمر في الاهتزاز.

ويمتد هذا السلوك الذي يتجنب المخاطرة إلى الشركات المالية، حيث يتراجع المستثمرون من البنوك وغير المصرفية أيضًا عن المخاطرة. منذ جيل مضى، كان الإقراض التجاري يشكل ثلث أصول صناديق التقاعد في المملكة المتحدة. أما اليوم فهي أقل من 2 في المائة. ولم يكن هناك صافي إقراض جديد للشركات البريطانية من قبل البنوك البريطانية منذ عام 2008. كما أدى حرمان الشركات سريعة النمو من التمويل إلى إضعاف الديناميكية.

وقد قام المستثمرون غير التقليديين، بما في ذلك رأس المال الاستثماري والأسهم الخاصة ومستثمرو صناديق الثروة السيادية، بسد بعض هذه الفجوة. لكن عدم اليقين يدفع الآن العديد منهم إلى التراجع أيضًا. وانخفض جمع الأموال من أسواق رأس المال الخاص بأكثر من 20 في المائة العام الماضي. وانخفض تمويل رأس المال الاستثماري والأسهم الخاصة للشركات البريطانية بنسبة 30 في المائة.

وقد وصل هذا السلوك الدفاعي الآن إلى الحكومات. فقد أدارت عجزاً ضخماً لحماية الاقتصادات من تأثيرات الصدمات الأخيرة، الأمر الذي أدى إلى ارتفاع الدين العام في مجموعة السبع إلى أكثر من 100% من الناتج المحلي الإجمالي. ويشهد العديد منها الآن تراجعاً، مما يترك السياسة المالية عبئاً على النمو في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو. كل هذا يضيف إلى حالة عدم اليقين في الاقتصاد الكلي في المستقبل، على غرار ما حدث في ثلاثينيات القرن العشرين.

هل يمكن فعل أي شيء؟ وبعد تشخيص مفارقة الادخار قبل قرن من الزمان، وصف كينز الحل أيضاً. فالحكومة هي الوكيل الأكثر قدرة على تحمل المخاطر الطويلة الأجل. وهي في وضع جيد للعمل كرأسمالي مغامر صبور، يستثمر حيث يخشى الآخرون أن يخطوا. وهذا من شأنه أن يساعد في شفاء جراح القطاع الخاص وإثارة روحه الحيوانية.

في ثلاثينيات القرن العشرين، نجحت هذه الوصفة في المملكة المتحدة والولايات المتحدة. ولكن تكرار ذلك اليوم يعوقه القواعد المالية التي تعطي الأولوية للديون في العديد من البلدان. ومن خلال تقييد الاستثمار وإعاقة النمو، فإن هذه السياسات تؤدي إلى نتائج عكسية. ولحل هذه المفارقة، لا بد من الاستعاضة عنها بقواعد تعطي الأولوية للنمو وتسعى إلى تعظيم القيمة الصافية الوطنية، وليس تقليل إجمالي الدين.

وينطبق المنطق نفسه على القواعد التي تشكل المخاطر في الأسواق الخاصة. لقد صيغت قواعد بازل 3 التنظيمية للبنوك، وقواعد الملاءة المالية 2 لشركات التأمين، في عصر حيث كانت المخاطر مرتفعة للغاية، ونجحت في تشجيع التراجع. ولكن مشكلة المخاطر اليوم هي أقل مما ينبغي، وليس أكثر مما ينبغي.

الأمر نفسه ينطبق على القواعد التنظيمية المتعلقة بالمنافسة وحوكمة الشركات. وعلى الرغم من حسن النية، إلا أنها خلفت تأثيراً مروعاً على الرغبة في المخاطرة في مجالس الإدارة عندما كانت بالفعل أقل من الصفر. وهي الآن بحاجة إلى إعادة تشكيلها بحيث يصبح النمو هدفاً متساوياً أو أساسياً، وليس ثانوياً، إلى أن تلتئم الجراح النفسية.

إن عالمنا الغامض يولد الحذر الجماعي. وهذا يترك الاقتصادات تشهد قدراً ضئيلاً للغاية من التغيير ولا تتحمل سوى قدر ضئيل للغاية من المخاطر. إن مبدأ السلامة حسن النية يجعل العالم أقل أمانًا. إن إخراج شومبيتر من سباته يتطلب إعادة ضبط جذرية لكل قواعدنا القائمة على المجازفة بحيث تصبح موجهة نحو النمو أولاً.