كيف أصبحت السندات خيارا استثماريا جديا مرة أخرى

عندما يهتز العالم السياسي، كذلك تهتز سوق السندات. بعد أن دعا الرئيس الفرنسي إيمانويل ماكرون إلى إجراء انتخابات برلمانية مفاجئة ربما تضع اليمين المتطرف في السلطة، وصلت الفجوة أو الفارق بين العائد على السندات الحكومية الفرنسية والألمانية إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2012. ويخشى البعض من انهيار السندات. السوق لمنافسة ميزانية ليز تروس “الصغيرة”. وكما حدث، لم تكن أي من الكتل التصويتية قريبة من الأغلبية، ويتصدر اليسار المتطرف. وفي ظل أجندة الضرائب والإنفاق الناشئة التي تتبناها الجبهة الشعبية الجديدة، فمن الممكن أن يحدث المزيد من التذبذبات، على المستويين السياسي والمالي.

أسواق السندات تحب الحياة الهادئة. ولهذا السبب، في المملكة المتحدة على الأقل، كان رد فعل أسواق السندات هادئا تجاه الانتخابات العامة. إن خطط الضرائب والإنفاق العمالية ليست بعيدة عن خطط الحكومة السابقة. علاوة على ذلك، يبدو أن المد التضخمي قد انحسر، مع انخفاض المعدل الرئيسي إلى الهدف الذي حدده بنك إنجلترا بنسبة 2 في المائة. وبالتالي قد يتمكن بنك إنجلترا من خفض أسعار الفائدة مرتين على الأقل، من المستوى الحالي البالغ 5.25%، خلال الفترة المتبقية من عام 2024.

لذا، مع منح مستثمري التجزئة في المملكة المتحدة إمكانية الوصول المباشر إلى سندات المملكة المتحدة الصادرة حديثاً للمرة الأولى هذا الربيع، فهل ينبغي لهم الشراء؟ أم أن العوائد هزيلة للغاية – والتوقعات غامضة للغاية – بحيث لا يمكنك إضافتها إلى محفظتك؟

وكان العديد من المستثمرين من القطاع الخاص مترددين في امتلاك السندات الحكومية طوال معظم السنوات الخمس عشرة الماضية. من أيلول (سبتمبر) 2014 إلى آب (أغسطس) 2022، ظل العائد على سندات المملكة المتحدة لأجل 10 سنوات أقل من 2.5 في المائة. كما قدمت السندات الأقصر أجلا عوائد أقل؛ في وقت سابق من هذا العقد، كان للسندات الحكومية لمدة عامين عائد سلبي، مما يعني أن المستثمرين الذين احتفظوا بالسندات حتى تاريخ الاستحقاق كانوا مضمونين بخسارة أموالهم. وكما تقول النكتة، فقد تحولت السندات من تقديم عوائد خالية من المخاطر إلى تقديم مخاطر واعدة خالية من العوائد.

إذا كانت السندات الحكومية هي الرهان الآمن في أسواق الدخل الثابت، فإن ديون الشركات تشبه الخاطب الذي يظهر مرتديًا سترة جلدية ويركب دراجة نارية

من المؤكد أن السندات الحكومية شهدت عامًا سيئًا في عام 2022 مع ارتفاع التضخم في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا. وكانت الأمور سيئة بشكل خاص في المملكة المتحدة، حيث تسببت الميزانية “المصغرة” الكارثية في عمليات بيع حادة. ولكن كان هناك جانب مشرق لهذا الانخفاض. وعندما تنخفض أسعار السندات، يرتفع العائد. وذلك لأن العائد يتم حسابه عن طريق قسمة دخل الفوائد على السعر وإضافة أو طرح أي مكاسب (أو خسارة) رأسمالية إذا تم الاحتفاظ بالسند حتى تاريخ الاستحقاق.

أفضل وقت لشراء السندات، في وقت لاحق، كان في أعقاب عمليات البيع في عام 2022 مباشرة. لكن العناوين الرئيسية في ذلك الوقت كانت محبطة. ومنذ ذلك الحين، ورغم انخفاض عائدات السندات، فمن الصحيح أيضاً أن أسواق الأسهم (البديل الواضح) سجلت ارتفاعاً حاداً.

والآن تبدو المقايضة بين فئتي الأصول أفضل. توفر السندات عائداً معقولاً؛ وفي بريطانيا، يبلغ العائد على السندات الحكومية لأجل عشر سنوات 4.2 في المائة، بينما في الولايات المتحدة، تقدم سندات الخزانة المعادلة 4.4 في المائة. وإذا افترض المرء أن البنوك المركزية تمكنت من الإبقاء على معدل التضخم عند مستوى 2 في المائة سنويا، فإن السندات تقدم عائدا حقيقيا (بعد التضخم) يزيد على نقطتين مئويتين. في النهاية، يبدو أنهم خيار جدي.

قد لا تكون السندات مثيرة ولكنها تعمل على تنويع المحافظ الاستثمارية وتقليل المخاطر. يُظهر البحث الذي أجراه إلروي ديمسون، وبول مارش، ومايك ستونتون من كلية لندن للأعمال أنه في الفترة بين عامي 1900 و2023، كان الارتباط بين أسواق الأسهم والسندات الأمريكية 0.2 فقط – إذا تحرك متغيران بشكل متزامن، فإن ارتباطهما هو واحد. خلال معظم فترات القرن الحادي والعشرين، كان الارتباط سلبيا في الواقع: فقد مالت أسواق السندات إلى الارتفاع عندما انخفضت أسواق الأسهم، والعكس صحيح.

وهذا يساعد على تقليل الخسائر في الأوقات السيئة. ووجد الأكاديميون أنه في أسوأ سنواتها، خسرت الأسهم والسندات الأمريكية 70 في المائة بالقيمة الحقيقية. لكن المحفظة التي تتكون من 60 في المائة من الأسهم و40 في المائة من السندات الحكومية لم تخسر قط أكثر من 50 في المائة في عام واحد.

لماذا لا تحتفظ بالنقود بدلا من السندات؟ والسبب هو أن العائدات على السندات تميل إلى أن تكون أعلى لأن أسعار الفائدة طويلة الأجل أعلى من أسعار الفائدة قصيرة الأجل. ويحتاج المستثمرون إلى تعويض عن مخاطر تقييد أموالهم لفترات طويلة. وفي بريطانيا، كان العائد الحقيقي على السندات الحكومية منذ عام 1900 أعلى بنحو نقطة مئوية واحدة من العائد على النقد.

ومع ذلك، فإن امتلاك السندات ينطوي على مخاطر، كما هو الحال في امتلاك الأسهم. بالنسبة لأي مستثمر في المملكة المتحدة يفكر في شراء السندات الحكومية، فإن الخطر الرئيسي هو التضخم. قيمة الطوابع التقليدية ثابتة بالقيمة الاسمية. إذا قمت بشراء سند بقيمة اسمية تبلغ 1000 جنيه إسترليني، فستحصل على 1000 جنيه إسترليني عند استحقاقه. أولئك الذين يتمتعون بذاكرة طويلة للغاية سوف يتذكرون الضرر الذي لحق بالمستثمرين في السبعينيات التضخمية، عندما كانت الخسائر الحقيقية أكثر من 90 في المائة.

بالنسبة للمستثمرين القلقين بشأن التضخم، هناك خيار السندات الحكومية المرتبطة بالمؤشر. ويرتبط كل من دفع الفائدة السنوية وقيمة السداد (عند الاستحقاق) لهذه السندات بمؤشر التضخم (حاليا مؤشر أسعار التجزئة في المملكة المتحدة، ولكن من المتوقع أن يتغير).

ومن الغريب أنه عندما ارتفع التضخم في عام 2022، كان أداء السندات المرتبطة بالمؤشر سيئًا. والسبب هو أن صناديق التقاعد كانت من المشترين الكبار لهذه السندات، حيث كان يُنظر إليها على أنها الطريقة المثالية للوفاء بوعدها بدفع دخل للمتقاعدين يرتفع بما يتماشى مع التضخم. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع أسعار السندات بحيث عرضت عائدا حقيقيا كان سلبيا. انفجرت “الفقاعة” فجأة، مما أدى إلى انخفاض الأسعار بشكل حاد. لكن النتيجة الطبيعية هي أن السندات الحكومية المرتبطة بالمؤشر تقدم الآن عائدا يفوق التضخم – متواضع فقط في المملكة المتحدة، لكنه في الولايات المتحدة أكثر من 2 في المائة.

وهناك خطر آخر بالنسبة للمستثمرين وهو أن الحكومات لا تزال تصدر الكثير من السندات

والفارق الكبير مع السندات التقليدية هو أن السندات المرتبطة بالمؤشر ستحقق عائدا حقيقيا إيجابيا، إذا تم الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق، بغض النظر عن معدل التضخم. وإذا بلغ معدل التضخم 5 في المائة على مدى السنوات العشر المقبلة، فإن السندات المرتبطة بالمؤشر ستحقق عوائد حقيقية إيجابية؛ وفي ظل العوائد الحالية، فإن السندات التقليدية لن تفعل ذلك.

وهناك خطر آخر بالنسبة للمستثمرين وهو أن الحكومات لا تزال تصدر الكثير من السندات. وفي الأنظمة الديمقراطية، من الأسهل إقناع الناس بالتصويت لصالح خفض الضرائب وزيادة الإنفاق العام مقارنة بالعكس. وما لم ينمو الاقتصاد بسرعة، فإن النتيجة، بمرور الوقت، تؤدي إلى عجز أكبر في الميزانية وارتفاع نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي. وفي عام 2008، كان الدين الحكومي في المملكة المتحدة أقل من 40 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. والآن يقترب بسرعة من 100 في المائة. يشير المنطق إلى أنه إذا أصبح هناك فجأة عدد أكبر بكثير من فئة الأصول المعروضة، فيجب على المستثمرين أن يطالبوا بعوائد أعلى لامتلاكها. وعلى هذا فإن استمرار العجز المرتفع قد يؤدي إلى ارتفاع العائدات؛ تلك التي تم شراؤها اليوم قد تبدو غير جذابة بالمقارنة.

ويبدو أن العجز الكبير محتمل. وقد وقعت حكومة حزب العمال الجديدة، مثل سابقتها المحافظة، على القواعد المالية التي تَعِد بخفض الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في غضون إطار زمني مدته خمس سنوات. المشكلة هي أن كلا الطرفين يفسران هذه القاعدة على أنها تعني أنهما يحتاجان فقط إلى تخفيض الديون في السنة الخامسة، وهو هدف متجدد. ويعدون هذا العام بتخفيض الديون بحلول عام 2029؛ سيكون العام المقبل عام 2030. سيكون الغد قاسيًا، لكنه لن يكون قاسيًا اليوم.

وحتى هذا الهدف الذي يتراجع باستمرار قد لا يتحقق أبدا. لقد تحدث معهد الدراسات المالية عن “مؤامرة الصمت” بشأن إحجام الأحزاب عن الاعتراف بما تنطوي عليه خططها المالية فيما يتعلق بالإنفاق العام أو الضرائب.

وما سيجعل الحياة أكثر صعوبة بالنسبة للحكومات هو التغيير في السياسة الذي تجريه البنوك المركزية. خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وأثناء الوباء، كانت البنوك المركزية تشتري بشكل ثابت للسندات الحكومية من خلال التيسير الكمي. وكان الهدف هو إبقاء عائدات السندات منخفضة كوسيلة لدعم الاقتصاد. وكانت النتيجة أن الحكومات لم تعد مضطرة إلى القلق بشأن تكاليف تمويل عجزها.

ولكن الآن، بدأت البنوك المركزية، بعد أن دفعت أسعار الفائدة إلى الارتفاع، في بيع سنداتها الحكومية. وقد أُطلق على هذه السياسة اسم “التشديد الكمي” (QT). وهذا يعني أن المشترين من القطاع الخاص (صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والمستثمرين الأفراد) يتعين عليهم شراء ليس فقط السندات التي تصدرها الحكومات لتمويل عجزها، بل وأيضاً تلك التي تبيعها البنوك المركزية.

ونظراً لهذه السلبيات، فلماذا نشتري السندات أصلاً؟ أولا، أنها مصدر مفيد للدخل. يقدم مؤشر FTSE All-Share حالياً عائد توزيعات أرباح بنسبة 3.7 في المائة، وهو أمر ليس سيئاً للغاية، في حين أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يحقق سوى 1.3 في المائة. إذا كنت بحاجة إلى دخل عند التقاعد، فإن السندات أكثر جاذبية. علاوة على ذلك، فإن المكاسب الرأسمالية التي تتحقق من السندات المالية المحتفظ بها مباشرة (وإن لم تكن في صناديق السندات) معفاة من الضرائب.

ثانياً، الاعتماد كلياً على الأسهم أمر محفوف بالمخاطر. إذا قام المتقاعدون بوضع كل معاشاتهم التقاعدية في الأسهم، فقد يواجهون صدمة سيئة إذا انخفضت أسواق الأسهم بنسبة 50 في المائة. وبينما اعتدنا على تعافي أسواق الأسهم، فإن ذلك لا يحدث دائمًا. على سبيل المثال، استعادت سوق الأوراق المالية اليابانية للتو أعلى مستوياتها التي بلغتها في أواخر الثمانينيات؛ اقترب مؤشر FTSE 100 من مستوى 7000 في نهاية عام 1999 ولكنه لم يتجاوز هذه العلامة فعليًا حتى عام 2015.

كم يجب أن تعقد؟ كان من المعتاد أن يحتفظ المستثمرون بقاعدة تقريبية من السندات في محافظهم الاستثمارية تعادل أعمارهم تقريبًا. وهذا يعني أن الشخص البالغ من العمر 60 عاما يحتفظ بنسبة 60 في المائة من محفظته في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت. وفي هذه الأيام، تبدو هذه النسبة مرتفعة للغاية. لكن بالنسبة للمتقاعدين، فإن التوازن المؤسسي القديم بنسبة 60 في المائة من الأسهم و40 في المائة من السندات هو أمر يجب أن نأخذه في الاعتبار. وكحماية ضد التضخم، ينبغي أن تكون بعض محفظة السندات في سندات مرتبطة بالمؤشر. أولئك الذين يبحثون عن دخل إضافي قد يفكرون في ديون الشركات (انظر الإطار).

إذا كنت تمتلك محفظة تتكون بالكامل من الأسهم، فهذه ليست حجة لتحويل 40 في المائة إلى سندات على الفور. ولكن قد تفكر في شراء السندات بشكل ثابت مع مرور الوقت. فكر في الأمر ليس فقط كتأمين ضد انهيار سوق الأسهم، بل كنوع من التأمين الذي يدفع لك المال.