لماذا سندات الشركات ساخنة للغاية في الوقت الحالي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

يبدو أن الجميع يحبون سندات الشركات هذه الأيام. ربما قليلا أكثر من اللازم.

كان الطلب على فئة الأصول قويًا للغاية. باستثناء ما حدث في وقت سابق من هذا الشهر، كانت هناك تدفقات صافية إلى صناديق الائتمان لأكثر من 30 أسبوعًا متواصلًا، حيث يسارع المستثمرون من جميع المشارب إلى وضع أيديهم على العوائد المثيرة المعروضة في عصر أسعار الفائدة القياسية الأعلى لفترة أطول .

حتى الشركات القوية تصدر سندات ذات عوائد عالية – ربما لا تكون هذه أخبارًا رائعة بالنسبة لهم، ولكنها جيدة للمستثمرين. وبشكل عام، لا يبدو أن الشركات تعاني من عبء ديونها.

لقد انهار مؤشر ضائقة سندات الشركات التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. لا تزال بعض قصص الرعب الفردية موجودة، لكن هذا يتساوى مع مسار ديون الشركات وعلى نطاق واسع، لا توجد ضائقة ملحوظة. ايام سعيدة.

لكن مستثمري سندات الشركات عادة ما يكونون مجموعة عنيدة للغاية، مدربين على التفكير في الأخطاء التي يمكن أن تحدث. لذلك، هناك قدر كبير من التذمر في هذه الدوائر من أنه بسبب كل هذا الطلب، فإن فروق العائد – وهي الزيادة الممنوحة للمستثمرين عندما يعرضون أموالهم للخطر مع المقترضين من الشركات بدلا من الحكومات – أصبحت ضئيلة على نحو غير عادي.

وتقدم ديون الشركات الأمريكية التي يبلغ أجل استحقاقها نحو 10 سنوات الآن عائداً يزيد بنحو 1.5 نقطة مئوية عن مؤشر الدين الحكومي. وعادة ما يكون أقرب إلى نقطتين – وهو فرق كبير في هذا السوق. وعلى نحو يتعارض مع الحدس، في كل من أوروبا والولايات المتحدة، كلما نظرت لفترة أطول من حيث آجال الاستحقاق، كلما كانت المكافأة التي تحصل عليها أقل نسبياً.

لا يشعر بعض المستثمرين بالتعويض المناسب عن المخاطر. قال ديفيد ني، النائب المشارك لكبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت في شركة إم آند جي للاستثمارات في لندن، خلال حدث أقيم مؤخرا: “السوق باهظة الثمن على نطاق واسع”. “من الصعب العثور على أي شيء يبدو ذو قيمة مقنعة حقًا.” لماذا تهتم بإنجاز كل هذه الواجبات المنزلية على شركة ما، وما مدى احتمالية خذلانك، عندما يمكنك التبرع بأموالك للعم سام لمدة 10 سنوات مقابل عائد يبلغ 4.2 في المائة؟

إن وجهة النظر القائلة بأن الائتمان مطبوخ، وأنه ضحية لنجاحه، منتشرة على نطاق واسع إلى حد كبير. ومع ذلك، فمن الصعب أن نرى حجة مقنعة مفادها أن هذا سينتهي بالدموع. وقال سري ريدي، رئيس إدارة محافظ العملاء في مجموعة مان: “نحن بالتأكيد نرى لعبة شد الحبل هذه”. وأشار إلى أن العوائد هي من الأكثر سخاء خلال عقد من الزمن، مما يجعل فئة الأصول شديدة التنافسية مع الأسهم، حتى على الرغم من المزايا الإضافية التي يتمتع بها حاملو سندات الأمان على المساهمين في حالة فشل الشركة. ومن وجهة نظره، فإن التركيز على فروق الأسعار بدلاً من العوائد قد يخطئ الهدف. وأضاف: “أساسيات الشركة في وضع جيد”. “ربما لا تحتاج فروق الأسعار إلى الاتساع.”

هذا النوع من العقلية هو جزء من تحول دقيق حول كيفية حديث مديري الصناديق عن الائتمان. ومن الأرجح أن يتحدثوا الآن عن العوائد وليس عن فروق الأسعار. المتهكمون من أمثالي يتساءلون عما إذا كان هذا جهدًا جماعيًا غير واعي لتحريك قوائم المرمى.

قال جو ديفيس، الرئيس العالمي لمجموعة استراتيجية الاستثمار في فانجارد: “عادة ما يهمني هذا الشعور أيضا”. لكننا نشهد مخصصات أكبر للائتمان من المستثمرين الذين لا يشاركون في العادة. “في نهاية المطاف، بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم عائد إجمالي مستهدف، ما الذي يدفعهم إلى التعرض بشكل أكبر للأسهم؟ لماذا تتحمل المزيد من المخاطرة؟” قال ديفيس. يمكن للسندات الصادرة عن الشركات ذات التصنيف العالي أن تقوم بالمهمة نيابةً عنها.

يقول متخصصون في السوق إن صعود وصعود المستثمر “الذي لا يبالي بفروق الأسعار”، والذي يهتم فقط بالعائد الوفير، هو سبب كبير وراء انهيار فروق الأسعار، خاصة بالنسبة للديون طويلة الأجل التي تسعى إليها السوق التي تعاني من ضربات قوية ولكنها بطيئة الحركة. العمالقة مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين، والمعروفة مجتمعة باسم “المال الحقيقي”.

وفي الطرف الأكثر خطورة من السوق في الديون ذات العائد المرتفع، هناك عوامل فنية أخرى تلعب دوراً أيضاً. تعمل وكالات التصنيف على ترقية عدد أكبر من الشركات إلى الدرجة الاستثمارية – وهي علامة الجودة – مقارنة بتخفيضها إلى المنطقة التي يشار إليها في كثير من الأحيان بشكل قاس على أنها غير مرغوب فيها. إذا ظل الطلب ثابتًا، أو نما، وانكمش السوق، فلن يتطلب الأمر عبقرية لمعرفة ما سيحدث بعد ذلك.

هل بعض الجيوب مبالغ فيها؟ بالتأكيد. هل يمكن أن تسوء الأمور؟ بطبيعة الحال. وينتظر المستثمرون بتوتر ليروا ما إذا كانت الضربة التي تلقاها الائتمان الأوروبي من قبل المقامرة السياسية الأخيرة للرئيس الفرنسي إيمانويل ماكرون ستثبت أنها بداية لشيء قاتم أو فرصة نادرة لشراء الانخفاض، على سبيل المثال. ولا شك أن الركود الحقيقي على جانبي المحيط الأطلسي سيكون مؤلماً إذا ما حدث.

لكن عشاق الائتمان المتعصبين حريصون على تجاوز الهوس الذي طال أمده بشأن فروق الأسعار، والتي تختلف على أي حال تبعا للأطر الزمنية والجودة. على سبيل المثال، يتم تقليص فروق الأسعار على الائتمان التي تزيد فترة استحقاقها عن 10 سنوات بشكل غير عادي بفضل مشتري الأموال الحقيقية المتعطشين للعوائد، في حين أن فروق الأسعار على المدى القصير تدور حول المتوسطات طويلة الأجل، أو حتى أوسع في أوروبا، كما أشار موزينيتش. في عرض هذا الأسبوع.

قالت تاتيانا جريل كاسترو، من بيت الاستثمار الائتماني المملوك لعائلة: “إذا نظرت إلى هذا قبل عام، عندما كانت فروق الأسعار واسعة، قال الناس: “إنها مخاطرة كبيرة للغاية”، والآن يقولون: “إنها ضيقة للغاية”. . “الناس يتحدثون عن أنفسهم من باب الائتمان.” ربما ليس لفترة أطول من ذلك بكثير.

كاتي.مارتين@ft.com