تؤثر مشاكل بوينغ على التصنيف الائتماني مع ظهور شبح الوضع غير المرغوب فيه

تواجه شركة بوينج، الرائدة في مجال التصنيع، والتي تعد بمثابة العمود الفقري لأعمال الدفاع الأمريكية والتي نجت من قرن من الاضطرابات في صناعة الطيران، احتمالا لم يكن من الممكن تصوره ذات يوم: خفض تصنيف ديونها إلى مستوى عالي المخاطر.

ومن المقرر أن تعلن شركة الطيران العملاقة تفاصيل تسليمات طائراتها لشهر مايو يوم الثلاثاء. من المتوقع أن تكون هذه الأرقام مخيبة للآمال، وسيراقب المستثمرون والمحللون لمعرفة ما إذا كانت الشركة قادرة على زيادة عمليات التسليم – والتدفق النقدي الحر – في النصف الثاني من العام على أمل تجنب خفض التصنيف.

وقد أشارت وكالات التصنيف إلى ضعف عمليات تسليم الطائرات، وصورة التعافي غير الواضحة، وفترة طويلة من الديون المرتفعة مقارنة بالأرباح، كعوامل قد تؤدي إلى خفض تصنيف بوينغ إلى غير المرغوب فيه.

قد يؤدي الانخفاض إلى الحالة غير المرغوب فيها إلى زيادة تكلفة الاقتراض بالنسبة لشركة Boeing. الحجم الهائل لهيكل رأس مالها، مع ما يقرب من 58 مليار دولار من الديون الإجمالية، قد يكون من الصعب على المشترين ذوي العائد المرتفع استيعاب اندفاع العرض الجديد بسهولة – ما يثير تقلبات الأسعار. وشددت قيادة بوينغ على أهمية الحفاظ على مكانة الدرجة الاستثمارية، ويتوقع المستثمرون والمحللون أن تتجنب الشركة خفض التصنيف إن أمكن.

قال أحد مديري الأصول الذي يحتفظ بسندات بوينج: “الميزانية العمومية بهذا الحجم ستواجه الكثير من التحديات لتمويل نفسها في السوق ذات العائد المرتفع”، ما يجعلها “انتقالا صعبا حقا إلى السوق ذات العائد المرتفع”.

وقال مدير محفظة آخر لدى شركة كبيرة لإدارة الأصول يحتفظ بسندات بوينج: “نتوقع بعض التقلبات عند خفض التصنيف بالتأكيد”.

تحوم شركة الطيران العملاقة عند أدنى مستوى في عالم الدرجة الاستثمارية، بعد أن انضمت وكالة موديز إلى وكالات التصنيف العليا الأخرى في خفض جودة ائتمانها إلى “Baa3” في أبريل – المعروف باسم “BBB-minus” من قبل أقرانها. وفي الوقت نفسه، خفضت وكالات موديز وستاندرد آند بورز وفيتش توقعاتها بشأن الشركة إلى “سلبية” – وهي خطوة يمكن أن تشير إلى احتمال أكبر لتخفيضات إضافية في المستقبل.

وأشار المستثمرون إلى أن سندات بوينغ يتم تداولها بالفعل بين قاع عالم الدرجة الاستثمارية وقمة سلم العائد المرتفع، في إشارة إلى التحديات التي تواجهها حتى الآن والتغييرات التي طرأت على تصنيفها الائتماني.

من بين سندات بوينج الأكبر حجما والأكثر سيولة، هناك سندات صدرت في عام 2020 وتستحق في عام 2050 تحقق حاليا عائدا يبلغ نحو 6.5 في المائة. ويستحق عائد آخر في عام 2030 يقل قليلا عن 6 في المائة، في حين أن السندات المستحقة في عام 2025 تحقق عائدا يزيد قليلا على 6 في المائة. هذه المستويات أعلى من المتوسط ​​لجميع السندات ذات التصنيف B، التي بلغت 5.7 في المائة يوم الخميس، وفقا لبيانات بنك أوف أمريكا. لكنها أقل من متوسط ​​العائد البالغ 6.7 في المائة لجميع السندات ذات التصنيف B المزدوج، وهي أعلى درجة من المخاطر.

ورفض متحدث باسم الشركة التعليق. قال المدير المالي بريان ويست للمستثمرين في نيسان (أبريل) الماضي، إنه في الوقت الذي تدير فيه شركة بوينج ميزانيتها العمومية، إلى جانب تحسين التصنيع وسلسلة التوريد، فإنها “ستعطي الأولوية لتصنيف الدرجة الاستثمارية”.

كافحت بوينغ مع التدفق النقدي الحر هذا العام. واستخدمت ما يقرب من 4 مليارات دولار نقدا في الربع الأول وتتوقع الآن تدفقات خارجية لهذا العام.

وقال جوناثان روت، المحلل في وكالة موديز، إن لجنة التصنيف “ستدرس بشدة” السيناريو الذي لا تتحسن فيه تسليمات بوينج، وبالتالي تدفقها النقدي الحر، على مدار العام.

وحددت إدارة الطيران الفيدرالية الأمريكية إنتاج بوينج من طائرات 737 ماكس بما لا يزيد عن 38 طائرة شهريا. وقال روت إن الوصول إلى ما يقرب من هذا الحد سيكون مهماً بالنسبة لتصنيف بوينج، حيث أن “شركة الطائرات التجارية العاملة تغفر الكثير من الخطايا”.

“المهم ليس رقم مايو [of deliveries]ولكن الاتجاه، وانحدار الخط من يوليو إلى ديسمبر”.

قبل ست سنوات، قبل أول حادث تحطم لطائرة 737 ماكس قبالة سواحل إندونيسيا في أكتوبر/تشرين الأول 2018، تم تصنيف شركة بوينغ في المرتبة “A” أو “A2” – أي أربع درجات فوق المخاطرة – من قبل وكالات التصنيف الثلاث. وعندما تحطمت طائرة ثانية بعد خمسة أشهر، أوقف المنظمون في جميع أنحاء العالم الطائرة عن الطيران لمدة عامين تقريبًا.

وخفضت الوكالات تصنيفاتها في أواخر عام 2019 وأوائل عام 2020، ثم مرة أخرى في ربيع عام 2020 مع انتشار جائحة كوفيد-19 في الولايات المتحدة، مما أدى إلى تدمير الطلب على السفر الجوي والطائرات وتعطيل سلسلة التوريد الخاصة بشركة صناعة الطائرات.

واستغلت شركة بوينج سوق السندات مقابل 25 مليار دولار في أبريل 2020 لمساعدتها على التغلب على الوباء. وقد جمعت 10 مليارات دولار أخرى قبل ستة أسابيع لتعزيز سيولتها، حيث تتوقع استحقاق 12 مليار دولار على مدى العامين المقبلين.

قال نيكولاس فارون، المحلل في وكالة فيتش للتصنيف الائتماني، إن الرافعة المالية لشركة بوينج – نسبة إجمالي ديونها إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء – تجعلها “شاذة” بين الشركات ذات التصنيف الائتماني نفسه. ومن المتوقع أن ينخفض ​​المضاعف من “منتصف المراهقة” في عام 2024 إلى أربعة أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بحلول عام 2026.

وقال فاروني إن “الافتقار إلى طريق العودة” لتحسين الإنتاج والتسليم، وما ينتج عن ذلك من ضرر للتدفق النقدي، سيكون أحد العوامل التي يمكن أن تؤدي إلى خفض التصنيف إلى غير المرغوب فيه. لكنه قال إنه يتوقع أن تتحسن الشركة خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة، وأنه من المرجح أن تحافظ على تصنيفها الاستثماري بدلا من خسارته.

ويشعر المستثمرون بالارتياح إزاء واقع سوق الطيران التجاري، حيث لا يوجد لدى شركات الطيران سوى موردين اثنين: بوينغ ومنافستها إيرباص.

وقال آدم عباس، رئيس الدخل الثابت في شركة Harris Associates، إحدى حاملي سندات بوينغ: “نعتقد أن هناك احتمالاً ضعيفاً جداً بأن يتم تخفيض تصنيفها فعلياً”. وأشار إلى أن “هذا الأمر يشكل احتكاراً ثنائياً”، مضيفاً أن “الكثير من السلبية متضمنة في…”. . . لنفترض أن مشكلات بوينج اليوم ستكون مشكلات خلال ثلاث إلى خمس سنوات.