هزة الصيف في الأسواق تكشف أعذار البيع

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

أحاول استخدام مساحتي الثمينة في إحدى الصحف الوطنية لإزالة الغموض عن الأسواق المالية وتشجيع المستثمرين، سواء كانوا هواة أو محترفين، على فهم أين تكمن المخاطر والفرص الرئيسية.

وفي غضون تلك الفترة القصيرة، كان الصعود القوي لأسواق الأوراق المالية، بقيادة الولايات المتحدة، هو السمة الأكثر بروزاً في السنوات الأخيرة، بل وحتى العقود الأخيرة. ومع ذلك، لم يسبق لي أن أشرت ولو لمرة واحدة، بينما كانت الأسهم في تقدم، إلى تجارة الين المخيف والخطير كعامل رئيسي وراء هذا الاتجاه.

إن استخدام الين – الذي تم اقتراضه بثمن بخس بسبب أسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي أقرها بنك اليابان – لشراء الأسهم الأمريكية لم يجعل القائمة أبدا ركيزة أساسية للأسواق. معجزة التكنولوجيا الكبيرة في الولايات المتحدة، والانفجار في تجارة التجزئة وصناديق تتبع المؤشرات، وتفاصيل أسعار الفائدة الأمريكية وعمومياتها – كل هذه موضوعات متداولة جيدا، لكن تجارة المناقلة بالين لم تظهر أبدا.

ولكن الآن، أصبحت تجارة المناقلة بالين متعثرة. لم يعد الين الرخيص للغاية رخيصًا جدًا، بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة للمرة الثانية فقط خلال 17 عامًا. وفجأة، أصبح هذا هو موضوع اليوم، الذي تم تحديده على نطاق واسع باعتباره أحد الأسباب الرئيسية وراء تعرض الأسهم العالمية لهزة صيفية بينما كنت أجلس على كرسي استلقاء للتشمس في تركيا وأحتسي حلوى البالوما المثلجة اللذيذة.

هل أنا مدين لك باعتذار لفشلك في اكتشاف الدور الذي لعبته سياسة بنك اليابان في مختلف الأسواق المتقدمة في العالم، وتفويت هذه المخاطر الملحة التي تهدد الاستقرار المالي العالمي؟ وليس من أجل صرف اللوم، لكن لم يشر أي من مديري الأصول، أو الاستراتيجيين ذوي الخبرة في أحد البنوك الاستثمارية، أو المهووسين بالسياسة المتزعزعة، إلى ذلك على أنه السبب وراء ارتفاع الأسهم العالمية قبل أن تبدأ في التعثر. فهل نحن جميعا مذنبون بنفس التفكير المنعزل والعجز عن الربط بين النقاط التي قادت الاقتصاد العالمي إلى الكارثة في عام 2008؟ أنا لا أعتقد ذلك.

بل إننا نشهد بدلاً من ذلك لعبة معقدة من تثبيت ذيل الحمار، حيث يُدفع لأناس معصوبي الأعين المال مقابل توضيح أسباب ذكية لكل تذبذب في كل فئة من فئات الأصول، ويكافحون من أجل تفسير الأسباب التي أدت إلى تعثر الأسواق. وانخفضت الأسهم اليابانية بنسبة 12 في المائة في يوم واحد، وعانت أسواق الولايات المتحدة من أسبوع صعب للغاية، إلا أن معظم هذه التحركات انعكست بالكامل تقريباً بحلول الوقت الذي نهضت فيه من كرسي الاستلقاء تحت أشعة الشمس عائداً إلى مكتبي. (تنهد.) بالتأكيد هناك سبب شرير أو معقد لكل هذا؟

والحقيقة بالنسبة لأولئك منا الذين يتساءلون عما سيحدث بعد أيام الصيف المذعورة تلك هي أن الأحداث لا تتغير إلا قليلاً، ولكنها تشير إلى أن أسعار الأصول ربما لم تكن في المكان المناسب من البداية. سيتعين علينا التعود على الارتفاعات القبيحة في التقلبات مثل هذا.

إن أداء الين والأسهم مرتبطان بشكل غير مباشر، كما أشرت من قبل. وتدعم أسعار الفائدة الأمريكية المرتفعة الدولار، وخاصة مقابل العملة اليابانية، حيث لا تزال أسعار الفائدة، على الرغم من ارتفاعها، قريبة من الصفر. إن الركود في الولايات المتحدة، إذا حدث على الإطلاق، من شأنه أن يشير إلى توجيه ضربة لأرباح الشركات، وبالتالي للأسهم، فضلاً عن جر الدولار إلى الانخفاض وارتفاع قيمة الين. قالت لي جوهانا كيركلوند، كبيرة مسؤولي الاستثمار في مجموعة شرودرز، في نهاية تموز (يوليو) عندما بدأت الهزات الأولى من اضطراب السوق: “إنهما مترابطان”. “في الأساس كلاهما لهما نفس الجذر.”

لكنها أضافت أن الانخفاض المتزامن في الدولار مقابل الين، وفي الأسهم، لم يكن في الواقع أكثر من “شيء صيفي تقني” وفرصة “للتخلص من القليل من الرغوة في السوق”.

هذا هو المفتاح هنا. كان المستثمرون يبحثون عن ذريعة للضغط على المكابح. وكان التمسك باللؤلؤ فيما يتعلق بالين يلائم الفاتورة بشكل مثالي. إنه أمر حقيقي – فهروب المستثمرين اليابانيين من الأسهم الأمريكية وإعادتهم إلى بلادهم بالين هو ظاهرة حقيقية أدت إلى تضخيم الانخفاضات على الهوامش. لكن من الصعب القول بأن هذا هو السبب الرئيسي المعقول لانخفاض الأسهم العالمية بنسبة 6 في المائة في غضون أيام قليلة.

تشير فيكي تشانج، المحللة في بنك جولدمان ساكس، إلى أن السوق ذهبت إلى أبعد مما ينبغي، ليس أثناء الهزة، ولكن قبلها.

“من المحتمل أن تكون السوق قد تجاوزت بالفعل . . . كتبت في مذكرة للعملاء هذا الأسبوع: “أصبحوا متفائلين للغاية بشأن النمو قبل ذعر النمو الأخير”. “لقد وجدنا بعض الأدلة التي ربما كانت كذلك. . . جزء من السبب وراء هذه التحولات المفاجئة هو أن السوق ربما كان عليها أن تفعل بعض “اللحاق بالركب”.

وكانت علامات الضعف في سوق العمل في الولايات المتحدة والاعتدال الواضح في التضخم في الولايات المتحدة بمثابة الحافز الذي دفع المستثمرين إلى اتخاذ هذه الخطوة. إن تقلبات العملة اليابانية هي عرض وليس سبباً لنفس الشيء.

إن الرابط الذي يجمع بين الين الضعيف والأسهم العالمية المتفائلة يتلخص في الإجماع في الأسواق على أن اقتصاد الولايات المتحدة سوف ينفذ هبوطاً مثالياً، فيتباطأ بأمان بدلاً من الركود المؤلم. وتشير البيانات الاقتصادية الأمريكية الأحدث، وخاصة مبيعات التجزئة القوية، إلى أن هذا يظل هو الرهان الصحيح.

لكن مغازلة الهلاك في الصيف هي بمثابة تحذير للمضي قدمًا بحذر. فعندما تتوقف كل فئة من فئات الأصول الرئيسية في العالم على الهبوط الناعم في الولايات المتحدة، فإن المخارج تصبح مزدحمة عندما تنشأ الشكوك. ومن الواضح أن المستثمرين في مزاج يسمح لهم باستخدام أي ذريعة لتأمين المكاسب والتراجع.

كاتي.مارتين@ft.com