ما تعلمته من حكمتك المفتوحة بشأن الصناديق المغلقة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

في عصر مهووس بالوصول والتفاعل والمشاركة، فإن أحد أهم الأشياء التي يمكن أن تفعلها الصحيفة الجيدة هو التأكد من أن أذيال القراء لا تهز الكلب التعليمي.

يعرف كتاب الأعمدة والمحررون كيفية تكبير المخططات الأكثر قراءة: الكتابة عن Elon Musk أو Gold أو Bitcoin أو Apple. والأفضل من ذلك، اختراع قصة زائفة تحتوي على عبارة “مرح المكتب” في العنوان الرئيسي.

لكن لا أحد يريد قراءة مئات المقالات عن تسلا وموت العملات الورقية كل يوم. وحتى لو كانت شهيتنا لـ Saucy C-suite Secrets أعلى، فإن تكلفة الفرصة البديلة هي تعلم شيء جديد.

ومن ثم فإن الجري في المنزل (انظر كيف تسللت إلى مرجع رياضي أمريكي لتعزيز القراء؟) هو عندما يكون موضوع متخصص شائعًا عندما كانت التوقعات تشير إلى اهتمام ثلاثة مستثمرين فقط وكلب، وربما أمي.

صناديق الاستثمار، على سبيل المثال. لقد تلقيت المزيد من رسائل البريد الإلكتروني منذ عمود الأسبوع الماضي أكثر من أي شيء كتبته عن العملات المشفرة أو المجوهرات. لقد أذهلني اتساع نطاق الارتباط المالي والعاطفي بالصناديق المغلقة.

ويشعر معظم القراء بالحيرة مثلي بشأن السبب الذي يجعلهم يتداولون بمثل هذه التخفيضات الكبيرة على صافي قيم الأصول. محبط أيضًا (ليس كل شيء – قال البعض إننا يجب أن نتقبل الخصم ونستمتع بعائدات الأرباح الأعلى المصاحبة).

ومع ذلك، قدمت المزيد من رسائل البريد الإلكتروني تفسيرات للفجوة بين أسعار هذه الأوراق المالية وقيمة أصولها الأساسية. وكان العديد منهم من خبراء مثل مديري المحافظ متعددة الأصول والباحثين الموثوقين والأكاديميين.

ومن الواضح أننا لم نحل بعد لغز الصناديق المغلقة، لذا أرجو أن تسامحوني في عمود آخر حول هذا الموضوع. لن نفهم كل شيء. لكن بفضل تعليقاتك المفيدة، أعتقد أننا نقترب أكثر.

وبالتالي فإن ما يلي هو ملخص للنقاط الأكثر شيوعًا التي أثارها القراء وقيمتي البالغة 499.847 جنيهًا إسترلينيًا لكل منهم – حيث أنني أفكر في إضافة صناديق الاستثمار إلى محفظتي.

لنبدأ ببعض الآراء السائدة على نطاق واسع والتي لا أزال أعاني منها. على سبيل المثال، فإن التخفيضات على صافي قيمة الأصول هي انعكاس للمديرين ذوي الأداء الضعيف. تقول الحجة إنه إذا كانت ثقتك تتخلف باستمرار عن السوق (أو من المتوقع أن تفعل ذلك)، فإن الخصم يكون له ما يبرره.

لكن لماذا؟ لا علاقة للعائدات بما إذا كان سعر صندوقك أعلى أو أقل من قيمة الأصول الموجودة بداخله. وفي أي وقت من الأوقات، ينبغي أن يكونا متساويين – من الناحية النظرية على الأقل.

وخاصة في الأسواق الثانوية مثل الأسهم، لا يمكن للمديرين أبدا أن يدفعوا أقل من سعر السوق للأوراق المالية، ولا يمكنهم أن يدفعوا أكثر من اللازم. من المؤكد أن السهم قد يتفوق على المؤشر أو يتفوق عليه، ولكن هذا ليس ما نتحدث عنه هنا.

أوافق على أن هذا ليس صحيحا في الأسواق الخاصة. إذا أنفق المدير على مباني المكاتب، على سبيل المثال، أكثر مما يستحق في نهاية المطاف، فإن الخصم يكون منطقيا – ولكن يجب في نهاية المطاف أن يتم مراجحته عندما يتم الكشف عن صافي قيمة الأصول الحقيقية وتتحرك الأسعار في الاتجاه الصحيح.

مع ذلك، ألقى عدد أكبر من القراء اللوم على أسعار الفائدة المرتفعة في زيادة الخصومات – خاصة عندما تحتفظ الصناديق الاستئمانية بأصول أطول أجلا مثل المرافق أو الأصول الخاصة. وهذا غير منطقي أيضاً. وأي تغيير في قيم الأصول الأساسية يجب أن يحرك أسعار الصناديق بشكل متزامن.

وفي الوقت نفسه، كتب العشرات من الممارسين ليقولوا إنني قللت من الدور الذي تلعبه تدفقات الاستثمار في مقالتي السابقة. الخصومات هي دالة على الطلب الضعيف – خاصة في المملكة المتحدة بسبب تصنيفها السخيف للرسوم، الذي يحسب التكاليف مرتين.

على الرغم من ذلك، فإن العوامل الفنية قصيرة المدى – بحكم التعريف. ولا ينبغي لها أن تؤثر على سوء التسعير الأساسي. علاوة على ذلك، فإن التخفيضات التي تمت ملاحظتها عبر الصناديق المغلقة الأمريكية وصناديق الاستثمار في المملكة المتحدة هي ظاهرة استمرت لعقود من الزمن.

لا، السبب الأكثر احتمالاً لهذه الخصومات الدائمة هو الرسوم، كما حرص الكثير منكم على الإشارة إلى ذلك. الأكاديميون الذين يكرسون جهودهم لحل ما يسمى بـ “لغز الصندوق المغلق” لا يتفقون مع الكثير مما قرأته – لكن الرسوم تلوح دائمًا في الأفق.

فمن المنطقي بديهية. إذا كنت أفكر في إنشاء صندوق استثماري بعائد يبلغ 5 في المائة ورسوم سنوية قدرها نصف في المائة، فسأطالب من الناحية النظرية بخصم قدره العُشر للتعويض. وهذا يتماشى تقريبًا مع المتوسطات طويلة المدى، كما يحدث.

وبالتالي فإن التخفيضات الأوسع نطاقاً من هذه، كما نرى في الوقت الحالي، تمثل إما فرصة شراء هائلة (بمجرد أن تتبدد تأثيرات التدفقات القصيرة الأجل) أو تشير إلى أن تقييمات الأصول الخاصة المحتفظ بها في هذه الصناديق مجرد هراء.

يجب على المستثمرين تحليل كل ثقة على أساس مزاياها. ومع ذلك، فإن ما لا ينبغي عليهم فعله بالضرورة هو المطالبة بإعادة شراء الأسهم طوعًا أو كرها لكل صندوق يتم تداوله بسعر مخفض. أريد أن أنهي هذا لأنه لا يزال هناك قدر كبير من الارتباك هنا.

لقد تلقيت عددًا كبيرًا من رسائل البريد الإلكتروني التي تقول إن ادعائي الأسبوع الماضي بأن “عمليات إعادة الشراء تساعد أسعار الأسهم ولكنها تقلل صافي قيمة الأصول” هو ادعاء خاطئ. لكن الأمر ليس كذلك – لنفس السبب فإن عمليات إعادة الشراء لا تعزز قيمة الشركة تلقائيًا، كما ناقشت في البودكاست الجديد لكلير باريت.

نعم، ينتهي الأمر بالمستثمرين بالحصول على شريحة أكبر من الكعكة. لكن نصف قطرها أصغر لأنه يتم إنفاق الأموال النقدية على شراء الأسهم. إذا ضاقت الخصومات، فذلك فقط بسبب انخفاض صافي قيمة الأصول مقابل القيمة السوقية، وليس العكس (حتى لو ارتفع صافي قيمة الأصول لكل سهم).

من الأفضل بكثير للمساهمين ممارسة الضغط على مئات الصناديق الاستئمانية الفرعية لحملهم على الاندماج أو الإغلاق بحيث يتم خفض التكاليف وتخفيض الرسوم. هذا فقط يمكنه تضييق الخصومات بشكل دائم. ولكن من في الصناعة – من المديرين إلى الموظفين غير التنفيذيين والمحاسبين – يريد هذا؟

ولكن كل ذلك هو مستقبل صاعد. في الوقت الحالي، أقوم بعرض وارن بافيت (المزيد من النقرات!). مثلما يحب الانهيار حتى يتمكن من شراء الأسهم بسعر رخيص، ما الذي لا يحبه بشأن الخصم؟

المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com; تويتر: @stuartkirk__