الجشع والبقالة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. تعرضت أسهم الرقائق لضربة قوية أمس، حيث شعر المستثمرون بالقلق بشأن أرباح Nvidia، والتي وصلت يوم الأربعاء. وانخفض سهم شركة سوبر مايكرو كمبيوتر، الشريكة لشركة إنفيديا، بنسبة 8 في المائة. وانخفضت أسهم شركتي ARM وBroadcom بنحو 5 في المائة. هل سيؤدي إصدار Nvidia المخيب للآمال إلى نهاية قصة الذكاء الاصطناعي؟ بعض المستثمرين لا يتسكعون لمعرفة ذلك. أرسل لنا أفكارك: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

إعادة النظر في التضخم الجشع

إن التضخم الجشع – وهو التضخم المدفوع بالكامل بارتفاع أرباح الشركات – قد يكون أو لا يكون أمرا سيئا. في الواقع قد يكون أو لا يكون شيئًا على الإطلاق. بالأمس، وبإلهام من الضجيج الذي أطلقه المرشح الديمقراطي حول التلاعب في الأسعار في محلات البقالة، حاولنا العثور على التضخم الجشع في البيانات المالية لأربعة من أكبر شركات بيع البقالة بالتجزئة في الولايات المتحدة (وول مارت، وتارجت، وألبرتسونز، وكروجر). وكانت إحدى النتائج غير المفاجئة للغاية هي أن تجار التجزئة شهدوا قفزة كبيرة في نمو المبيعات في أعقاب جائحة فيروس كورونا. هذا هو التضخم، بعد كل شيء.

وبالنظر إلى أبعد من ذلك، فإن كبار الموردين لتجار التجزئة – صانعي المواد الغذائية والمشروبات ومنتجات العناية الشخصية – استمتعوا أيضًا بموجة من النمو. فيما يلي مخطط لنمو المبيعات السنوية المركبة للسنوات الأربع المنتهية في يونيو 2020 (الأشرطة الزرقاء الداكنة) والسنوات الأربع المنتهية في يونيو 2024 (الأشرطة الزرقاء الفاتحة) في ثلاثة من تجار التجزئة وثماني شركات كبيرة للأغذية والسلع ذات العلامات التجارية:

فكرة هذا الرسم البياني هي أن الفرق بين معدلات النمو قبل الجائحة وبعدها هو مؤشر تقريبي للغاية لمعدل ارتفاع الأسعار. وأؤكد على “صعوبة بالغة”: ربما يكون النمو قد تسارع (أو تباطأ) في هذه الشركات لأسباب لا علاقة لها بالتسعير. كان هناك المزيد من تناول الطعام في المنزل أثناء عمليات الإغلاق، كبداية.

فيما يلي رسم بياني يوضح الاختلافات فقط (لقد استثنيت شركة كوكا كولا، لأن نمو الإيرادات السلبي للغاية في الفترة 2016-2020 هو نتيجة ثانوية لتصفية عمليات التعبئة):

ويتراوح النطاق بين نقطة مئوية إضافية من النمو سنويا (كروجر) إلى ما يقرب من 10 (مونديليز). وعلى سبيل المقارنة، تضاعف تضخم مؤشر أسعار المستهلك في المواد الغذائية بعيدا عن المنزل بنسبة 4.6 في المائة سنويا خلال فترة السنوات الأربع الأخيرة، وتضاعف مؤشر أسعار المستهلكين للسلع الشخصية بنسبة 3 في المائة.

من المغري قراءة الرسمين البيانيين الأخيرين على أنهما يجسدان شيئًا ما حول قوة العلامة التجارية. وتمكنت الشركات التي تتمتع بعلامات تجارية كبيرة – مثل كولجيت، وكوكاكولا، وبيبسي، ومونديليز – من تعزيز النمو، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى التسعير. وكانت العلامات التجارية الأضعف – كرافت، وجنرال ميلز، وكامبل – قادرة على القيام بأقل من ذلك.

وشهد تجار التجزئة والموردين زيادات كبيرة في الأرباح التشغيلية أيضًا. يوضح هذا الرسم البياني الشركات التي تمكنت من زيادة أرباح التشغيل (الأشرطة الزرقاء الفاتحة) بشكل أسرع من الإيرادات (الأزرق الداكن) – أي الشركات التي توسعت هوامشها:

تذكر أن أي مؤسسة كبيرة لديها فرصة جيدة، حتى في الظروف العادية، لزيادة الأرباح بشكل أسرع قليلاً من الإيرادات. هذا هو النفوذ التشغيلي. إن الشركات التي يجب التركيز عليها أعلاه هي تلك التي تمكنت من زيادة الأرباح بشكل أسرع بكثير من الإيرادات، مما يشير إلى أن الزيادات في الأسعار تجاوزت بشكل كبير الزيادات في تكاليف المدخلات. يبرز كروجر وبروكتر ومونديليز. وفيما يلي هوامشها على مدى السنوات الخمس الماضية:

وكانت هوامش بقية الشركات إما ثابتة تقريبًا، أو ارتفعت لمدة عام أو عامين قبل أن تنخفض مرة أخرى. في شركة كرافت هاينز، التي تشتهر علاماتها التجارية بأنها معرضة للتراجع، انخفضت هوامش الربح حتى مع ارتفاع المبيعات. ولكن لاحظ أن شركات مثل كوكا كولا أو بيبسي، التي أخذت زيادات في الأسعار أعلى من معدل التضخم العام ولكنها لم توسع هوامشها إلا بالكاد، لا تزال أكثر ربحية اليوم، بالمعنى البسيط لكسب المزيد من الدولارات من الأرباح عما كانت تفعله من قبل – في التضخم – الشروط المعدلة أيضًا – في الغالب على خلفية السعر. والدولار، وليس النسب المئوية، هو ما يهم في نهاية المطاف.

وهذا هو أحد الأسباب التي تجعل هوامش المبيعات مقياسًا غير كافٍ لربحية الشركات. والسبب الآخر هو أنهم لا يحصلون على مقدار رأس المال المطلوب لتحقيق مستوى معين من الربح. يمكن لشركة ذات هامش ربح منخفض أن تكون أكثر ربحية – عمل أفضل – من شركة ذات هامش ربح مرتفع، إذا كانت تتطلب رأس مال أقل لتشغيلها. ولهذا السبب اقترحنا بالأمس أن العائد على رأس المال المستثمر قد يكون شبكة أفضل للسيطرة على التضخم الجشع. ولكن كما أشار القراء، فإن هذا له عيوبه أيضًا (الأصول المحتفظ بها في الميزانية العمومية بتكلفة تاريخية تعني أن التضخم يؤدي إلى ارتفاع العائد على الاستثمار).

ومع ذلك، فإن الصورة الواضحة إلى حد معقول بدأت تظهر هنا. تلقى أكبر تجار التجزئة والموردين في سلسلة قيمة البقالة الكثير من الزيادات في الأسعار بعد الوباء. وفي بعض الحالات أدى ذلك إلى توسيع الهوامش، ولكن حتى في الحالات التي كانت فيها الهوامش ثابتة تقريبا، ارتفعت الأرباح في كثير من الأحيان بمعدل أسرع من اتجاه ما قبل الوباء وأسرع من معدل التضخم العام.

وسواء كان هذا يشكل جشعًا أم لا فسيكون موضوعًا للغد. هناك قضية إضافية اليوم وهي ما إذا كان سيتم، في الأشهر والسنوات المقبلة، إعادة بعض الزيادات في الأسعار التي اتخذتها الصناعة، بشكل أو بآخر. ويعتقد راهول شارما، المستشار في شركة Neev Capital وخبير التجزئة في شركة Unhedged، أن هذا يحدث بالفعل. في ظل الوباء “بدا الجميع وكأنهم أبطال” – حتى الشركات ذات العلامات التجارية الأضعف كان بإمكانها قبول زيادات الأسعار دون معارضة من المستهلكين. “كان هذا غير مسبوق حقًا من حيث توحيد الزيادات في الأسعار.” ومع ذلك، يتعين على الشركات ذات العلامات التجارية الأضعف الآن إعادة بعض الأسعار وبدأت الأسعار في التراجع. ويقول: “يتعين على شركات الأغذية أن تعيدها بشكل أسرع بكثير من شركات الأسهم ذات العلامات التجارية العالية مثل شركة كوكا كولا”.

قراءة واحدة جيدة

غرابة الفضاء.

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.