متى ستظهر الأسهم الناشئة أخيرًا؟

لقد تغيرت أشياء كثيرة منذ أن بدأت العمل كمدير صندوق في عام 1995. فقد طار رؤسائي بطائرة كونكورد وكنا نستطيع التدخين في مكاتبنا بعد الساعة السادسة مساء بينما كنا نفكر في ما سنشتريه ببدل السيارة.

ولكن الكثير بقي على حاله. عندما يتعلق الأمر بالاستثمار، لا تزال الشركات الأمريكية تتفوق على جميع القادمين. وأوروبا تتخبط، كما كانت دائما. وبطبيعة الحال، فإن قرناً جديداً تهيمن عليه الدول الناشئة سيأتي في أي لحظة الآن.

عندما أقول “قاب قوسين أو أدنى” ، يفترض أطفالي على الفور أن الحانة تبعد أميالاً. لذا فإن الكيفية التي تمكن بها أي شخص من الحفاظ على صراحة بيع أسهم الأسواق الناشئة هي واحدة من ألغاز التمويل.

وبصرف النظر عن فترة السبع سنوات التي بدأت في عام 2002، فقد تغلبت عليها أسهم الأسواق المتقدمة إلى حد كبير طوال حياتي المهنية. لقد كانت العائدات النسبية وخيمة بلا هوادة، وخاصة في مرحلة ما بعد الأزمة المالية، حتى أنه عندما يتم التحدث بكلمة “الناشئة”، فإن كل ما أسمعه هو ضجيج الغرغرة.

ومع ذلك، فقد تم فتح أذني مؤخرًا. أولاً، لأنني أدرك أنه خارج آسيا والهند، لا تحتوي محفظتي على فلس واحد في سوق ناشئة أخرى (كما هو محدد بواسطة MSCI).

لا أمريكا اللاتينية، ولا أفريقيا، ولا كل تلك الأماكن في أوروبا الوسطى التي سافرت إليها بعد سقوط جدار برلين لأنها كانت حرة في الأساس. وهذا يمثل 15 في المائة من الشركات العامة البالغ عددها 70 ألف شركة في العالم، وفقاً لقاعدة بيانات Capital IQ الخاصة بي.

ثانيا انا مخالف التدفقات العالمية إلى صناديق الأسواق الناشئة منذ كانون الثاني (يناير) انخفضت بنسبة 30 في المائة عن هذه النقطة في العام الماضي، وفقا لتقديرات إل إس إي جي ليبر، والتي كانت بدورها أقل بمقدار الثلثين عن عام 2021.

ثم يأتي يوم الاثنين روشير شارما، رئيس شركة روكفلر إنترناشيونال، الذي كتب في هذه الصحيفة أن “العودة الكبرى جارية” وأن المستثمرين “لم يستجيبوا بعد”. لقد كان مقنعا.

باختصار، تتفوق الاقتصادات الناشئة على اقتصادات العالم المتقدم على أساس نصيب الفرد من الناتج، ولم يعد ذلك بسبب الصين فحسب. الأرباح تتوسع بشكل أسرع أيضًا – وكذلك الهوامش. وقال كل الأشياء الإيجابية.

أتذكر أنني قرأت مثل هذه الحجج عندما كنت أرتدي بدلات مقلمة (بدون حزام، بالطبع) وربطات عنق هيرميس. لا يبدو أن فكرة الشراء تتغير أبدًا

كما ذكّرنا شارما أيضًا بأن العديد من الدول الغربية تعتمد بشكل كبير على الديون، مع وجود أسهم باهظة الثمن. أما الاقتصادات الناشئة في مجموعها فهي أقل إرهاقا. وعلى نحو مماثل، يتم تداول أسواق أسهمها بخصومات كبيرة مقارنة بالأسهم المتقدمة.

وحتى الآن وحتى الآن. المشكلة بالنسبة لي هي أنني أتذكر قراءة مثل هذه الحجج عندما كنت أرتدي بدلات مقلمة (بدون حزام بالطبع) وربطات عنق هيرميس. لا يبدو أن فكرة الشراء تتغير أبدًا.

الدول الناشئة لديها سكان شابة وسريعة النمو! يريدون شراء المزيد من الأشياء! الشركات رخيصة الثمن وأقل اعتماداً على التمويل بالدولار! الحكومات تقوم بالإصلاح! لقد مرت ذروة الغرب!

فلماذا لم تتم ترجمة هذه الحقائق الواضحة – التي كانت صحيحة عندما كان بإمكانك السفر بالطائرة من لندن إلى نيويورك في 3.5 ساعة كما هي اليوم – إلى تفوق الأسهم الناشئة على بورصات العالم القديم؟

ما زالوا قادرين على ذلك. لكنني أخشى أن أمثال شارما أخطأوا في قراءة الأحرف الرونية. خذ الإحصائية التي تشير إلى أنه اعتبارا من العام المقبل، سيكون أكثر من 80 في المائة من الدول الناشئة لديها نمو في نصيب الفرد من الناتج يتجاوز نظيره في الولايات المتحدة – ارتفاعا من نحو النصف في الفترة بين 2020 و2024.

ويبدو هذا أمراً طيباً بصرف النظر عن حقيقة أن هذا المستوى قد تم الوصول إليه أيضاً في الأعوام الخمسة عشر الأولى من هذه الألفية، عندما لم يتفوق أداء الأسواق الناشئة على نظيراتها من البلدان المتقدمة إلا في أقل من نصف الفترة. وهذا أيضًا ربع قرن من عدم التقدم النسبي.

ومن ناحية أخرى، انخفض الدخل الحقيقي المتوسط ​​للأسر الأميركية من 67650 دولارا في عام 1999 إلى 63350 دولارا في عام 2012، ولم تفعل الأجور الحقيقية شيئا سوى التحرك بشكل جانبي. ومع ذلك، خلال هذه السنوات، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار الخمس، وهي الفترة التي شهدت أزمة الدوت كوم والأزمة المالية.

من الواضح أن أسعار الأسهم تتعلق بما هو أكثر من الأموال الموجودة في الجيوب – وهي نقطة ذكرتها كثيرًا في هذا العمود. الخطأ هو مساواة الأحجام والقيمة. لا يضمن نمو الخط الأعلى عوائد عالية للمساهمين.

حتى أنه لا يضمن ارتفاع الأرباح. فكر فيما يحدث عندما يرتفع الطلب على منتج أو خدمة في نيجيريا أو البرازيل (أو في أي مكان آخر). تدفقات رأس المال، وزيادة المنافسة، والعائدات معتدلة.

وحتى هذا يفترض أن جميع الشركات تحاول تعظيم عوائدها على رأس المال. في كثير من الأحيان، يهتم الرؤساء أكثر ببناء الإمبراطورية، أو الحصة في السوق، أو دفع المزيد لأنفسهم. في العديد من الأسواق الناشئة، يحتل حاملو الأسهم مرتبة أدنى بكثير من أي قائمة أولويات.

هناك خطأ كبير آخر أعتقد أن المؤمنين بالأسواق الناشئة يرتكبونه غالبًا، وهو أيضًا منتشر في كل مكان، لكنهم يرتكبونه بأجراس وبريق. وهذا يعني أن ننسى أن الأسعار الحالية تخفض أسعار المستقبل لسنوات وعقود عديدة.

يعرف تمساحي الأليف أن القوة والنفوذ والثروة تتحول جنوبًا وشرقًا – كما أكد زميلي جانان غانيش في عموده يوم الثلاثاء. الإحصائيات واضحة. الديموغرافيا مصير.

وعلى هذا فإن القرن الذهبي للعالم الناشئ ينعكس بالفعل في الأسعار إلى حد كبير. كما أن التقييمات ليست أكثر جاذبية لمجرد أنها أقل بنسبة 35 في المائة على الأقل، على أساس السعر المستقبلي إلى الأرباح، من تقييمات العالم المتقدم على سبيل المثال. إن مثل هذه الادعاءات تبسيطية وتضلل المستثمرين المطلقين، أولئك الذين يركزون على كسب المال، على عكس المستثمرين المؤسسيين الأكثر اهتماما بالعائدات النسبية مقابل معيار مرجعي.

لا يقتصر الأمر على أن مؤشر MSCI العالمي، على سبيل المثال، مكتظ بأسهم التكنولوجيا باهظة الثمن إلى حد الجنون (تشكل الولايات المتحدة الآن 72 في المائة من هذا المؤشر وربع تكنولوجيا المعلومات)، مما يجعل أي ادعاء بأنه أرخص إلى حد ما، أو ثري.

مؤشر مورجان ستانلي للأسواق الناشئة هو نفسه منحرف بوزن 25 في المائة للصين، التي، بسبب انهيار قطاع العقارات من بين أسباب أخرى، لديها نسبة سعر إلى أرباح آجلة تبلغ تسعة أضعاف – وهي مقارنات أكثر إرضاءً.

بعبارة أخرى، من المحتمل تماماً أن يتقلص الفارق في التقييم بين أسهم الأسواق الناشئة والنامية، لكن مالكي الأسواق الناشئة ما زالوا يتكبدون خسائر. ليس جيدًا: فالمستثمرون من أمثالي لا يلعبون لعبة نسبية.

ولكن إذا كانت الأسهم الناشئة تمثل صفقة مقارنة بالتاريخ وأساسياتها، فإن الأمر مختلف. سوف أقوم باستكشاف هذا الأسبوع المقبل.

المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com; تغريد: @stuartkirk__