يواجه البنك المركزي الأوروبي تكهنات بشأن التدخل في السوق بعد الانتخابات الفرنسية
يواجه البنك المركزي الأوروبي تكهنات متزايدة بأنه قد يتدخل إذا أثارت الانتخابات الفرنسية حالة من الذعر على نطاق واسع في السوق، حيث يستعد صناع السياسات لمؤتمرهم السنوي في البرتغال الأسبوع المقبل.
وقد تم بيع السندات الفرنسية في الأسابيع الأخيرة، حيث يخشى المستثمرون من أن يفوز حزب التجمع الوطني اليميني المتطرف بزعامة مارين لوبان أو تحالف الجبهة الشعبية الجديدة اليساري بأغلبية برلمانية في الانتخابات المقبلة.
قد يؤدي نجاح أحد الأحزاب المتطرفة التي تقود استطلاعات الرأي إلى عمليات بيع أعمق، مع وصول الفارق في تكاليف الاقتراض الحكومي الفرنسي مقارنة بألمانيا – وهو مقياس رئيسي للمخاطر السياسية – إلى أعلى مستوى بالفعل منذ أزمة الديون في منطقة اليورو. منذ عقد من الزمان.
وحث وزير المالية الألماني كريستيان ليندنر هذا الأسبوع البنك المركزي الأوروبي على البقاء على الهامش، محذرا من أنه إذا تدخل لتخفيف أي اضطراب مالي بعد التصويت الفرنسي، فإن ذلك “سيثير بعض الأسئلة الاقتصادية والدستورية”.
لكن مراقبي السوق يقومون بفحص التفاصيل الدقيقة لأحدث خطة البنك المركزي الأوروبي لشراء السندات لمعرفة ما يمكن أن يفعله إذا استمرت الحكومة الفرنسية المقبلة في فورة إنفاق تؤدي إلى اشتباكات مدمرة مع الاتحاد الأوروبي والأسواق المالية بشأن ديونها المتزايدة.
وبشكل خاص، يخشى المستثمرون من أن تؤدي عمليات البيع المكثفة للديون الفرنسية إلى إثارة العدوى في دول أوروبية أخرى، مع بدء أسعار الفائدة الوطنية في التباعد عن بعضها البعض.
وقالت سابرينا خانيش، كبيرة الاقتصاديين في شركة بيكتيت لإدارة الأصول: “إذا زاد خطر التجزئة في فرنسا إلى مستويات مثيرة للقلق، فإن البنك المركزي الأوروبي سيتدخل عند الضرورة ويحافظ على سلامة اليورو”.
وقال فابيو بانيتا، رئيس البنك المركزي الإيطالي، هذا الأسبوع إن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يكون “مستعداً للتعامل مع عواقب” الصدمات الناجمة عن “تزايد حالة عدم اليقين السياسي داخل البلدان”.
الإيطالي عضو أيضًا في مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي وأضاف أن البنك يجب أن يكون مستعدًا لاستخدام “المجموعة الكاملة من الأدوات”.
عندما أعلن البنك المركزي الأوروبي عن “أداة حماية النقل” قبل عامين – مانحاً نفسه القدرة على مساعدة بلد يمر بأزمة عن طريق شراء كميات غير محدودة من ديونه – كان معظم صناع السياسات يأملون في إبقاء الأسواق تحت السيطرة دون الحاجة إلى استخدامها على الإطلاق.
وتهدد الانتخابات الفرنسية بتقديم الاختبار الأول لمؤشر تي بي آي، الذي كان يهدف إلى “مواجهة ديناميكيات السوق غير المبررة وغير المنضبطة” التي تهدد السياسة النقدية في منطقة اليورو.
ولكن خبراء الاقتصاد يختلفون حول ما إذا كان تصميم خطة شراء الأصول التي يتبناها البنك المركزي الأوروبي والتي لم يتم اختبارها بعد من شأنه أن يمنعه من شراء السندات الفرنسية.
وقد وضع البنك المركزي أربعة معايير لتفعيل TPI، ويقول الأول إن الدولة يجب أن تكون “ممتثلة للإطار المالي للاتحاد الأوروبي”.
ومع ذلك، أعلنت المفوضية الأوروبية في وقت سابق من هذا الشهر أنها ستفتح “إجراء عجز مفرط” ضد باريس بسبب عجز الميزانية بنسبة 5.5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من الحد الأقصى البالغ 3 في المائة بموجب قواعد الاتحاد الأوروبي.
يفترض البعض أن هذا يعني أن فرنسا مستبعدة بالفعل. وكتب إريك دور، أستاذ الاقتصاد في كلية IESEG للإدارة في باريس، على موقع التواصل الاجتماعي X: “سيكون من غير القانوني للبنك المركزي الأوروبي استخدام مؤشر TPI في حالة فرنسا”.
ومع ذلك، فإن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي واثقون سراً من أن لديهم مساحة كافية للمناورة لاستخدام المخطط الجديد حتى لو تم الحكم رسمياً على دولة مثل فرنسا بأنها تنتهك القواعد المالية للاتحاد الأوروبي. وقال البنك المركزي أيضًا إن المعايير الأربعة ستكون فقط “مدخلاً” في أي قرار يتخذه مجلس محافظيه.
من المرجح أن يكون المقياس الرئيسي في تحديد ما إذا كان سيتم تفعيل مؤشر TPI هو ما إذا كان رد فعل السوق يعتبر “غير منظم”.
وقد ألمح كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، فيليب لين، إلى هذا الأمر مؤخراً عندما قلل من أهمية عمليات البيع المكثفة في الأسواق الفرنسية التي أعقبت إعلان الانتخابات، حيث يقوم المستثمرون “بإعادة تقييم الأساسيات”، مقارناً ذلك بما أسماه “ديناميكية السوق غير المنضبطة”.
فإذا كانت السياسات التي ستنتهجها الحكومة الفرنسية المقبلة تخيف المستثمرين وتتسبب في إعادة تسعير حادة ولكن منظمة للأصول الفرنسية، فمن غير المرجح أن يتحرك البنك المركزي الأوروبي، خاصة وأن المسؤولين يأملون أن يؤدي انضباط السوق إلى تشجيع البلدان على احترام القواعد المالية للاتحاد الأوروبي.
ولكن إذا تسبب ذلك في حالة من الذعر الشامل في السوق مع قيام المستثمرين بشكل عشوائي ببيع ليس فقط الأصول الفرنسية، بل أيضًا أصول دول منطقة اليورو الأخرى المثقلة بالديون مثل إيطاليا، فمن المؤكد أن البنك المركزي سيتحرك.
قال لودوفيك سوبران، كبير الاقتصاديين في شركة التأمين الألمانية أليانز: “أنا متأكد من أنهم في البنك المركزي الأوروبي يطرحون هذا السؤال على أنفسهم بالفعل”. “إذا دخلت فرنسا في أزمة، فهذا يعني أنه من المرجح أن تكون إيطاليا أيضًا في أزمة وسيتعين على البنك المركزي الأوروبي أن يتحرك.”
وفي الماضي، دفعت مثل هذه الصدمات البنك المركزي الأوروبي إلى التدخل. قدم الرئيس السابق ماريو دراجي وعداً لا يُنسى في عام 2012 بالقيام “بكل ما يلزم” لتسوية الأسواق بعد أن هددت أزمة الديون اليونانية بتدمير اليورو.
وقال كريستيان كوبف، رئيس الدخل الثابت في شركة الاستثمار الألمانية Union Investment Management: “إذا اتسعت الفوارق الإيطالية بشكل كبير، فيمكن للبنك المركزي الأوروبي تنشيط مؤشر TPI لمنع انتشار الأزمة إلى المارة الأبرياء”. “لكن إحساسي هو أننا لا نزال بعيدين عن مثل هذا التدخل في السوق”.
عندما يجتمع المسؤولون التنفيذيون في البنك المركزي الأوروبي يوم الاثنين لبدء حدثهم السنوي في فندق فخم في سينترا بجنوب البرتغال، تكون نتائج الجولة الأولى من الانتخابات البرلمانية الفرنسية قد أُعلنت للتو.
ويبدو من المؤكد أن رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد، وهي وزيرة فرنسية سابقة، ستُسأل حول كيفية استجابة البنك لأزمة مالية محتملة ناشئة عن باريس.
مثل هذه الأسئلة يمكن أن تكون غادرة. تراجعت لاجارد في عام 2020، عندما تسببت في عمليات بيع في سوق السندات بقولها في بداية الوباء “لسنا هنا لإغلاق الفروق”.
ومن المرجح أن يكون رئيس البنك المركزي الأوروبي أكثر حذراً هذه المرة، خاصة وأن نتيجة الانتخابات لن تُعرف إلا بعد الجولة الثانية في نهاية الأسبوع المقبل.
