تتجاهل الأسواق السياسات الداخلية للبنوك المركزية، مما يعرضها للخطر

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

الكاتب رئيس سابق للبنك الدولي

هذا العام، قام خبراء الاقتصاد الكلي وخبراء السوق على حد سواء بإجراء تخمينات خاطئة حول أسعار الفائدة التي أطلقتها البنوك المركزية الكبرى. ويتعين على أسياد التمويل أن يضيفوا عنصراً آخر إلى توقعاتهم: ألا وهو السياسة المؤسسية.

ولا يعتبر جاي باول رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، ولا كريستين لاجارد رئيسة البنك المركزي الأوروبي، عضواً معتمداً في نادي محافظي البنوك المركزية. ومع افتقارهم إلى التدريب والسجل الاقتصادي، يتعين عليهم أن يعملوا كرؤساء بارعين للمجالس التكنوقراطية. وكان أسلافهم ــ وأبرزهم بول فولكر، وألان جرينسبان، وبن برنانكي، وماريو دراجي ــ نالوا احترام الكهنوت النقدي؛ يمكنهم مناقشة الخبراء وتوجيه السياسات بناءً على خلفياتهم الخاصة. ولا يستطيع باول ولاجارد أن يفعلا ذلك.

ونتيجة لهذا فإن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي ورئيس البنك المركزي الأوروبي يعتمدان بشكل خاص على توقعات الموظفين. لكن هذه النماذج لم تكن تعمل بشكل جيد. وقد خلقت حالة عدم اليقين الناتجة عن ذلك مجالاً أكبر لمجموعة من الآراء من جانب مجالس إدارة البنوك، ولكنها لم تزيد من سلطة مديري البنوك. وكان الرد المؤسسي لهذا الانجراف هو الاعتماد على نهج فني منقح المفترض: “الاعتماد على البيانات” ــ وهو المصطلح الذي يعني أن محافظي البنوك المركزية لا يعرفون ماذا يفعلون.

وهذا يخلق تعقيدات. ويعتمد باول ولاجارد وزملاؤهما بشكل كبير على الإصدارات الشهرية، والتي غالبًا ما تكون أولية ومعيبة وحتى متناقضة. بالإضافة إلى ذلك، تعمل السياسة النقدية بفترات تأخير، ربما تتراوح بين تسعة أشهر إلى أكثر من عام، لذا فإن بيانات اليوم تشكل دليلاً غير مؤكد للسياسة.

ولنتأمل هنا كيف تؤدي هذه الظروف إلى خلق قيود مؤسسية. ويبدو من المحتمل أن يرغب باول في خفض أسعار الفائدة، لتأكيد سجله بعد سوء تقدير الارتفاع التضخمي ولإعطاء دفعة للرئيس جو بايدن. وبطبيعة الحال، سوف يؤكد باول على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي غير سياسي، لكنه يعلم أن دونالد ترامب، المرشح الجمهوري المفترض، يريد إقالته والتعامل بقسوة مع استقلال البنك المركزي. لكن باول لا يستطيع تجاوز البيانات الشهرية حتى لو كان يعتقد أن الظروف المستقبلية ستستفيد من خفض سعر الفائدة.

وقد لعبت لاجارد دورها السياسي بشكل مختلف، ولكنها أدت إلى تقييد الحيز المتاح لها للمناورة. وقد لفت نفسها بالعلم الأوروبي، وأكدت منذ أشهر أن البنك المركزي الأوروبي ليس في حاجة إلى اتباع بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن توجيهاتها المستقبلية وضعت مصداقيتها في مواجهة البيانات التي تشير إلى استمرار التضخم. والآن ستجد صعوبة في التخفيض مرة أخرى بسبب الإشارات التي تشير إلى أن الأسعار قد ترتفع.

وسوف يبذل باول ولاجارد قصارى جهدهما للعمل ضمن هذه الحدود المؤسسية. ومع ذلك، يتعين على مراقبي السوق أن يدركوا أن سياسات المؤسسات لا تقل أهمية عن نماذج الاقتصاد الكلي والنقدية – إن لم تكن أكثر أهمية. وعلى وجه الخصوص، ينبغي للمستثمرين أن ينتبهوا للتحديات المحتملة التي قد تواجه الثقافة المؤسسية للبنوك المركزية في عام 2025.

لدى ترامب القليل من المبادئ السياسية، لكن المبادئ التي يؤكد عليها من شأنها أن تؤدي إلى إحياء التضخم. ومثله كمثل أي مطور عقاري، فهو يريد دائما أسعار فائدة أقل بغض النظر عن المستويات الحالية، ولا يرى أي سبب للسماح لباول وبنك الاحتياطي الفيدرالي بالوقوف في طريقه. وإذا جمع بين مطالب خفض أسعار الفائدة والهجوم على بنك الاحتياطي الفيدرالي وزيادة الرسوم الجمركية على نطاق واسع ــ والدعوة إلى إضعاف الدولار ــ فسوف تنهار مصداقية البنك المركزي وفعاليته. المعركة في عام 2025 حول انتهاء التخفيضات الضريبية التي تقدر بنحو 4 تريليون دولار من الإيرادات على مدى العقد المقبل ستضيف إلى مخاوف بنك الاحتياطي الفيدرالي. وإذا فقد بنك الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على التضخم، فإن التأثيرات على الدولار وأسعار الفائدة والتجارة سوف تصيب البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم.

خلال سبعينيات القرن العشرين، واجه بنك الاحتياطي الفيدرالي تحدياً مؤسسياً أساسياً. وقد حاول رئيس البنك آرثر بيرنز التكيف مع الضغوط السياسية، ولكنه لم يترك سوى إرث من التضخم الخارج عن السيطرة، والتعرض للصدمات، ومؤسسة أضعف. وقد اختار فولكر مساراً مختلفاً، فأصبح نموذجاً لمحافظي البنوك المركزية الشجعان. وقد لا يتذكر العديد من الناس في الأسواق اليوم قصة بيرنز، ولكن التجربة الأخيرة ذكّرت الزعماء السياسيين ومحافظي البنوك المركزية بأن الناخبين لا يحبون التضخم. وسوف يحتاج المتنبئون الحصيفون إلى دراسة السياسات المؤسسية التي تنتهجها البنوك المركزية، فضلاً عن النظريات والنماذج النقدية.