كيف لا نفجر سوق السندات الخاصة بك

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

إن الساسة على ضفتي القنال الإنجليزي على وشك أن يخضعوا للاختبار بشأن القاعدة الأولى في أسواق السندات: هناك فارق كبير بين اقتراض الكثير من المال في بدلة وبين اقتراض الكثير من المال في زي مهرج والتلويح بمسدس مياه ضخم. السابق فكرة جيدة.

ويشير الاستقرار في أسعار الجنيه الاسترليني وأسعار السندات البريطانية في الفترة التي سبقت الانتخابات في المملكة المتحدة إلى أن المستثمرين على يقين من أن راشيل ريفز تفهم هذا التمييز المهم. الرهان الآن هو أنه إذا أصبحت الخبيرة الاقتصادية السابقة في بنك إنجلترا، كما تشير استطلاعات الرأي، مستشارة اعتباراً من الخامس من تموز (يوليو)، وإذا قررت في المستقبل زيادة أهداف إصدار السندات، فإن الأسواق سوف تتعامل بشكل جيد. وقد ترتفع تكاليف الاقتراض، ولكن ليس على نحو كارثي في ​​جميع الاحتمالات.

أما بالنسبة لفرنسا، فإن المستثمرين أقل ثقة. وتراجعت السندات الحكومية الفرنسية بشكل كبير منذ أعلن الرئيس إيمانويل ماكرون إجراء انتخابات تشريعية مبكرة، تجرى الجولة الأولى منها يوم الأحد. ويدرك مديرو الصناديق أنه بحلول الثامن من يوليو/تموز، قد يكون للبلاد رئيس وزراء من أقصى اليسار، أو من أقصى اليمين، كما تشير استطلاعات الرأي إلى حد ما. إن الجولة الثانية من الارتباط بين هذين النقيضين، من دون أي دور لحزب ماكرون، ستكون النتيجة الأقل ملاءمة للسوق، كما يشير بنك يو بي إس. يقول البنك إن المناقشات مع العملاء تشير إلى أن الفجوة بين السندات الحكومية الفرنسية والسندات الحكومية الألمانية الأكثر أمانًا “قد تختبر مستويات التسعينيات في هذا السيناريو”.

الشبح الكئيب الذي يخيم على الموارد المالية لكلا البلدين هو ليز تروس، التي لا يزال هجومها على أسواق المملكة المتحدة إلى جانب مستشارها كواسي كوارتينج في أواخر عام 2022 بمثابة حالة نموذجية لما لا يجب فعله. وقال روب ديشنر، أحد كبار مديري المحافظ في شركة نيوبيرجر بيرمان: “يقول الناس إننا شهدنا لحظة ليز تروس ولا أحد يريد لحظة ليز تروس، لكن السوق تعلم أن ذلك يمكن أن يحدث”. “أي خطط يجب أن تكون منطقية من الناحية المالية وإلا فإن الأسواق ستسرع في معاقبتها”.

ومع وضع ذلك في الاعتبار، كيف يمكن للحكومة الجديدة الفطنة أن تتجنب دفع الأسواق المتقلبة إلى حافة الهاوية؟ الخطوة الأولى، أن تكون كريمًا جدًا مع Kwarteng، هو أن تكون محظوظًا. فإذا أغمضت عينك، وأشربت مشروباً ثقيلاً، ووقفت على رأسك لبضع لحظات، فقد تصدق أن جهوده تزامنت مع انخفاض واسع النطاق في أسعار السندات، وأن التذبذب الذي أحدثه دفع إلى باب مفتوح. (ومن الجدير بالذكر أن زميلتي جيليان تيت وصفت هذا الخط من التفكير في ذلك الوقت بأنه “هراء”، وأنا أتفق معها).

الخطوة الثانية هي الاستعانة بهيئة خارجية محايدة للتحقق من مبالغك – وهي المرحلة التي تجاهلها كوارتينج وتروس من خلال إغفال طلب مدخلات مكتب مسؤولية الميزانية. والخطوة الثالثة هي الحفاظ على مستوى معين من الاحترام للأسواق، وحدود المدى الذي يمكن دفعها إليه، وفهم ما يمكن أن يحدث من خطأ إذا حدث قصور في الدائرة.

المفتاح هنا هو أن الاقتراض، في حد ذاته، ليس بالضرورة مشكلة. والأهم بالنسبة للمستثمرين هو كيفية إجراء أي اقتراض، وكيفية تقديمه والغرض منه. قال تريستان هانسون، مدير الصناديق في شركة M&G Investments: “يمكننا إجراء نقاش أكثر عقلانية حول مستويات الديون – لا يهم أين يذهب الإنفاق”.

إحدى العلامات المشجعة هي أن حزب التجمع الوطني بزعامة مارين لوبان قد استجاب للتحذير الذي أطلقته تروس في السوق. جان فيليب تانجوي، عضو البرلمان عن الحزب الجمهوري الذي يعمل في مجال السياسة الاقتصادية، قال لصحيفة “فاينانشيال تايمز” إنه كان يخبر الشركات والمستثمرين أن الحزب “سيتمسك بالموقف بشأن العجز وسيقدم خطة ذات مصداقية”. وأضاف أن الأمر الأهم هو أن “الأسواق ستكون شديدة علينا، لذلك ليس لدينا أي خيار سوى القيام بذلك”.

وبغض النظر عن أي نفور من الأجندة الأوسع لحزب الجبهة الوطنية، فإن المحللين يعتبرون ذلك بمثابة إشارة إلى أن الحزب مستعد لتخفيف حدود أهداف السياسة للبقاء على المسار الصحيح. وكتب محللو نومورا في مذكرة: “نعتقد أن حزب الجبهة الوطنية سيمثل جبهة معتدلة أثناء وجوده في الحكومة ليثبت للشعب الفرنسي أن حزب الجبهة الوطنية يمكنه أن يحكم مثل الأحزاب السياسية الرئيسية، إن لم يكن أفضل منها”. “من وجهة نظرنا، فإن الرغبة في التصرف مثل البالغين عند المناقشة مع الشركات والمشاركين في السوق سوف تقطع شوطا طويلا في تهدئة المخاوف”. إن احتمال حدوث مشاحنات طويلة مع بروكسل غير مفيد، ويجعل فرنسا بمثابة إيطاليا الجديدة – المعرضة لنوبات من ضعف السندات بسبب إفلاس الميزانية. ولكن تراجع حزب الجبهة الوطنية عن حماسته لمغادرة الاتحاد الأوروبي يساعد بالتأكيد.

في عموم الأمر، فإن موجة الديمقراطية الأوروبية الوشيكة تعطي المستثمرين أسباباً أكثر بكثير للقلق بشأن فرنسا مقارنة بالمملكة المتحدة. فمن ناحية، لا تزال نتيجة التصويت الفرنسي غير مؤكدة إلى حد كبير. بالإضافة إلى ذلك، لدى البلاد شريحة أكبر بكثير من ديونها المستحقة في السنوات الخمس المقبلة مقارنة بالمملكة المتحدة، وفقًا لحسابات ديشنر، مما يعني أنها ستشعر بوطأة تكاليف الاقتراض المرتفعة المحتملة في وقت سابق. بالإضافة إلى ذلك، يضيف أن نحو نصف ديون الحكومة الفرنسية موجودة في الخارج – وهو رقم مرتفع بما يكفي لترك البلاد عرضة للقلق.

إن الافتراض بأن الاقتراض الإضافي مستحيل هو الاستنتاج الخاطئ الذي يمكن استخلاصه من تجربة عام 2022. ولكن القوى السياسية تحتاج إلى إظهار الكفاءة التي تحافظ على الأسواق في صفها، وأن تتجنب الأحذية الضخمة والملابس متعددة الألوان في خزائن ملابسها.

كاتي.مارتين@ft.com