لقد أصبح فشل أوروبا في مواكبة سندات الشركات واضحا

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في أسواق رأس المال myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

عادة ما يجلب شهر سبتمبر/أيلول أجواء العودة إلى المدرسة في أسواق رأس المال، ومعه محصول وافر من السندات الجديدة. وفي أوروبا، من المحتمل أن يؤدي هذا إلى إغفال الشركات الصغيرة إلى حد كبير مرة أخرى.

وحتى مع الأخذ في الاعتبار الحجم الأكبر لاقتصاد الولايات المتحدة مقارنة باقتصاد الاتحاد الأوروبي، فإن عدم التطابق في اقتراض الشركات الأصغر حجماً من سوق السندات أصبح بالغ الحدة. عدد سندات الشركات التي تصل إلى السوق بقيمة صفقة تقل عن 100 مليون دولار هو بشكل روتيني أكثر من ضعف ما هو عليه في الاتحاد الأوروبي، حسبما تظهر الأرقام من قاعدة بيانات الديون ديلوجيك. تنتج الولايات المتحدة أكثر من 4000 معاملة مثل هذه كل عام.

إن فشل أوروبا في مواكبة التقدم هو أمر متأصل وهيكلي للغاية. يقول المصرفيون الذين يجمعون صفقات السندات للشركات – لمعرفة تكلفة الاقتراض المناسبة للشركة وإيجاد مستثمرين لشراء الديون – إن السندات الأصغر هي عمل روتيني في الولايات المتحدة، لكنها في أوروبا غالبا ما تكون أكثر إزعاجا، ولا تستحق العناء. يقول أحدهم: “يتطلب الأمر مني نفس القدر من العمل في صفقة بقيمة خمسة مليارات يورو كما هو الحال بالنسبة لـ 100 مليون يورو، وبعد الإصدار، السندات الصغيرة ليست سائلة”.

إن الوثائق ثقيلة للغاية فيما يتعلق بالرسوم، وغالباً ما تتوقف على التوقيعات بالحبر الرطب والنماذج المختومة المرسلة بالفاكس، وكل ذلك في خليط من المعايير الخاصة بكل بلد بشأن الضرائب والإعسار. على أية حال، كقاعدة عامة، لا يهتم المستثمرون الأوروبيون بالصفقات الصغيرة.

ومن الصعب تجنب الاستنتاج القائل بأن الآلاف من الشركات الصغيرة مفقودة. عادة ما تكون البنوك سعيدة بإقراضها بشكل مباشر، لكن البيئة المعادية في سندات الشركات تمنعها من الحصول على مصدر بديل للتمويل.

وهذا مجرد جانب واحد من الجهود المتعثرة التي يبذلها الاتحاد الأوروبي لإنشاء اتحاد حقيقي لأسواق رأس المال. وفي حدث أقيم في بروكسل في وقت سابق من هذا العام، واصلت مفوضة الخدمات المالية بالاتحاد الأوروبي ميريد ماكجينيس قرع الطبول حول هذا الأمر، والضغط على المصرفيين والمستثمرين ووسطاء السوق المجتمعين لتحقيق أحد أكثر أهداف الكتلة مراوغة، وليس كمشروع غرور. ولكن كضرورة استراتيجية.

وقالت: “نحن بحاجة إلى بناء اقتصاد ومجتمع أكثر استدامة”. “ويمكن للمال العام أن يساعد، لكنه لن يكون المصدر الرئيسي لتمويل أجندة الاستدامة هذه.”

كانت تعظ الجوقة: المشاركون في السوق يعرفون أن التشابك بين القواعد والبروتوكولات المتنافسة لتداول الأوراق المالية في جميع أنحاء أوروبا هو حالة من الفوضى. ومع ذلك فقد استسلم معظمهم لها.

وقال ماكجينيس: “إن الاستثمار في دولة أخرى في الاتحاد الأوروبي أصعب مما ينبغي بالنسبة للمستثمرين، وهذا بعد مرور 30 ​​عامًا على إنشاء السوق الموحدة، والسبب هو أنه ليس لدينا سوق واحدة لرأس المال”، ملقيًا باللوم على ذلك. “الافتقار إلى الطموح” و”المصالح الوطنية الخاصة”.

وقد أبدى رئيس الوزراء الإيطالي السابق إنريكو ليتا لهجة مماثلة في مراجعته للأسواق في نيسان (أبريل)، مشددا على “الحاجة الماسة إلى سوق مالية أوروبية أكثر تكاملا وقوة”.

وهذا يشمل كل فئات الأصول، مما يسمح للولايات المتحدة بالانطلاق بحرية للهيمنة العالمية في الأسهم، لكنه يعيق عالم سندات الشركات الأقل إثارة أيضًا. إن الطريق أمام الشركات الكبرى سهل، وقد نجحت أوروبا في بناء سوق مزدهرة للسندات الخضراء، ولكنها لم تخدم بعد في أي مكان قريب بقدر ما تستطيع.

قال يوخن ميتزجر، المسؤول السابق في البنك المركزي الألماني والذي يشغل حاليا منصب رئيس قسم الأسواق في شركة NowCM – إحدى الشركات الصغيرة التي تحاول فتح السوق: “الأمر يتعلق بدوامة من الفرص الضائعة”. وقال إن الشركات الكبرى مثل BMW يمكنها بسهولة الاستفادة من السوق الأوروبية للسندات الخضراء. “لكن سلسلة القيمة بأكملها وراء شركة BMW يجب أن تكون مستدامة أيضًا، مما يعني أن العديد والعديد من الشركات ستحتاج إلى القيام باستثمارات”.

حتى المتفائلين هنا يكافحون للحفاظ على وجوههم مستقيمة عند مناقشة هذه المشكلة الدائرية التي يمكن حلها في حياتهم. اهتمام المستثمرين ضئيل بمنتج غير موجود على نطاق واسع لأن طلب المستثمرين غير موجود. ولا يمكن لأي خدعة سحرية واحدة أن تحل جميع المسائل الضريبية والإعسارية والقانونية عبر الحدود في وقت واحد.

قد لا يكون الحل، أو جزء منه، في إصلاح ما هو موجود بالفعل، بل في احتضان ثورة الإقراض الخاص التي اجتاحت الولايات المتحدة بالفعل. وتشير أحدث البيانات الصادرة عن صندوق النقد الدولي إلى أن أوروبا تتخلف عن الولايات المتحدة بنحو عشر سنوات في حجم الإقراض الذي تقدمه شركات الأسهم الخاصة وغيرها من المتخصصين. ولكن هذا من شأنه أن يثير غضب أولئك الذين يخشون، عن حق أو عن خطأ، أن تحجب الأسواق الخاصة المخاطر الشاملة المحتملة. ومع ذلك، ما لم تتمكن أوروبا من إيجاد الإرادة السياسية اللازمة لجعل سوق السندات الشاملة حقيقة واقعة، فإنها تخاطر بتسليم المفاتيح إلى أشكال أكثر غموضاً من الإقراض.

كاتي.مارتين@ft.com