يحظى بنك إنجلترا بقدر كبير من الاهتمام السياسي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب محرر مساهم في FT

عندما تثير الاختيارات التي تم اتخاذها قبل عقد من الزمن عاصفة سياسية، فأنت تعلم أنك في وضع سيء.

وعلى مدى ما يقرب من عشر سنوات، كان بنك إنجلترا يرسل دفعات ربع سنوية إلى وزارة الخزانة ــ وهي الأرباح المالية المترتبة على التيسير الكمي. وبلغت هذه المبالغ التراكمية ما يقرب من 125 مليار جنيه استرليني. تم رفع القليل من الشجار. ولكن منذ أكتوبر 2022، انعكس التدفق. في العام الماضي، أرسلت وزارة الخزانة إلى بنك إنجلترا مبلغ 44 مليار جنيه إسترليني لتغطية الفجوة التمويلية في محفظة التيسير الكمي والخسائر المتحققة من مبيعات السندات. وكان هذا أكثر مما أنفقته حكومة المملكة المتحدة على الرعاية الطويلة الأجل. ويقدر بنك إنجلترا أن اعتماد برنامج التيسير الكمي على مدى الحياة على حسابات القطاع العام من المرجح أن يتجاوز 100 مليار جنيه استرليني.

علاوة على ذلك، يوجد الآن خط مباشر بين القرار الذي اتخذته لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا بشأن وتيرة خفض الميزانية العمومية ــ أو ما يسمى التشديد الكمي ــ وقدرة وزير المالية على فرض الضرائب والإنفاق. وفقًا لتحليل من بنك إنجلترا، فإن وقف مبيعات السندات النشطة من شأنه أن يمنح وزير المالية ما يصل إلى 10 مليارات جنيه إسترليني سنويًا من الإتاحة المالية. إن اتخاذ قرارات لجنة السياسة النقدية لتحديد الحيز المالي بشكل مباشر لا يمكن أن يكون صحيحا. وفي ظل الخسائر الفادحة وقرارات لجنة السياسة النقدية التي تؤثر على التقدم المالي، فمن غير المستغرب أن يدعو العديد من أعضاء البرلمان المحافظين بغضب إلى إعادة النظر في استقلال بنك إنجلترا.

ولقد زعم بنك إنجلترا ومكتب مسؤولية الميزانية عن حق أن العواقب المالية المترتبة على التيسير الكمي والتيسير الكمي لا يمكن رصدها من خلال إحصاء التدفقات النقدية. ويؤكد بنك إنجلترا أن الاقتصاد سيكون أصغر في عالم بدون التيسير الكمي. ولكن لامبالاة مسؤولي البنوك تجاه استنزاف كيو تي للحسابات العامة لم تساعد في نزع فتيل التوترات. إن مسؤولي البنوك هم موظفون حكوميون، وتتمحور اختصاصاتهم حول توفير الأسعار والاستقرار المالي، وليس الأرباح التجارية. يبدو أن اللامبالاة تجاه خسائر فترة QT قد تم تصميمها لتعزيز ثقة السوق في استقلال بنك إنجلترا. لكنه يخاطر بتقويض هذا الاستقلال مع تراجع الدعم بين الأحزاب.

إذا كانت الهجمات السياسية التي تغذي الهجمات على استقلال بنك إنجلترا تنبع من التأثير على الحسابات العامة، فمن الجدير أن نتذكر أن الأمور لا يجب أن تسير على هذا النحو. فأولا، لن يؤدي تغيير الوتيرة التي يخفض بها بنك إنجلترا ميزانيته العمومية إلى تغيير كبير في حجم إجمالي التكاليف النقدية على مدى الحياة. سيتم تحميلها من الأمام أو الخلف فقط. إن اختيار بنك إنجلترا بشأن توقيت عمليات ميزانيته العمومية له أي تأثير على حساب القواعد المالية في بريطانيا يظهر مدى سوء هذه القواعد. ثانياً، إن اختيار المملكة المتحدة في التعامل مع خسائر التيسير الكمي لا يشكل القاعدة الدولية. حتى عام 2012، كانت كوبونات السندات التي اشتراها بنك إنجلترا متراكمة في شارع ثريدنيدل. لقد غيَّر جورج أوزبورن، عن حق، ممارساته ليحذو حذو بنك الاحتياطي الفيدرالي في تحويل أرباح التيسير الكمي إلى وزارة الخزانة. لكنه اختار عدم اتباع معاييره في التعامل مع خسائر البنك المركزي، وألزم وزارة الخزانة بعكس التدفقات النقدية إذا عادت أسعار الفائدة إلى طبيعتها أو تكبد بنك إنجلترا خسائر على السندات المشتراة.

ولا يوجه بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي تتجاوز خسائره في كتاب التيسير الكمي خسائر بنك إنجلترا، أي مكالمات نقدية إلى الكونجرس. وذلك على الرغم من توزيع الأرباح عندما تكون الأوقات جيدة. وبدلا من ذلك، تخلق الخسائر أصلا مؤجلا يمكن سداده من خلال أرباح رسوم سك العملات. وإلى أن يتم إخماده، فإن نظام الاحتياطي الفيدرالي يعمل بشكل أساسي في ظل أسهم سلبية.

وأميركا ليست وحدها في هذا النهج. وجد تقرير صادر عن بنك التسويات الدولية أنه من بين 32 بنكًا مركزيًا من الأسواق الناشئة أو الاقتصادات المفتوحة الصغيرة التي تم فحصها بين عامي 2001 و2022، كان لدى عشرة منهم مراكز سلبية للأسهم خلال هذه الفترة. علاوة على ذلك، رأى التقرير أن هذه الممارسة لم تتأثر بالاستقرار المالي ولا بالأسعار. وقد قامت ورقة عمل حديثة أصدرها بنك إنجلترا بفهرسة ممارسات 70 بنكاً مركزياً في مختلف أنحاء العالم. ووجدوا أنه على الرغم من أن النهج الذي اتبعته المملكة المتحدة لم يكن فريدا من نوعه، إلا أنه كان جزءا من أقلية صغيرة من البلدان التي اتبعت مثل هذا النهج الصارم تجاه خسائر البنوك المركزية.

أحد السبل للمضي قدماً هو أن تتحول المملكة المتحدة إلى الممارسة الأمريكية. صحيح أن هذا من شأنه أن يخاطر بخلق هالة من الغدر. لكن القيام بذلك قد يكون أهون الشرين. والواقع أن صندوق النقد الدولي يوصي بإعادة النظر في طريقة التعامل مع أرباح وخسائر التيسير الكمي/QT.

ويحقق الإطار الحالي نتائج مدمرة سياسيا، وتقوض استقلال البنك المركزي. علاوة على ذلك، ليس من الصحيح أن يتأرجح الحيز المتاح لوزير الخزانة بموجب القواعد المالية وفقاً للتوقيت الذي تتبلور فيه الخسائر من جانب بنك إنجلترا. ومن المرجح أن تؤدي الانتخابات العامة المقبلة إلى تحويل الضغوط عن بنك إنجلترا. ولكن بعد تحديد مصدر المشكلة، فإن أفضل ما يمكن للحكومة المقبلة أن تفعله هو إصلاحها.