لماذا يتحدى كبار المسؤولين في الشركات نماذج الاستثمار الأنيقة؟

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

يحب الاقتصاديون أن يصوروا المديرين التنفيذيين للشركات على أنهم متفائلون أذكياء، باستخدام تحليل متطور لاختيار الاستثمارات. (ولا شك أن هذه هي الطريقة التي يحب بعض المديرين أن يروا أنفسهم بها). فالمشاريع المحتملة يجب أن تولد عوائد أعلى من الحد الأدنى من “معدل العوائق”، والذي ينبغي أن يعتمد على تكلفة رأس مال الشركة. إذا كان الاقتراض أرخص، فيجب أن تبدو المزيد من المشاريع جديرة بالاهتمام. ومن المفترض أن يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى جعل المديرين التنفيذيين أكثر تمييزا، مما يعيق الاستثمار.

ومن المحرج أن الواقع أكثر تعقيدًا بعض الشيء. إن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لم تدفع الاستثمار في الولايات المتحدة وبريطانيا إلى الارتفاع. وفي الآونة الأخيرة، مع ارتفاع أسعار الفائدة، لم ينهار الاستثمار. وكان هذا الأخير بمثابة مصدر ارتياح لأولئك الذين كانوا يخشون الركود السيئ، ولكنه كان بمثابة لغز للاقتصاديين الذين يفكرون في الطريقة التي تعمل بها السياسة النقدية. تشير الأدلة الحديثة إلى أن معدلات العوائق الثابتة يمكن أن تكون جزءًا من الحل.

لقد عرف الأكاديميون لفترة من الوقت أن المديرين التنفيذيين أكثر تحفظا مما تقترحه النظرية، وأن معدلات العوائق تبدو منفصلة بشكل غريب عن مستوى تكاليف رأس المال والتغير فيها. في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت هذه المعدلات غير مستجيبة إلى حد كبير لأسعار الفائدة (المنخفضة والثابتة)، مما أدى إلى إضعاف تأثيرات السياسة النقدية.

وتؤكد مدونة جديدة لخبراء اقتصاديين في بنك إنجلترا أنه حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة، فقد قام المسؤولون التنفيذيون بتعديل أسعار الفائدة بنفس القدر الذي أفكر فيه في تنظيف المزاريب (ليس في كثير من الأحيان). وفي السنوات الثلاث حتى يناير/كانون الثاني 2024، ارتفع متوسط ​​سعر الفائدة على القروض المقدمة للشركات غير المالية الخاصة بما يزيد قليلا عن أربع نقاط مئوية. وارتفع متوسط ​​معدل العائق بمقدار نصف ذلك. كما أظهروا أن ثلثي الشركات لا تستخدم معدلات العوائق على الإطلاق، وتفضل قواعد عامة أخرى.

يبدو الأمر كما لو أن معدلات العوائق هذه لها أهمية عملية، حتى لو لم يكن من الواضح تمامًا سبب تردد بعض الشركات في التلاعب بها. والشركات التي رفعت هذا المستوى من الاستثمار على مدى الأعوام الثلاثة الماضية كانت أكثر ميلاً إلى القول إن تشديد السياسة النقدية شجعها على خفض الاستثمار.

توصلت ورقة عمل حديثة أعدها نيلز جورمسن وكيليان هوبر من جامعة شيكاغو وماساو فوكوي من جامعة بوسطن إلى نتائج مماثلة بالنسبة للشركات الأمريكية. لقد بحثوا في مكالمات أرباح الشركات ومؤتمرات المستثمرين بحثًا عن ذكر التكلفة المتصورة لرأس المال، فضلاً عن معدلات العوائق. تماما كما هو الحال في بريطانيا، على مدى السنوات القليلة الماضية كانت معدلات العوائق بطيئة في التزحزح. تشير الأعمال الأخرى لنفس الثنائي، التي نظرت إلى العقد الأول من القرن الحادي والعشرين والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين، إلى أن التأثيرات القوية تستغرق سنوات حتى تتحقق. وعلى مدى سبع إلى 11 سنة، تؤدي زيادة نقطة مئوية واحدة في تكلفة رأس المال إلى رفع معدلات العوائق بمقدار 0.7 نقطة مئوية.

ولو كانت مشكلة ضعف الاستثمار على مدى العقدين الأولين من العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ناجمة عن نقص الطلب، فربما كان المرء ليتوقع أن يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى انخفاض معدلات العقبات، ومع ذلك فإن قِلة من المشاريع لا تتجاوز هذا الحد. وبدلا من ذلك، كانت معدلات العوائق ثابتة، وهو ما يعكس على ما يبدو حذر الشركات. ويرى الاقتصاديون أن هذه الديناميكية كانت كافية لتفسير معظم “الاستثمار المفقود”.

لماذا يفشل المسؤولون التنفيذيون في اغتنام الفرص التي تبدو لائقة، على الأقل وفقا للمقاييس التقليدية؟ ويشير هوبر إلى أن المستثمرين يستحقون بعض اللوم أيضًا، حيث يبدو أنهم يتسامحون مع مثل هذا التقييد.

ربما يحاول المسؤولون التنفيذيون إقناع المستثمرين بحذرهم. في خطابه الرئاسي أمام الجمعية المالية الأمريكية، والذي نُشر في عام 2022، روى جون جراهام من جامعة ديوك قصة مسؤول تنفيذي وصف معدل العائق بأنه “مقدس”، وأعرب عن قلقه من أن تؤدي العبثات المستمرة إلى “عملية صنع قرار أقل توحيدًا عبر الشركة”. “. أو ربما تعمل هذه المقاييس المالية ببساطة على تبرير الاختيارات التي تم اتخاذها بناءً على حدس الإدارة العليا.

لدى هوبر وجورمسين فكرة أخرى عما قد يحدث. ويبدو أن الشركات في الصناعات التي يكون فيها تركيز السوق أعلى (مما يشير إلى أن المنافسة قد تكون أضعف) لديها معدلات عقبات صعبة بشكل خاص. ويشيرون إلى أن المنافسة هي قوة تدفع المديرين التنفيذيين إلى الاستثمار لأنهم يشعرون بالقلق من التخلف عن منافسيهم. وبدون ذلك، تجد الشركات أنه من الأسهل أن تجلس مكتوفة الأيدي.

لن تكون هذه هي المرة الأولى التي يتحدى فيها الناس في العالم الحقيقي المنطق المرسوم في الجبر. ومهما كان التفسير، فلا يبدو أن المديرين جاهلون أو غافلون. يبدو أنهم يدركون التغيرات في تكلفة رأس المال لديهم بدقة كبيرة. وبدلاً من ذلك، يبدو أن شيئاً ما يحدث داخل التسلسل الهرمي للشركات نفسها. وبدلاً من أن يكون البشر أبسط مما كنا نعتقد، فإن المنظمات التي يشغلونها أكثر تعقيداً، ولها تأثيرات على الاقتصاد الكلي.

soumaya.keynes@ft.com

اتبع سمية كينز مع myFT وعلى X

عرض الاقتصاد مع سمية كينز هو جديد بودكاست من “فاينانشيال تايمز” يقدم للمستمعين فهمًا أعمق للقضايا الاقتصادية العالمية الأكثر تعقيدًا في حلقات أسبوعية سهلة الفهم. استمع إلى حلقات جديدة كل يوم اثنين على تفاحة, سبوتيفي, يلقي الجيب أو أينما تحصل على ملفات البودكاست الخاصة بك