شركات الأسهم الخاصة تقلل من استخدام تكتيك الديون المحفوفة بالمخاطر لتمويل المدفوعات

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الأسهم الخاصة myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

قلصت شركات الأسهم الخاصة بشكل حاد استخدامها لمناورة تمويل الديون المثيرة للجدل لإعادة الأموال النقدية إلى المستثمرين، بعد أن أثارت المؤسسات مخاوف بشأن كيفية تبني بعض المجموعات لأشكال جديدة من النفوذ للتعويض عن نقص الصفقات.

ما يسمى بقروض صافي قيمة الأصول المستخدمة لدفع أرباح الأسهم انخفضت بنحو 90 في المائة خلال النصف الثاني من العام الماضي بعد انتقادات شديدة من المستثمرين، وفقا لـ 17 كابيتال، وهو بنك متخصص مقره نيويورك كان رائدا في السوق.

أضافت شركات الاستحواذ بشكل متزايد طبقة إضافية من الرافعة المالية بالإضافة إلى قروضها النموذجية المرتبطة بالصفقات، حيث حصلت على الديون المضمونة مقابل استثمارات صناديقها، مع اعتماد بعض الشركات على تلك الأموال لدفع أرباح المستثمرين.

إن قروض صافي قيمة الأصول، المضمونة بالاستثمارات الفردية في الصندوق والتي يمكن أن تعادل ما يصل إلى 20 في المائة من القيمة الإجمالية للصندوق، مكنت الشركات من استخراج النقد من محافظها الاستثمارية دون الاضطرار إلى بيع الأصول في الأسواق الصعبة.

استخدمت الشركات بما في ذلك Vista Equity Partners وHG Capital وCarlyle Group القروض لدفع أرباح الأسهم في عام 2022 وأوائل عام 2023 خلال التباطؤ على مستوى السوق في إبرام الصفقات ونشاط الاكتتاب العام.

وصلت توزيعات الأرباح المدفوعة بالديون من شركات الاستحواذ إلى مستوى قياسي في عام 2023، حتى أن بعض المجموعات تستخدم الاقتراض على مستوى الصندوق لضخ رأس مال جديد في الشركات المتعثرة.

لكن هذا النهج أثبت أنه مثير للجدل بين مستثمري الأسهم الخاصة، لأن الديون الإضافية أضافت مخاطر جديدة إلى محافظهم الاستثمارية من خلال تعريض استثمارات الصندوق بالكامل لاحتمال فشل عدد قليل فقط من صفقاته.

على الرغم من أن صناديق الأسهم الخاصة قامت منذ فترة طويلة بتحميل الديون على شركات المحفظة للسماح لها باستخلاص الأرباح، فإن المدفوعات للمساهمين الممولين بقروض صافي قيمة الأصول تعتبر أكثر خطورة.

في حين أن كل صفقة في صندوق الأسهم الخاصة تحمل تقليديًا ميزانيتها العمومية الخاصة لوقف المشاكل مع استثمار واحد يمتد إلى الآخرين، فإن قروض قيمة الأصول الصافية تضمن استثمارات الصندوق.

لكن 17 كابيتال قالت إن 3 في المائة فقط من قروض صافي قيمة أصول الصناعة البالغة 16.4 مليار دولار تم استخدامها لتمويل توزيعات الأرباح في عام 2023، بانخفاض عن ربع المبلغ المقترض البالغ 10 مليارات دولار في عام 2022.

وقال بيير أنطوان دي سيلانسي، الشريك الإداري في 17 كابيتال، إن الشركات خفضت حجمها بعد أن زاد المقترضون المؤسسيون الكبار الضغط على الشركات للحد من هذه القروض أو إزالتها لدفع أرباح الأسهم وبدأوا في مطالبتهم بالحصول على الموافقة.

قال سيلانسي: “إن قوة الشركاء المحدودين هي قوة جنونية”، في إشارة إلى المستثمرين في صناديق الأسهم الخاصة. وأضاف: “إنهم يمتلكون القوة اليوم وهم يستخدمونها”.

وقال المستثمرون في صناديق الأسهم الخاصة لصحيفة فاينانشيال تايمز إنهم أصبحوا متشككين بشكل متزايد في الأرباح الممولة بقروض صافي قيمة الأصول، وخصصوا موارد إضافية لفهم دوافع شركات الأسهم الخاصة.

قال ستيفن ماير، كبير مسؤولي الاستثمار في نظام التقاعد في مدينة نيويورك، إنه يشعر بالقلق من أن البعض لجأ إلى الصفقات لأنها كانت “يائسة لاسترضاء المستثمرين الأساسيين الذين يطالبون بمزيد من التوزيعات والتخارج”، كما أعرب عن قلقه من أن الصفقات تضع ديونا “مفرطة” على المحافظ الاستثمارية.

وقال ماير إن صندوق التقاعد في نيويورك وافق على قروض صافي قيمة الأصول في حالات نادرة، ولكن فقط عندما طرحت شركة استثمار فرصة استثمارية اعتبرتها “خيارًا استثماريًا مقنعًا من حيث التقييم”. وأضاف أن الصندوق رفض أيضًا القروض لأن تكاليفها مرتفعة للغاية.

وقال ريتشارد سيهايك، العضو المنتدب في مجموعة آريس الائتمانية الخاصة الذي يقود أعمال تمويل الصناديق الخاصة بها، إن الشركات كانت تقترض في المقام الأول مقابل أموالها لتمويل عمليات الاستحواذ أو ضخ الأموال في أعمال المحفظة القائمة التي تحتاج إلى رأس مال جديد. وقال إن الشركات توقفت إلى حد كبير عن استخدامه لتوزيع الأرباح.

قال سهايك: “لقد تضاءلت الضوضاء وأصبحت أنواع التداولات التي يدعمها الشركاء المحدودون أكثر تصميمًا وتصميمًا مسبقًا”.

“إنها ليست حقًا لا [from investors to private equity firms]. على الأرجح، قد يكون لديهم اعتراض والأمر يتعلق بالراعي الذي يدير ذلك.