يستعد المستثمرون لسقوط 10 مليارات جنيه إسترليني من ديون شركة تيمز ووتر إلى خطر
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يستعد حاملو سندات شركة Thames Water لأكثر من 10 مليارات جنيه استرليني من ديون الشركة التي من المحتمل أن يتم تخفيض تصنيفها إلى حالة غير المرغوب فيها، وهي خطوة يمكن أن تؤدي إلى مزيد من التدقيق التنظيمي وترسل موجات صادمة عبر سوق السندات ذات العائد المرتفع في أوروبا.
قالت وكالة التصنيف “ستاندرد آند بورز” الأسبوع الماضي إنها يمكن أن تخفض تصنيف فئة السندات الأكثر أمانا للمرافق، والتي لديها أدنى تصنيف استثماري عند BBB-، لأن أكبر مورد للمياه في المملكة المتحدة “قد لا يكون قادرا على الحفاظ على سيولة كافية”.
إجراء التصنيف يعني أن ما يعادل 10.8 مليار جنيه استرليني من الطبقة الأكثر أمانا لديون شركة تيمز ووتر – التي تتكون من سندات مقومة باليورو والجنيه الاسترليني – ستنخفض إلى مستوى يمكن أن يؤدي إلى تدخل الجهة التنظيمية أوفوات.
تحتاج مرافق المياه إلى الحفاظ على تصنيفين من الدرجة الاستثمارية من أجل الامتثال لترخيصها، ما لم تقدم Ofwat استثناءً للسماح بتصنيف واحد فقط. كما تقوم وكالة موديز أيضًا بتعيين أدنى تصنيف ممكن من الدرجة الاستثمارية لأهم سندات التايمز، مع نظرة مستقبلية سلبية.
وقد يؤدي خفض التصنيف أيضًا إلى زيادة تكلفة الاقتراض للشركة، التي توفر خدمات المياه والصرف الصحي لنحو 16 مليون أسرة.
وهذا من شأنه أن يزيد الضغط على أكبر مرافق المياه في بريطانيا، التي تكافح بالفعل تحت كومة ديونها البالغة 18 مليار جنيه استرليني وتسعى إلى تجنب الاستيلاء عليها من قبل نظام الإدارة الخاصة للحكومة – وهو شكل من أشكال إعادة التأميم المؤقت.
من المرجح أن يتم تفعيل SAR إذا كانت الشركة غير قادرة على سداد ديونها أو تبين أنها تنتهك واجباتها الرئيسية المتمثلة في توفير أنظمة فعالة لإمدادات المياه والصرف الصحي.
ومن المرجح أيضاً أن يؤدي خفض التصنيف إلى فرض ضغوط على سوق الديون الأوروبية ذات العائد المرتفع بقيمة 500 مليار يورو، حيث من المحتمل أن تمثل السندات الصادرة عن شركة تيمز – التي تم تصنيف فئة ديونها الأكثر خطورة بالفعل على أنها غير مرغوب فيها – حوالي 11 في المائة من مؤشر الجنيه الاسترليني عالي العائد. مما يجعلها على الفور أكبر مصدر في هذا السوق.
قال سيمون ماثيوز، مدير المحفظة في نيوبيرجر بيرمان: “سيكون هذا أكبر مصدر للجنيه الاسترليني على الإطلاق، ويمكن أن يسبب صداعا كبيرا للعوائد المرتفعة بالنظر إلى حجم وتعقيد أدوات الدين الموجودة”.
وقال جوناثان أوين، مدير المحفظة في شركة TwentyFour Asset Management: “ليس هناك في الواقع أي شيء يمكن أن يفعله نهر التايمز في الأسابيع القليلة المقبلة يمكن أن يغير رأي ستاندرد آند بورز، في رأيي”.
“تتوقع السوق خفض التصنيف، ويمكن أن يؤدي خفض التصنيف إلى انتهاك الترخيص، وقد يكون هذا هو الدافع الذي يؤدي إلى بدء إدارة خاصة.”
وتقول الشركة إن لديها ما يكفي من النقد حتى مايو من العام المقبل، لكنها تحتاج إلى جمع 750 مليون جنيه إسترليني من الأسهم من المستثمرين بحلول ذلك الوقت، و2.5 مليار جنيه إسترليني أخرى بحلول عام 2030.
وتأمل في جمع الديون والأسهم هذا الخريف، لكن من غير الواضح ما إذا كان ذلك سينجح بعد أن أعلن مساهموها الحاليون – بما في ذلك صناديق التقاعد أوميرس ويو إس إس بالإضافة إلى صناديق الثروة السيادية الصينية وأبو ظبي – أن الشركة “غير قابلة للاستثمار” و تراجع عن تعهده باستثمار الأسهم في الشركة.
ورفضت شركة تيمز ووتر التعليق. ولم يستجب Ofwat على الفور لطلب التعليق.
وفي علامة على قلق المستثمرين منذ إعلان ستاندرد آند بورز في 10 يوليو/تموز، والذي أعقبه قيام أوفوات بوضع التايمز في “نظام رقابة خاص على التحول” في اليوم التالي، أدت عمليات البيع إلى دفع أسعار بعض فئات السندات الأكثر أمانًا إلى الانخفاض. وهو مستوى قياسي منخفض بلغ ما يزيد قليلا عن 75 سنتا لليورو، مقارنة بـ 83 سنتا لليورو في بداية الأسبوع الماضي.
ويضع التجار علامة على فئة سندات التايمز الأكثر خطورة بقيمة 250 مليون جنيه استرليني عند مستوى قياسي منخفض يبلغ 38 بنسا للجنيه.
وقال أوين إنه على الرغم من أنه سيكون هناك مبلغ “ضخم” من سندات تيمز ووتر لسوق السندات ذات العائد المرتفع “لاستيعابها”، فمن المرجح أن الكثير من الديون قد انتقلت من صناديق الاستثمار إلى المستثمرين في الديون ذات التصنيف المنخفض. ، نظرا لأن الديون كانت تعتبر محفوفة بالمخاطر لبعض الوقت.
قال أحد مديري صناديق الائتمان: “إنها تتمتع بسيولة قصيرة الأجل، وهي مثقلة بالديون إلى حد كبير، وهي ليست على الإطلاق درجة B في أي نوع من المقاييس”.
“المشكلة الأكبر بالنسبة لهم فيما يتعلق بالتخلص من النفايات هي: هل يفقدون ترخيصهم؟”
ويميل نموذج التمويل الذي تستخدمه شركة ثيمز ووتر، حيث تخدم التدفقات النقدية مستويات مختلفة من الديون، إلى تصنيفات استثمارية أعلى للسندات ذات التصنيف الأعلى مقارنة بسندات الشركات القياسية في الشركات التي لديها مستويات مماثلة من الديون. بدعم من تدفق الإيرادات المستمر المرتبط بالتضخم، لم يتوقع المستثمرون في شركة تيمز أن تصبح مصدرا للسندات غير المرغوب فيها.
ووضعت وكالة ستاندرد آند بورز أيضًا الطبقة الدنيا من ديون التايمز، والتي تم تصنيفها بالفعل بأنها عالية المخاطر، على “CreditWatch سلبي”، مما يعني أنها يمكن أن تخفض التصنيف في الأسابيع المقبلة إذا اعتقدت أن الشركة لا تملك سيولة كافية.
