مخاطر التغيرات المحاسبية الجذرية

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

إن المحاسبة مهمة، لأسباب ليس أقلها أنها تغير السلوك. وفي عام حافل بالانتخابات والتحولات السياسية، فإن هذه النقطة تستحق الاهتمام لأن المحاسبة التقليدية ترسل بعض الإشارات المضللة بشكل استثنائي فيما يتعلق بالسياسة.

لننظر أولاً إلى الموارد المالية للبنك المركزي. تتكبد البنوك المركزية خسائر على الأصول التي اشترتها من خلال ما يسمى بالتيسير الكمي بعد الأزمة المالية 2007-2009 وأثناء الوباء. وعلى أساس سعر السوق، فإن العديد منها يمتلك رأس مال سلبي، وبالتالي فهو معسر من الناحية الفنية.

هذا يبدو مخيفا. ومع ذلك، فإن الميزانيات العمومية للبنوك المركزية مثيرة للفضول لأنها تستبعد الأصول الأكثر قيمة لدى البنوك المركزية: رسوم سك العملات، أو الربح الذي يتم تحقيقه من خلق المال. ولا يعتبر البنك المركزي معسرا إلا إذا كان الانكماش في رأس المال أكبر من صافي القيمة الحالية للدخل المستقبلي من رسوم سك العملات.

ويبدو هذا غير قابل للتصديق اليوم في البلدان المتقدمة. لاحظ أننا نتحدث هنا عن المؤسسات العامة ذات الحق الاحتكاري في إنشاء الأموال والدعم الحكومي والحماية من إجراءات الإفلاس. وفي بعض الحالات، وبشكل أكثر وضوحاً، يقدم بنك إنجلترا تعويضاً حكومياً كاملاً ضد الخسائر الناجمة عن مشتريات التيسير الكمي.

لا يجد الاقتصاديون في بنك التسويات الدولية سوى القليل من الأدلة على وجود أي علاقة منهجية بين احتياطيات أسهم البنك المركزي والتضخم اللاحق. والواقع أن البنوك المركزية في المكسيك وشيلي وإسرائيل وجمهورية التشيك عملت لفترات طويلة بأسهم سلبية دون أن تنحرف السياسات.

التحذير الوحيد يتعلق بالإدراك. أظهر ميلتون فريدمان وآنا شوارتز، في كتابهما الشهير عن التاريخ النقدي للولايات المتحدة، أن اهتمام بنك الاحتياطي الفيدرالي بصافي ثروته ساعد في منع حدوث استجابة أكثر عدوانية للكساد الذي حدث في ثلاثينيات القرن العشرين.

والمعادل اليوم هو السماح لخسائر البنك المركزي القصيرة الأجل بالتأثير على الأحكام المتعلقة باستدامة الدين العام في الأمد البعيد، في حين ننسى أن تلك الخسائر تم تكبدها لتعزيز الدخل على مستوى الاقتصاد بالكامل، وبالتالي توسيع القاعدة الضريبية ــ وهو الأمر الذي ينبغي لحكومة حزب العمال الجديدة في بريطانيا أن تفكر فيه. ومع ذلك، في حالة الافتقار إلى الدعم المالي للبنك المركزي، فقد يخشى المشاركون في السوق من قيام البنك بإصدار احتياطيات إضافية لتمويل التزاماته، وبالتالي تآكل الثقة في المال وتعريض استقرار الأسعار للخطر. وإذا استغلت الحكومات الحاجة الملحوظة لإعادة رسملة البنوك المركزية وسعت إلى التأثير على السياسات، فإن استقلال محافظي البنوك المركزية قد يتعرض للتهديد.

ومع ذلك، تظل الحقيقة أن رأس المال المحاسبي لدى البنك المركزي سيكون في عموم الأمر دليلاً ناقصاً لتقييم فعالية السياسات وملاءتها.

انتقل الآن إلى معاشات التقاعد، التي تقدم مثالاً صارخاً للكيفية التي قد يؤدي بها التغيير في المحاسبة إلى الإضرار ببنية الصناعة بأكملها على حساب الاقتصاد. في تسعينيات القرن العشرين، قرر واضعو المعايير المحاسبية في المملكة المتحدة أنه ينبغي تسجيل الفوائض والعجز في صناديق التقاعد في ميزانيات الشركات العمومية. استجاب المديرون الماليون بإغلاق برامج التقاعد ذات المزايا المحددة أمام الداخلين الجدد، في حين حاول الأمناء التخلص من مخاطر أموالهم من خلال اللجوء إلى الاستثمار القائم على المسؤولية. استثمرت صناديق الاستثمار المباشر المحلية هذه في الأصول، وخاصة السندات الحكومية، التي أنتجت تدفقات نقدية توقيتها لتتناسب مع مصروفات المعاشات التقاعدية.

وقد تفاقم هذا النفور من المخاطرة لأن الأصل المهم – ضمان الشركة الراعية لمواجهة العجز في نظام التقاعد – لا يتم تسجيله في حسابات صندوق التقاعد. وهذا بدوره أثر على الهيئات التنظيمية التي سعت إلى منع فشل أصحاب العمل بأي ثمن وحماية صندوق حماية معاشات التقاعد الاحتياطي في البلاد من إعسار أصحاب العمل. لقد مارسوا ضغوطًا على الأمناء لتبني LDI عندما كانت السندات الحكومية تقدم عوائد رثة.

وبالتالي، اضطرت الشركات إلى ضخ الأموال النقدية في صناديق التقاعد التي كان من الممكن أن تستخدم، في جملة أمور، للاستثمار في الاقتصاد الحقيقي. وانخفضت حيازات أسهم صناديق التقاعد الخاصة بهم إلى ما يقرب من الصفر. ولأن عوائد السندات الحكومية كانت سيئة، فقد تم اقتراض الأموال لتعزيز العائدات. ومن ثم، أصبحت صناديق التقاعد تشكل خطرا نظاميا، مما أدى إلى أزمة سوق السندات الحكومية في عام 2022 عندما فاجأ ارتفاع أسعار الفائدة وطلبات الضمانات الأموال المقترضة على حين غرة.

ولعل أكبر فجوة بين المحاسبة والعالم الحقيقي تتعلق بالعوامل الخارجية مثل التلوث البيئي. أسعار السوق وحسابات الشركة لا تعكس بشكل كامل التكاليف الاجتماعية ذات الصلة.

ومع إزالة الكربون، يجب استيعاب هذه العوامل الخارجية. ولا بد من تقصير عمر الأصول كثيفة الاستهلاك للوقود الأحفوري، وزيادة رسوم الاستهلاك، وجعل عمليات شطب الأصول تتماشى مع أهداف خفض الانبعاثات – وهو أمر صعب عندما تأتي الكثير من المعلومات اللازمة لتقارير الاستدامة من سلاسل القيمة الخاصة بالشركات التي لا تملك سوى سيطرة محدودة عليها. وفي إطار غير مكتمل لمعايير إعداد التقارير، يعتقد أغلب المستثمرين أن تسعير سوق الأوراق المالية لا يعكس بشكل كاف حقائق تغير المناخ.

الحكم الخيري هو أن إعداد تقارير الاستدامة هو عمل مستمر. الدرس الأوسع هو أن صناع السياسات والجهات التنظيمية والمستثمرين يجب أن يكونوا على وعي تام بالثغرات الموجودة بين المحاسبة التقليدية والواقع الاقتصادي. وبالمثل، هناك خطر أن تؤدي التغييرات المحاسبية الجذرية إلى عواقب غير مقصودة.

john.plender@ft.com