ويتعين على الولايات المتحدة وأوروبا أن تنفصلا فيما يتصل بالسياسة النقدية

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في السياسة النقدية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

بعد الوباء، والحرب في أوروبا، وأسوأ تضخم عالمي منذ 40 عاما، أصبح لدى محافظي البنوك المركزية ما يبررهم تماما في اتخاذ نهج السلامة أولا. لقد تراجع السعي إلى تحسين النتائج الاقتصادية لصالح إدارة المخاطر. والسؤال الكبير الذي يطرح نفسه هذا الصيف هو كيف يمكن للمسؤولين وضع السياسة النقدية على أفضل وجه مع وضع إدارة المخاطر في الاعتبار.

وللتعرف على الأدلة الاقتصادية، يتعين على محافظي البنوك المركزية أولا أن يكونوا واضحين بشأن المخاطر التي يديرونها. والأشياء الوحيدة التي تهم هي تلك التي تؤثر على النشاط الاقتصادي والتضخم وحياة الناس. في كثير من الأحيان، يقول محافظو البنوك المركزية إن النتيجة الأسوأ ستكون بدء فترة من تحركات أسعار الفائدة ثم تغيير رأيهم. قد يكون هذا صعبًا على سمعتهم الشخصية، لكنه لا يحمل سوى تكاليف قليلة على المجتمع. إذا اتبعوا مسار ضرورة التأكد تمامًا قبل اتخاذ قرار بتحريك أسعار الفائدة، فسوف يضمنون أن تحركات أسعار الفائدة متأخرة. وهذا يمكن أن يؤدي إلى تكاليف حقيقية يتحملها الآخرون.

والسؤال المطروح في الولايات المتحدة وأوروبا هو إلى أي مدى وبسرعة خفض أسعار الفائدة. إن القيام بأكثر مما ينبغي يهدد بتوليد طلب غير مستدام، مما يمنع استكمال عملية تقليص التضخم بنجاح. ومع ذلك، فإن الإفراط في الحذر يحمل في طياته خطر عودة الاقتصادات إلى عالم ما قبل كوفيد الذي كان يتسم بنقص الطلب، والتضخم دون المستوى المستهدف، والاعتماد على السياسة النقدية غير التقليدية مثل المزيد من التيسير الكمي. ومن المفارقات أن محافظي البنوك المركزية الصقور يجب أن يبذلوا قصارى جهدهم لتجنب هذا لأنه السيناريو الذي لا يرغبون فيه على الإطلاق.

والظاهرة الحالية المثيرة للاهتمام هي أنه بعد فترة من الصدمات العالمية، تشير إدارة المخاطر إلى أن الوقت قد حان لفصل السياسة النقدية على ضفتي الأطلسي.

وفي الولايات المتحدة، الطلب المحلي قوي. ورغم أن أرقام الناتج المحلي الإجمالي الرئيسية للربع الأول كانت مخيبة للآمال مع نمو سنوي بلغ 1.6 في المائة، فإن هذا لم يعكس الإنفاق المحلي. ارتفعت المبيعات النهائية للمشترين المحليين من القطاع الخاص – وهو مقياس أفضل للطلب – بمعدل سنوي بلغ 3.1 في المائة، مع تسرب جزء كبير من ذلك إلى خارج الاقتصاد الأمريكي عبر الواردات. معدل الادخار يقترب من أدنى مستوياته التاريخية.

وفي منطقة اليورو والاقتصادات الأوروبية الأخرى مثل المملكة المتحدة، لا يمكن أن تكون الصورة أكثر اختلافاً. ومع معاناة الأسر من صدمة دخل أشد حِدة نتيجة لارتفاع تكاليف التدفئة والكهرباء بعد الغزو الروسي لأوكرانيا، كان استهلاك الأسر ضعيفاً. وتظل معدلات الادخار مرتفعة، الأمر الذي يولد التهديد بنقص الطلب. ورغم انخفاض تكاليف الطاقة الآن، فإن المستويات الحقيقية للإنفاق والاستثمار لم ترتفع وفقاً لذلك.

ومن الحكمة أن نتعامل مع تقييمات فجوات الناتج بشيء من التحفظ، لأنها تخضع لمراجعة شديدة، ولكنها تظهر قصة مماثلة عبر الأطلسي. ويعتقد صندوق النقد الدولي أن الولايات المتحدة لديها فجوة إيجابية، مما يشير إلى استمرار الضغوط التضخمية، في حين أنها سلبية في منطقة اليورو والمملكة المتحدة.

والحكومات أيضاً تعمل على التباعد بين الولايات المتحدة وأوروبا. ورغم أن العجز أقل ومن المتوقع أن يتراجع في أوروبا، فمن المتوقع أن يظل مرتفعاً في الولايات المتحدة. وربما يستند كل من هذين الافتراضين إلى افتراضات بطولية، ولكن من الواضح أن الدافع المالي في الولايات المتحدة أقوى.

وبيانات سوق العمل أقرب في الولايات المتحدة وأوروبا، لكنها لا تغير الصورة فيما يتعلق بالمخاطر. ومن المرجح أن يعكس انخفاض معدلات البطالة وضعف نمو الإنتاجية اكتناز العمالة في مواجهة ضعف الطلب وليس مشكلة جانب العرض المستمرة. وهناك مجال لتحسين الإنتاجية بشكل كبير إذا كان الطلب الأوروبي أقوى.

وفي ظل هذا الموقف المتباين بين الاقتصادات الأميركية والأوروبية، فإن تقييم المخاطر السياسية لابد أن يكون مختلفاً جذرياً أيضاً.

وفي الولايات المتحدة، يتلخص الموقف الثابت الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الصيف في أنه يحتاج إلى الشعور بقدر أكبر من الارتياح إزاء تراجع التضخم قبل أن يتمكن من تخفيف الضغوط التي يفرضها على المكابح الاقتصادية. هذا أمر معقول. ولا توجد دلائل تذكر على حدوث تباطؤ اقتصادي، كما أن أرقام التضخم الأخيرة، على الرغم من أنها تبعث على الارتياح، لم توفر الكثير من الطمأنينة بأن ارتفاع الأسعار يستقر بالقرب من هدف البنك المركزي البالغ 2 في المائة. وبلغ معدل التضخم السنوي الأساسي لمؤشر أسعار المستهلكين 3.6 في المائة في إبريل/نيسان، مع حدوث أغلب ارتفاعات الأسعار في الأشهر الستة الماضية وليس قبل ذلك.

وإذا توفرت الأدلة الكافية التي تشير إلى تراجع التضخم، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي قادر على تخفيف السياسة النقدية مع قدر ضئيل من المخاطر، ولكن الخطر ضئيل أيضاً في التأجيل حتى الخريف.

وعلى النقيض من ذلك، تحتاج أوروبا إلى التحفيز. انخفض التضخم بشكل مطرد، ووفقًا للتوقعات، فإن ضغوط الأجور في منطقة اليورو تتراجع أيضًا. يستغرق الأمر وقتاً أطول للانخفاض في المملكة المتحدة، لكن انخفاض التضخم الرئيسي بما يقارب 2 في المائة في نيسان (أبريل) سيضمن أن تبرير مطالب الأجور المفرطة سيكون أكثر صعوبة في النصف الثاني من العام.

ويتمثل الخطر الأساسي في أوروبا في أن السياسة النقدية تظل متشددة للغاية وتقوض التعافي الضروري للطلب نحو اتجاهات ما قبل الوباء. ويتعين على البنوك المركزية في القارة أن تحذو حذو البنوك المركزية في السويد وسويسرا وأن تبدأ برنامجاً لخفض أسعار الفائدة. وقد أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أنه سيتخذ الخطوة الأولى في غضون أسبوعين. سيكون من الحكمة الاستمرار.

ليس من المفترض أن تتحرك أسعار الفائدة بشكل متزامن عبر الاقتصادات المتقدمة الرائدة على مستوى العالم، على الرغم من أن القوى العالمية أبقت هذه الأسعار بالترادف في هذا القرن. والهدف من السياسة النقدية المستقلة هو أن المسؤولين يتخذون القرارات بشأن السياسة دون التفكير في حكوماتهم أو بنك الاحتياطي الفيدرالي.

كريس. جايلز@ft.com