الجميع يهدأ

صباح الخير. كان يوم الجمعة يومًا فظيعًا بالنسبة لسوق الأوراق المالية. لكن الأسهم الدفاعية – الرعاية الصحية، والسلع الاستهلاكية الأساسية – ظلت ثابتة، كما يفترض أن تفعل في الأيام العصيبة. وكان من بينها شركة أبل، التي ارتفعت في حين كانت بقية شركات التكنولوجيا الكبرى تتعثر. أصبحت شركة أبل الآن بمثابة سهم دفاعي، حتى لو قام وارن بافيت ببيع حصته. أرسل أفكارك: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

وقت التنفس العميق

أنت تعرف القصة الآن. وكان تقرير الوظائف لشهر يوليو يوم الجمعة أضعف من المتوقع. كان السوق في حالة نوبة غضب. وقد ألهم هذا كلاً من التكهنات بأن منحنى العائد المقلوب ربما كان صحيحًا طوال الوقت، والكثير من القيادة الخلفية من الأعضاء المحتملين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.

لقد كان الأمر مبالغًا فيه بعض الشيء. وقت التنفس العميق:

• هناك سبب للاعتقاد بأن العدد المنخفض للغاية من الوظائف المضافة (114000) كان أمرًا شاذًا. في يوليو، كان هناك عدد كبير بشكل غير عادي من الأشخاص الذين لديهم وظيفة ولكنهم ليسوا في العمل بسبب الطقس، وعدد كبير بشكل غير عادي من الأشخاص الذين تم تسريحهم مؤقتًا. هذه قد تعني العودة. شهر واحد هو شهر واحد فقط.

• في The Overshoot (الذي يجب عليك الاشتراك فيه إذا كنت تريد فهم الاقتصاد الأمريكي)، يشير مات كلاين إلى نقطة مهمة أخرى حول أرقام الوظائف لشهر يوليو. وعدد من يسميهم العاطلين “الدائمين” – أولئك الذين فقدوا وظائفهم ولا يتوقعون إعادة توظيفهم – ظل ثابتا لأكثر من عام. إن الزيادة في معدل البطالة في الأشهر الأخيرة تكاد تكون راجعة بالكامل إلى الداخلين الجدد إلى سوق العمل، والعائدين إلى سوق العمل، و(هذا الشهر) هؤلاء الأشخاص المنقطعين مؤقتا عن العمل.

• ليس هذا هو الشهر الأول من عام 2024 الذي كان فيه خلق الوظائف منخفضًا إلى هذا الحد. كان عدد أبريل في البداية 165.000 ولكن تم تعديله إلى 108.000. ولم نشعر بالذعر حينها، وفي شهر مايو تضاعف عدد الوظائف المضافة. مرة أخرى، شهر واحد هو شهر واحد فقط (OMIJOM).

• وتراجع نمو الأجور إلى معدل سنوي قدره 3.6 في المائة. لكن كانت لدينا قراءات أضعف من تلك في أبريل وفبراير وأغسطس الماضيين. أوميجوم.

• وبلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني 2.8 في المائة. وبينما لا يزال الوقت مبكرًا، فإن مؤشر الناتج المحلي الإجمالي في أتلانتا يبلغ 2.5 في المائة للربع الثالث.

• وكما يشير تورستن سلوك من أبولو، فإن عدداً كبيراً من البيانات عالية التردد (ركاب الخطوط الجوية، حجوزات المطاعم، الإقراض المصرفي، الاستقطاع الضريبي، ملفات الإفلاس، الإنفاق بالبطاقات) تظهر اقتصاداً قوياً.

• وكانت الأرباح بشكل عام قوية. وفقاً لشركة FactSet، مع تقارير ثلاثة أرباع الشركات المدرجة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، فإن عدد الشركات التي تجاوزت تقديرات الأرباح أعلى من المتوسطات التاريخية (على الرغم من أن حجم التفوق أقل من المتوسط). نمو الأرباح هو الأعلى منذ عام 2021. نمو الإيرادات قوي. الهوامش قوية.

• لقد تم تحقيق الكثير من تقارير الأرباح الناعمة من الشركات الاستهلاكية. من الواضح أن ماكدونالدز تمر بوقت عصيب، كما هو الحال مع سلاسل الوجبات السريعة بشكل عام. فالناس لا يقومون ببناء العديد من حمامات السباحة (أو أي شيء آخر). وتباطأ نمو أعمال التجارة الإلكترونية في أمازون إلى 9 في المائة من 11 في المائة في العام السابق. لم يكن الربع الثاني لشركة بيبسي رائعًا. هذه كلها نقاط بيانات مهمة. ولكن، مع ارتفاع طفيف في سلم الأسعار عن الوجبات السريعة، لا تزال شركة شيبوتل تشهد نموًا كبيرًا. تواصل شركة كوكا كولا رفع الأسعار دون مواجهة مقاومة كبيرة. تعمل شركة كولجيت على خفض الأسعار في الولايات المتحدة، لكن الحجم يستجيب بشكل جيد. أبلغت شركة Royal Caribbean وCarnival عن طلب قوي على الرحلات البحرية. الصورة ليست كلها سيئة.

مما لا شك فيه أن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ. إن المقياس الأكثر أهمية للتباطؤ هو التوظيف، وقد حصلنا على قراءة ضعيفة بشكل ملحوظ لهذا المقياس. وعلى هذا فقد ضعفت توقعات النمو، وباتت احتمالات الركود في الأمد المتوسط ​​أعلى قليلاً. ولكن هناك تدابير جيدة أخرى تبدو جيدة. إن السؤال حول ما إذا كنا نشهد عودة الحياة إلى طبيعتها بعد الوباء أو شيء أكثر إثارة للقلق لا يزال مفتوحا.

ما الذي يخبرنا به نمو الائتمان؟

لاحظنا في الأسبوع الماضي أن نمو الإنفاق الاستهلاكي الشخصي تجاوز مؤخراً النمو في الدخل الشخصي المتاح، مما يشير إلى أن التباطؤ في الطلب الكلي ربما يكون وشيكاً، مع استنفاد المستهلكين لمدخراتهم أثناء الجائحة.

ومن بين المدخلات الرئيسية الأخرى للطلب الكلي هو الائتمان الأسري.

ووفقاً لأحد التفسيرات، إذا كان استخدام الائتمان في ارتفاع، فإن ذلك يدعم الطلب. إن الوصول إلى الائتمان واستخدامه يعني أنه يمكن للناس شراء المزيد من الأشياء. وعلى العكس من ذلك، إذا لم يتمكن الأمريكيون من الحصول على الائتمان أو كانوا مترددين في استخدامه، أو يتخلفون عن سداد القروض المستحقة عليهم، فإن هذا يشير إلى أن الطلب يضعف. وربما من المشؤوم أن البيانات الائتمانية تتناسب مع الصورة الأخيرة. كان نمو الائتمان حتى نهاية الربع الأول لا يزال إيجابيا، لكنه تباطأ وكانت حالات التخلف عن السداد في ارتفاع:

وتنبئنا بيانات الائتمان الاستهلاكي التي تأتي في الوقت المناسب بصورة مماثلة. كان نمو الائتمان الاستهلاكي المتجدد لا يزال إيجابيًا اعتبارًا من شهر مايو، لكنه بدأ يتباطأ منذ عام 2023:

لكن هناك قراءة أخرى. يستخدم المستهلكون بمستويات دخل مختلفة الائتمان بشكل مختلف. لذا فإن الزيادة في استخدام الائتمان يمكن أن تكون علامة على أ إضعاف الاقتصاد، حيث تحصل الأسر ذات الدخل المنخفض على المزيد من الائتمان لتأخير التخلف عن سداد قروضها الحالية. من إريك فينوغراد في AllianceBernstein:

ما تراه هو أن الاقتراض ببطاقات الائتمان قد زاد. وهذه علامة على أن الأسر ذات الدخل المنخفض قد أدت إلى تآكل الوسادة المالية وأصبحت أكثر اعتمادا على الائتمان. وإذا ضعفت السوق العالمية، فإن أعداداً كبيرة من الأسر سوف تشهد ضعفاً في أوضاعها المالية، مع قيام البنوك بتضييق الخناق على خلق الائتمان.

يتوافق هذا التفسير أيضًا على نطاق واسع مع البيانات التي نراها. ورغم أن الائتمان الأسري لا يتسارع كما حدث أثناء ذروة التضخم، إلا أن الائتمان الأسري لا يزال ينمو، في حين كانت معدلات التأخر في السداد في ارتفاع. هل تستخدم مجموعة فرعية متزايدة من الأسر الائتمان لتغطية نفقاتها؟

كلا التفسيرين يتفقان مع تباطؤ المستهلك. وإذا استمر هذا الاتجاه لفترة أطول مما ينبغي، فقد نشهد بالفعل ارتفاعا إضافيا في معدلات البطالة، حيث يمكن للمستهلكين الحذرين أن يولدوا “حلقة غير حميدة” من تباطؤ الطلب مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات البطالة.

ولكن هناك طريقة ثالثة لقراءة البيانات. ما نشهده قد لا يكون بالضرورة تباطؤًا، بل تطبيعًا واسع النطاق بعد أن أدى الوباء إلى تغيير سوق الائتمان. من كاي هير، كبير مسؤولي الاستثمار الأمريكي للدخل الثابت في بنك جيه بي مورجان تشيس:

أثناء الوباء، كان لديك مدفوعات تحويل من الحكومة وتأجيل سداد ديون الطلاب ودفعات الإيجار. وفي الوقت نفسه، تم إغلاق مساحات كبيرة من الاقتصاد الأمريكي. وهذا يضع الموارد المالية للأسر في مكان أفضل، وهو ما يُترجم إلى حصول المستهلكين ذوي الدخل المنخفض على زيادة في الوصول إلى الائتمان وتحسين درجات FICO.

بحلول عام 2021 تقريبًا، بعد عام من ارتفاع الادخار وانخفاض الإنفاق، خفضت غالبية البنوك الأمريكية ومقدمي بطاقات الائتمان معاييرها، مما أدى إلى تسارع إجمالي القروض الاستهلاكية الأمريكية.

وفي هذه القراءة، يعود ائتمان الأسر للتو إلى اتجاه ما قبل كوفيد. ويبدو أن معدل التخلف عن السداد يتماشى مع مسار النمو لعام 2019 أيضًا.

قد يكون القراء قادرين على الجدال حول أي تفسير هو الصحيح. في الوقت الحالي، Unhedged ليس متأكدًا.

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

كتب.

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.