الآن الجميع قلق بشأن فرنسا، فهل حان وقت شراء الأسهم الأوروبية؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

لا تخف، لقد انتهيت من الكتابة عن صناديق الاستثمار. الآن أنا فقط بحاجة لشراء واحدة. لقد خسرنا أيضًا عطلتي نهاية الأسبوع، أليس كذلك، ونحن نفكر في كيفية الانضمام إلى رعاة البقر في الأسهم الخاصة؟ ما زلت أريد البقاء هنا أيضًا، على الأرجح من خلال صندوق من اللاعبين المدرجين.

كل من الصناديق المغلقة والأسهم الخاصة غير مفضلة. هذا يجعلني أهتز دائمًا مثل المجفف. (تغلب على ذلك يا دكتور دري!) ولكن الآن هناك فئة أصول جديدة تهز عظامي المتناقضة: الأسهم الأوروبية.

لقد خسر الجميع ذلك عندما حقق الشعبويون أداء طيبا في الانتخابات البرلمانية الأوروبية هذا الشهر. ثم زاد الرئيس ماكرون الأمور تعقيدا من خلال الدعوة إلى انتخابات مبكرة، مع قلق المستثمرين من حزب مارين لوبان اليميني المتطرف وحزب الجبهة الشعبية الجديدة اليساري.

تشنجت الأسواق. وانخفضت الأسهم الفرنسية بنسبة 7 في المائة خلال ما يزيد قليلاً عن أسبوع قبل أن تتعافى بعض الشيء. وارتفعت عائدات السندات الأوروبية، واتسعت هوامش الائتمان، ويخشى كثيرون حدوث اضطراب على غرار ما حدث مع ليز تروس في فرنسا، حيث يبدو طرفا الطيف السياسي متراخيين فيما يتعلق بالتمويل.

كل ذلك أفسد الحفلة قليلاً. وعلى الرغم من أن الاقتصاد الألماني يعاني من حالة من الفوضى ومستويات الدين الحكومي الإجمالي مقابل الإنتاج في إسبانيا وإيطاليا وفرنسا تتجاوز 100 في المائة، إلا أن أسواق الأسهم في الكتلة شهدت حالة من الفوضى منذ كانون الثاني (يناير).

كنت أشاهدهم من الخطوط الجانبية، لسوء الحظ. كما ترون، فإن محفظتي لا تتعرض للأصول الأوروبية على الإطلاق. ومن ثم فقد فاتني الارتفاع بنسبة 9 في المائة في مؤشر ستوكس 600 باستثناء المملكة المتحدة قبل الهبوط الأخير.

لم أشعر قط بالوحدة مثل الصفر في الأسهم الأمريكية – ارتفعت بنسبة 15 في المائة هذا العام. لكن الأمر يؤلمني لأن أوروبا القارية تمثل نحو عُشر مؤشر مورنينج ستار للأسهم الذي يتراوح بين 60 و80 في المائة، والذي أقيس عليه عوائدي.

لماذا لم أملك أي شركة أوروبية؟ وللسبب نفسه، كنت مخطئًا بشأن الولايات المتحدة منذ أكتوبر. لقد ذكرت في كثير من الأحيان مديري الأول الذي كان يقول: “لا تراهن أبدًا ضد أمريكا”. حسنًا، لقد حذر أيضًا: “لا تبالغ أبدًا في تقدير أوروبا”.

ولم يكن لهذا أي علاقة بالنمو أو الإنتاجية، فكلاهما غالبا ما يكون أعلى مما نحققه في المملكة المتحدة. ولا السياسة، التي ليست أكثر أو أقل تقلبا من أي مكان آخر. حتى أن اليونان تصدرت تصنيفات مجلة الإيكونوميست الاقتصادية العالمية العام الماضي.

من المؤكد أننا نحن الأصوليون نتحسر على التناقض المتمثل في منطقة العملة الموحدة التي تتكون من كيانات منفصلة تعمل على جمع الأموال. أو أن السياسة النقدية الموحدة من غير الممكن أن تكون مناسبة لجميع بلدان منطقة اليورو العشرين في وقت واحد.

لا، كانت وجهة نظر مديري السلبية تتعلق أكثر بالعوائد على الأسهم. وكما هي الحال في اليابان، فإن الحقيقة هي أن المديرين والموظفين في الشركات القارية لم يكونوا مهووسين بالمساهمين كما كان الحال مع المساهمين في الولايات المتحدة. وما زالوا لا يفعلون ذلك.

إنها عبارة مبتذلة مفادها أن المهندسين الألمان يفضلون صنع توربين مثالي، والإيطاليون يفضلون حقائب اليد الجميلة، والفرنسيون لا شيء، إنه الصيف. ولكن كمدير صندوق قمت بزيارة الآلاف من الشركات. يمكنك معرفة من يهتم بسعر أسهمه.

لن تتفوق أوروبا أبدا على الولايات المتحدة في هذا الصدد (لن يتفوق أحد على ذلك، لكي نكون منصفين). لذا فمن غير المستغرب أن يتفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على الأسهم الأوروبية باستثناء المملكة المتحدة بنحو خمس مرات على مدى العقدين الماضيين. وعلى نحو مماثل، لا يوجد سوى ثلاثة أسماء أوروبية ضمن أفضل 30 شركة في العالم على مؤشر MSCI، ولا يلوح في الأفق تقييم بقيمة تريليون دولار.

كما هو الحال مع الكاذبين والمخادعين، الشكل مهم عندما يتعلق الأمر بالثقة في الاستثمار. نادرا ما تتغير الأساسيات. ولو كان هذا هو الاعتبار الوحيد، لكنت سأمتلك الأسهم الأمريكية. الأسعار تخرج عن نطاق السيطرة. تظهر فرص قصيرة أو متوسطة المدى.

فهل هذا الانخفاض الأخير في الأسهم الأوروبية واحد منها؟ للإجابة على هذا السؤال، من المفيد أولاً معرفة ما سأشتريه. ومثل تحليلي للصناديق الآسيوية، فإن المصطلح الكاسح “أوروبا” يغطي مجموعة متباينة من الدول والشركات.

لا أحب مكان التركيز – على جانبي البركة. في الولايات المتحدة، كل هذا يعتمد على الذكاء الاصطناعي

سأركز على مؤشر Stoxx 600 باستثناء مؤشر المملكة المتحدة، لأنه أوسع بكثير من مؤشر Stoxx 50 وأنا أملك بالفعل أسهمًا في المملكة المتحدة. الشيء الذي يجذب الانتباه على الفور في الخيار الأول هو انخفاض مخاطر التركيز – على الرغم من الميل الشديد نحو فرنسا.

على سبيل المثال، تشكل الشركات الخمس الكبرى في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ربع المؤشر، أي أكثر تركيزاً بنحو 50 في المائة مما هي عليه في أوروبا. وهذا أمر جيد بالنسبة للبعض – في الواقع فإن مؤشر Stoxx 50 الأضيق يتماشى بشكل مخيف مع مؤشر S&P 500 من حيث التركيز.

المشكلة هي أنني لا أحب مكان التركيز، أي على جانبي البركة. في الولايات المتحدة، كل هذا يعتمد على الذكاء الاصطناعي. وكما حسبت أنا الرجل العجوز روبرت أرمسترونج الأسبوع الماضي، فإن الذكاء الاصطناعي هو المسؤول عن جميع المكاسب التي حققها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منذ نهاية مارس. وباقي السوق نازل.

بالتأكيد، لقد فاتني الارتفاع في Nvidia، لكنني لا أريد أن أمتلكها الآن بإيرادات آجلة 20 مرة (تقرأ ذلك بشكل صحيح: الإيرادات، وليس الأرباح). ولا في أوروبا، لا أحب أن شركة نوفو نورديسك – الشركة المصنعة لأدوية تقطيع الدهن والاسم الأعلى في مؤشر ستوكس 600 باستثناء المملكة المتحدة – لديها نسبة سعر آجل إلى أرباح تبلغ 40 مرة تقريبا.

لكن حتى سوبر نوفو لا يمثل سوى 5 في المائة من المؤشر القياسي – مقارنة مع إنفيديا ومايكروسوفت عند 6.5 و7 في المائة من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على التوالي. وبينما استفادت شركة ASML الهولندية لصناعة الرقائق من طفرة الذكاء الاصطناعي، إلا أن وزنها أصغر مرة أخرى في المرتبة الثانية.

وأنا متحيز لبقية العشرة الأوائل بصراحة. LVMH وSAP هما من رواد العالم. وفي الوقت نفسه، تضخ شركات الأغذية والطاقة والعديد من شركات الأدوية الأخرى تدفقات نقدية.

هل أوروبا رخيصة بما يكفي بالنسبة لي لتبرير بيع أحد أموالي الأخرى لدفع ثمنها؟ نسبة السعر إلى الأرباح حتى لمؤشر Stoxx 50 المركز تبلغ 14 مرة، وفقًا لبيانات بلومبرج.

وهذا يجعل صندوق FTSE 100 الخاص بي يبدو عزيزًا بعد مسيرته القوية هذا العام. وكذلك اليابان وآسيا. آسف أيها الرئيس، قد أضطر إلى النظر في هذا الأمر أكثر من ذلك بقليل.

المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com; تويتر: @stuartkirk__