إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يفعل الصواب، من خلال عدم القيام بأي شيء

صباح الخير. بدأ بنك اليابان دورة رفع أسعار الفائدة وأعلن عن تباطؤ في شراء السندات. لقد قفز الين، وأعجبت البنوك اليابانية بذلك. وفي تنهيدة أخرى من الارتياح: كانت أرباح ميتا جيدة. وارتفعت الإيرادات بنسبة 22 في المائة. إذا تمكنا من تجاوز Apple وAmazon غدًا دون وقوع أي حادث، فسيكون من الواضح أن السوق الصاعدة القديمة قادرة على المضي قدمًا قليلاً. ما هي المخاطر التي نفتقدها؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com & Aiden.reiter@ft.com.

كل شيء يسير حسب الخطة

لقد حصلنا على ما كنا نتوقعه. ولم يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ولكنه أشار إلى تغيير مهم في الموقف: من الميل إلى تفويض استقرار الأسعار، إلى التوازن بين الأسعار والتوظيف. وهذا يفتح الطريق لخفض أسعار الفائدة إذا تعاونت تقارير التضخم القليلة القادمة.

إن رؤية هذا التحول لم تتطلب، كما يحدث في كثير من الأحيان، تحليلاً دقيقاً للإجابات في المؤتمر الصحفي الذي عقده الرئيس جاي باول. كل ذلك كان موجودا في البيان. وفي بيان يونيو/حزيران، كان “معدل البطالة ظل منخفضا”؛ بالأمس، كان “معدل البطالة قد ارتفع”. “التقدم المتواضع الإضافي” بشأن التضخم أصبح “بعض التقدم الإضافي”. والأمر الأكثر وضوحاً هو أن اللجنة التي كانت “منتبهة للغاية لمخاطر التضخم” أصبحت “منتبهة للمخاطر التي يتعرض لها كلا الجانبين في ولايتها المزدوجة”.

وأكد عائد سندات الخزانة لمدة عامين – الصديق الذي لا غنى عنه لمراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي – أن هذا الموقف كان بمثابة ارتياح متشائم، حيث انخفض بمقدار ثماني نقاط أساس.

أكد فحوى الأسئلة في المؤتمر الصحفي أن هناك الآن نوعين من الناس في النظام الاقتصادي الناقد. أولاً، هناك من يعتقد أن التخفيف الأخير (التخفيف؟ الإضعاف؟ اختر ما يناسبك) في سوق العمل هو بمثابة التطبيع، مع تراجع الوباء بشكل أكبر. ثم هناك من يعتقد أن هذه قد تكون المراحل الأولى لشيء أسوأ. وضغط المنتمون إلى المعسكر الأخير على باول بشأن الآثار المتأخرة للسياسة النقدية المتشددة وما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بخفض أسعار الفائدة بعد فوات الأوان.

باول ينتمي إلى المعسكر الأول، رغم تأكيده على أنه يقظ. وفي إجابة واضحة، قال إن سوق العمل يبدو إلى حد كبير كما كان عشية الوباء: قوي، لكنه ليس مصدرا محتملا للضغوط التضخمية. يعتقد Unhedged، على الرغم من قيمته، أن الأدلة تدعم وجهة نظر باول: يبدو الاقتصاد قويًا تمامًا، لذا يبدو من غير المرجح حدوث تباطؤ حاد في سوق العمل.

وفي تأكيده على قوة الاقتصاد، أشار باول إلى المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين من القطاع الخاص، وهو مقياس للطلب الذي ارتفع بنسبة 2.9 في المائة في الربع الثاني. هذا أمر مثير للإعجاب. ولكن هناك خوف مزعج، حتى بالنسبة للأشخاص المتفائلين مثل أونهيجيد. فإلى متى قد يستمر الطلب الخاص عندما يتقدم نمو الاستهلاك على نمو الدخل، كما بدأ يفعل مؤخراً؟ وعندما تبدأ في التلعثم، هل ستبدأ البطالة في الارتفاع؟

بيتكوين والسباق الرئاسي

تمكنت Unhedged من تجنب الكتابة عن العملات المشفرة لمدة عام تقريبًا. لقد أعادنا السباق الرئاسي لعام 2024 إلى السباق مرة أخرى. إن التصريحات الأخيرة التي أطلقها دونالد ترامب لجعل أمريكا “قوة البيتكوين العظمى في العالم” والتقارير التي تفيد بأن كامالا هاريس تسعى إلى الانفراج مع مليارديرات العملات المشفرة تجعلنا نتساءل مرة أخرى، ما الذي تريده العملات المشفرة من الحكومة؟

إن الإجابة الغريبة إلى حد ما، نظراً للصورة الذاتية المتمردة لهذه الصناعة، هي التنظيم. وكان عدم اليقين التنظيمي بمثابة رياح معاكسة. لقد أوضحت الدعاوى القضائية التي رفعتها لجنة الأوراق المالية والبورصة ضد Binance وCircle وغيرهما من البورصات أن مخاطر الغموض أعلى من تكاليف الرقابة. وعلى نفس القدر من الأهمية، يمكن للقواعد التنظيمية الصحيحة أن تضفي الشرعية على صناعة ترغب في نهاية المطاف في بيع المزيد من المنتجات.

هناك مجالان رئيسيان لعدم اليقين الإشكالي: العملات المستقرة والبورصات.

العملة المستقرة، بالنسبة للأشخاص السعداء الذين لم يكتشفوا ذلك أبدًا، هي وسيط بين العملات الورقية والعملات المشفرة. يقوم المستخدمون باستبدال عملاتهم الورقية بالعملات المستقرة، والتي يمكنهم بعد ذلك استخدامها لشراء أصول العملة المشفرة في البورصات. يقوم مقدمو العملات المستقرة بوضع العملات الورقية في أصول آمنة وسائلة مثل سندات الخزانة، مع الحفاظ على العائد لأنفسهم. إذا كان هذا يبدو وكأنه عمل جيد، فستكون على حق؛ وفقًا لتقرير الأرباح الصادر بالأمس، حققت العملة المستقرة الكبيرة Tether أرباحًا بقيمة 5.2 مليار دولار للنصف الأول من عام 2024 على احتياطيات بقيمة 118 مليار دولار.

لذا فإن العملات المستقرة مثل Tether وUSDC تقع في مكان ما بين معالج الدفع وصندوق سوق المال. لكن الافتقار إلى الوضوح التنظيمي أدى إلى وقوع البعض في مشاكل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات والولايات.

ليس لدى الولايات المتحدة سياسة فيدرالية بشأن الأموال الإلكترونية، لذلك يتم تسجيل العملات المستقرة ومعالجات الدفع على مستوى الولاية وليس لديها مبادئ توجيهية واضحة بشأن نسب الاحتياطي. ولا يمكنهم الاحتفاظ بالودائع في الاحتياطي الفيدرالي.

قال تيموثي مسعد، المفوض السابق للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، لـ Unhedged:

أرغب في رؤية التنظيم الفيدرالي للعملات المستقرة ومعالجات الدفع. و [we should be] منفتحون على فكرة امتلاك شركات الدفع حسابات في بنك الاحتياطي الفيدرالي، لكنها ستحتاج إلى تلبية معايير معينة واضحة.

وتريد الصناعة أن تحصل على كعكتها وتأكلها أيضاً: معايير تنظيمية أكثر ليونة من تلك التي تفرضها المؤسسات المالية النموذجية، مع ما تتمتع به من شرعية وقابلية للتسويق لمؤسسة خاضعة للتنظيم مثل صندوق سوق المال.

في البورصات، كانت العملات المشفرة في وسط صراع إقليمي بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما أدى إلى تحول ما إذا كانت ورقة مالية أم سلعة (انظر اللقطات السابقة غير المحوطة هنا وهنا). هناك حجج لكليهما. الوجبات الجاهزة الحاسمة هي صناعة التشفير بحكم الأمر الواقع تحكمها هيئة الأوراق المالية والبورصات، وهم يفضلون أن يكونوا كذلك بحكم القانون تنظمها هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). من هيلاري ألين في الجامعة الأمريكية:

إن المقترحات التشريعية التي تسعى الصناعة لتحقيقها من شأنها أن تستبعدها من قانون الأوراق المالية، وتضعها تحت مظلة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) الأصغر بكثير. الكثير من موفري العملات المشفرة هؤلاء “متكاملون رأسيًا”، مما يعني أنهم وسيط/تاجر وبورصة، وهذا يسمح لهم بجني الأموال من تقنية blockchain – وهي تقنية قديمة. وإذا تم إدارتها كأوراق مالية، فسيتعين عليها التخلي عن تلك الميزة التنافسية.

وتتمثل مهمة لجنة الأوراق المالية والبورصة جزئياً في القضاء على عدم تناسق المعلومات بين مصدري ومشتري الأوراق المالية. تحكم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) السلع، حيث يوجد احتمال أقل للمعلومات غير المتماثلة. باختصار، من غير المرجح أن يؤدي تنظيم CFTC إلى تقييد الصراعات المنتشرة في صناعة العملات المشفرة.

وتتوافق مشاريع القوانين المطروحة حاليا في الكونجرس مع هذه الرؤية. يحمي قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا للقرن الحادي والعشرين العملات المستقرة من إشراف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، ويضع البورصات تحت اختصاص هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). لقد مرر هذا القانون في مجلس النواب الذي يسيطر عليه الجمهوريون مع قليل من الدعم من الحزبين، لكن الديمقراطيين لم يطرحوه في مجلس الشيوخ.

إن خطاب ترامب الأخير المؤيد للعملات المشفرة لا يغير الصورة. وكان من المتوقع وجود بيئة تنظيمية متساهلة في ظل إدارة جمهورية. ومع ذلك، فإن تنحي جو بايدن وتدخل كامالا هاريس، أعطى الصناعة فرصة نادرة للحصول على تأييد الديمقراطيين.

ومن عجيب المفارقات أن القطاع الذي كان يتفاخر بكونه بديلاً للنظام المالي الفاسد يتجه الآن إلى الانضمام إلى المؤسسة المالية. لكن المؤسسة هي المكان الذي يوجد فيه المال الحقيقي.

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

“يبدو أن المستهلكين أكثر انتقائية من الذعر.”

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.