إن ميزانية الولايات المتحدة أشبه بصفقة تمويل قوية بالاستدانة

افتح النشرة الإخبارية للعد التنازلي للانتخابات الأمريكية مجانًا

القصص التي تهم المال والسياسة في السباق إلى البيت الأبيض

وعلى مسافة ليست بعيدة عن تايمز سكوير في وسط مانهاتن، تعرض شاشة عملاقة سلسلة سريعة التغير مكونة من 14 رقما. وسرعان ما سيرتفع الرقم إلى أكثر من 35 تريليون دولار، مع ارتفاع حجم ديون الحكومة الأمريكية إلى مستوى قياسي جديد. هناك مساحة على ساعة الديون الأمريكية لرقمين آخرين، مما يسمح للعرض بالوصول إلى كوادريليونات. والعقبة الوحيدة هي أن مسار أعباء الديون الأميركية يبدو بالفعل غير قابل للاستدامة.

أثناء العشاء في مقهى بولود الفخم في الجانب الشرقي الأعلى من نيويورك، أمتعني ملياردير السمسرة المجري المولد توماس بيترفي بقصص نجاحاته التجارية، في حين وجه لي ملاحظة مثيرة للقلق بشأن عبء الديون. وتنبأ قائلاً: “إنه أمر لا مفر منه”. وسواء كان ذلك بعد خمس سنوات من الآن، أو بعد عشرين عاماً من الآن، فسوف تتخلف الولايات المتحدة عن سداد ديونها الوطنية.

بدا بيترفي، الذي نشأ في المجر الشيوعية، متفائلاً بشكل غريب بشأن الفكرة، مستشهداً بإعادة هيكلة ديون الاقتصادات الكبرى الأخرى، بما في ذلك خلال أزمة منطقة اليورو في أوائل عام 2010. ولكن ليس هناك شك في أنه بالنسبة لأكبر اقتصاد في العالم، وموطن العملة المرجعية في العالم، فإن التخلف عن سداد الديون من شأنه أن يؤدي إلى انهيار عالمي كبير.

لقد تضخمت الإصدارات بالفعل ولم يعد بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يكتسح سندات الخزانة في إطار برنامج التيسير الكمي، الذي بدأ الآن في التراجع عنه. كما تزايدت المخاوف بشأن استخدام الصفقات الأساسية ذات الاستدانة العالية، والتي تنطوي على قيام صناديق التحوط بمراجحة سندات الخزانة والعقود الآجلة. ويخشى المنظمون والممولون من أن يؤدي التفكيك السريع للمراكز إلى زعزعة السوق، بطريقة مشابهة لأزمة السندات الحكومية في المملكة المتحدة التي أعقبت التخفيضات الضريبية غير الممولة “للميزانية الصغيرة” التي أقرتها ليز تروس في عام 2022.

ويرفض الكثير من الاقتصاديين مثل هذا الترويج للهلاك. افترض بول كروجمان، الذي كتب في صحيفة نيويورك تايمز الأسبوع الماضي، أن زيادة الدخل الضريبي أو خفض الإنفاق بنسبة 2.1 في المائة فقط من الناتج المحلي الإجمالي سيكون وسيلة سهلة الإدارة لإصلاح عجز الميزانية. هناك سابقة لإصلاح سريع أيضًا. خلال رئاسة بِل كلينتون في التسعينيات، أدى مزيج من السياسة الجيدة والحظ إلى نمو قوي، الأمر الذي أدى إلى تحويل عبء الديون المتوترة إلى فائض في الميزانية.

ومع ذلك، يبدو السيناريو المماثل اليوم بعيد المنال. وتضخمت النفقات بسبب التصعيد الحاد في الإنفاق الدفاعي وسط توترات جيوسياسية متزايدة، والإنفاق الكبير لإعادة تشغيل الاقتصاد بعد جائحة كوفيد. كما شعر جو بايدن بأنه مضطر إلى تمديد تخفيضات ترامب الضريبية لعام 2017. ومع اقتراب موعد الانتخابات، لا يعد بايدن ولا ترامب بانضباط مالي صارم. إن احتمال التعاون بين الحزبين الجمهوري والديمقراطي لمعالجة الديون المتصاعدة ــ الحلم المهجور للجنة الوطنية للمسؤولية المالية التي أسسها باراك أوباما ــ يبدو أبعد من أي وقت مضى.

وفي نظر أحد كبار المصرفيين في وول ستريت، فإن هذا يجعل المالية الوطنية الأميركية تبدو على نحو مثير للقلق وكأنها عملية استحواذ مدعومة بالروافع المالية. مع مدفوعات فائدة بقيمة تريليون دولار كل عام وارتفاع أسعار الفائدة بشكل عنيد، تراهن الولايات المتحدة بقوة على النمو المستقبلي، وهو ما يذكرنا بصفقة الأسهم الخاصة الأكثر خطورة. ومن عجيب المفارقات أن مخاطر إعادة تمويل الأسهم الخاصة تحتل مرتبة عالية على أجندة الهيئات التنظيمية في كل من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة.

قد يكون هناك تشبيه أكثر إثارة للقلق مع قطاع العقارات التجارية – الذي يتمتع أيضا بقدر كبير من الاستدانة ويتعرض لضغوط من مزيج من أسعار الفائدة المرتفعة وانخفاض الطلب على المكاتب. ويعتقد سماسرة العقارات أن ما لا يقل عن ثلث قروض العقارات التجارية الأمريكية التي تبلغ قيمتها تريليوني دولار والتي تحتاج إلى إعادة تمويل بحلول عام 2026، سوف تفشل في جمع الأموال. وقد يؤدي ذلك إلى جولة أخرى من أزمة البنوك الإقليمية التي ضربت أمثال بنك سيجنتشر العام الماضي: مئات من البنوك الإقليمية الصغيرة، الدعامة الأساسية للإقراض العقاري التجاري، يمكن أن تكون معرضة للخطر.

وينبغي لهذا النوع من التوقعات أن يتردد صداه لدى المطور العقاري الرئيس السابق دونالد ترامب. ولكن إذا أعيد انتخابه، فمن المتوقع أن يحافظ على وتيرة عالية من الإنفاق الحكومي، في حين يخفض الضرائب ــ أو على الأقل يمدد التخفيضات التي بدأها قبل سبع سنوات. وهذا سيكون بعيداً كل البعد عن المحافظة المالية التي تمليها النزعة الجمهورية التقليدية، ولن يفعل الكثير لجعل العجز في الميزانية مستداماً مرة أخرى.

مثل هذه المفارقات لن تغيب عن سيمور دورست، قطب العقارات الراحل الذي اتخذ نهجا ماليا حذرا أثناء بناء الإمبراطورية العقارية لمنظمة دورست، التي تبلغ قيمتها أكثر من ثمانية مليارات دولار في آخر إحصاء. وهو الذي أنشأ في عام 1989 ساعة الديون الأمريكية، عندما كان الاقتراض الوطني أقل من ثلاثة تريليونات دولار. إنه رهان عادل أنه سيشعر بالرعب من الديون الجامحة اليوم.

patrick.jenkins@ft.com