ترسل سوق السندات الصينية إشارة لا يستطيع صناع السياسات تجاهلها

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد الصيني myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

هناك فقاعة في سوق السندات الحكومية الصينية ـ أو هكذا يود بنك الشعب الصيني على الأقل أن يصدقه. ومن شأن الفقاعة أن تشكل خطراً مقلقاً على الاستقرار المالي. إلا أن وجود مثل هذا الخطر أكثر قبولاً بكثير من البديل المعقول: وهو أن أسواق السندات ترسل إشارات متزايدة الخطورة للقلق بشأن آفاق الاقتصاد الصيني، وخطر الانكماش، والحاجة إلى تغيير المسار.

على مدى الأسابيع القليلة الماضية، انخرط بنك الشعب الصيني في صورة مرآة غريبة لحملات التيسير الكمي التي أجرتها العديد من البنوك المركزية العالمية. وفي حين حاول آخرون خفض عائدات السندات طويلة الأجل لتحفيز اقتصاداتهم، فإن بنك الشعب الصيني يناضل من أجل تعليقها.

انخفض العائد في الصين لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة إلى أقل من 2.1 في المائة الأسبوع الماضي، بعد انخفاضه طوال العام، قبل أن يدفعه بنك الشعب الصيني إلى الارتفاع مرة أخرى. وذهبت السلطات إلى حد تسمية مجموعة من البنوك الريفية وفضحها لأنها اشترت سندات حكومية ــ وهي خطيئة غير عادية، مثل معاقبة طفل لأنه يرتب غرفة نومه.

إن الاهتمام المعلن لبنك الشعب الصيني هو الاستقرار المالي. وعلى وجه الخصوص، فهي تشعر بالقلق إزاء صناديق الاستثمار المدعومة بالروافع المالية التي تَعِد بعوائد عالية، وخطر الفشل المشابه لبنك وادي السليكون في الولايات المتحدة، إذا قامت البنوك بتحميل مخاطر المدة عن طريق شراء السندات ذات فترات استحقاق طويلة ثم تحركت أسعار الفائدة في الاتجاه الآخر. . وهناك أيضاً خطر أعمق يتهدد الاستقرار المالي إذا استقر منحنى العائد أكثر مما ينبغي، وذلك لأن بنوك الدولة الضخمة في الصين سوف تجد صعوبة أكبر في جمع المال.

ومع ذلك، فإن القلق بشأن عائدات السندات يعد طريقة غريبة لمعالجة الاستقرار المالي. إذا كانت صناديق الاستثمار تسيء استخدام الروافع المالية، فيجب عليك تنظيمها؛ وإذا كانت البنوك تقامر على مخاطر المدة، فإن الفاحصين يتمتعون بصلاحيات واسعة لوقفها. إن المطالبة بمستوى معين من عائدات السندات تشير إلى سيناريو مختلف: أن السوق تتصرف بعقلانية، وأن سندات الحكومة الصينية ليست مبالغ فيها، ولكن بنك الشعب الصيني لا يستطيع أن يتقبل ما يعنيه ذلك.

هل الاندفاع نحو السندات منطقي؟ الأسعار في الصين آخذة في الانخفاض، مما يزيد من العائد الحقيقي على السندات، بعد التضخم. وفي حين أن مؤشر أسعار المستهلك لا يزال إيجابيا بعض الشيء، فإن معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي أصبح الآن سلبيا لخمسة أرباع متتالية، بانخفاض بنسبة 0.7 في المائة مقارنة بالعام السابق، وفقا لأحدث الأرقام. وبما أن الاستثمار يشكل حصة ضخمة من اقتصاد الصين، فإن معامل الانكماش يشكل مؤشراً أفضل من مؤشر أسعار المستهلكين للأسعار الإجمالية.

تعتمد جاذبية السندات أيضًا على البدائل: الأسهم، والعقارات، والائتمان، والودائع. ومع عدم وجود نهاية في الأفق لانكماش سوق الإسكان في الصين، فإن شهية الأسر الصينية ضئيلة لشراء العقارات، في حين تعاني الشركات المحلية من ضعف الاستهلاك وتداعيات الحملة التي شنتها بكين على صناعة التكنولوجيا. وفي الوقت نفسه، تكون الودائع جذابة فقط إذا كنت تتوقع ارتفاع أسعار الفائدة في المستقبل. ومع التوقعات القاتمة للغاية، يبدو من المنطقي تماماً أن يتدفق المستثمرون الصينيون على السندات والذهب.

ربما يكون القلق الحقيقي لدى بنك الشعب الصيني، والقلق المبرر في هذا الشأن، هو الإشارة المتشائمة وربما ذاتية التحقق التي يرسلها انخفاض عائدات السندات. فهي بمثابة تصويت بحجب الثقة عن سياسة الحكومة، وتوقع بأن الظروف الاقتصادية لن تتحسن، وتحذير من أن الانكماش سوف يترسخ إذا لم يتم القيام بأي شيء لوقفه. وكانت المرحلة التالية في اليابان في التسعينيات، كما لاحظ الاقتصاديون في بنك مورجان ستانلي، هي استجابة الشركات لبيئة الأسعار المنخفضة عن طريق الحد من نمو الأجور. وهذه هي الطريقة التي يمكن أن تترسخ فيها الدوامة الانكماشية.

ويدرك بنك الشعب الصيني المشكلة الأساسية، فيشير في تقريره الأخير عن السياسة إلى “الفعالية غير الكافية”. [domestic] يطلب”. ولكن نظراً لحاجته إلى تثبيت استقرار سعر الصرف، فإن البنك المركزي لا يستطيع أن يفعل الكثير. لقد قام بتخفيض سعر الفائدة مرة واحدة في يوليو. وقد تكون قادرة على القيام بالمزيد عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بتخفيف سياسته، مما يؤدي إلى تضييق فجوة أسعار الفائدة مع الصين. ويعمل بنك الشعب الصيني أيضًا على تجهيز نفسه بالأدوات اللازمة للتدخل الأكثر نشاطًا في أسواق السندات، وهو أمر معقول تمامًا، لكنه لن يوقف مد الاقتصاد الكلي الذي يدفع العائدات إلى الانخفاض.

ولا تزال الحاجة الحقيقية قائمة إلى اتخاذ الحكومة الصينية إجراءات إنعاشية أكثر فعالية. وتواصل بكين ضخ الأموال نحو قطاع التصنيع، الذي يولد النشاط على المدى القصير، ويحافظ على نمو الناتج المحلي الإجمالي على المسار الصحيح. ولكن إضافة المزيد والمزيد من العرض، في حين لا يفعل إلا أقل القليل لتشجيع الطلب، لن يعيد الاقتصاد إلى التوازن في أي وقت قريب. وينبغي أن تكون الأولويات هي إزالة تراكم الممتلكات غير المباعة؛ لدعم ميزانيات الحكومة المحلية والأسر المعيشية؛ ووقف تدخلات الدولة القاسية، حتى تتمتع الشركات الخاصة بالثقة اللازمة للاستثمار. لكن سياسات بكين في كل هذه المجالات تظل فاترة ورد فعل وتدريجية.

هذا ليس توقعا للنهاية. إن القوة الاقتصادية التي تتمتع بها الصين هائلة، ولديها مساحة واسعة للنمو، حتى تتمكن من إدارة سياسات غير متوازنة لبعض الوقت ثم العودة إلى المسار الصحيح. فالنمو يشكل علاجاً لأغلب المشاكل الاقتصادية، كما أثبتت الصين في الماضي. ومع ذلك، فإن العلاج يصبح أكثر صعوبة كلما طال أمد المرض ليتفاقم. وتبعث سوق السندات الصينية الآن بإشارات تحذيرية عاجلة من الانكماش. ومن الأفضل لصناع السياسات أن ينتبهوا.

robin.harding@ft.com